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邢台市(柏乡县、南宫市、宁晋县、内丘县、广宗县、隆尧县、临城县、威县、信都区、临西县、任泽区、巨鹿县、平乡县、清河县、襄都区、南和区、沙河市、新河县)

泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区、泰山区、肥城市)

新乡市(卫滨区、原阳县、牧野区、长垣市、新乡县、凤泉区、封丘县、延津县、红旗区、辉县市、获嘉县、卫辉市)

开封市(杞县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、兰考县、通许县、尉氏县、龙亭区、禹王台区)  襄阳市(谷城县、襄州区、樊城区、老河口市、宜城市、南漳县、保康县、襄城区、枣阳市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

本溪市(平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)  烟台市(栖霞市、招远市、莱州市、海阳市、芝罘区、龙口市、蓬莱区、福山区、牟平区、莱山区、莱阳市)

临汾市(大宁县、蒲县、襄汾县、霍州市、吉县、浮山县、尧都区、汾西县、永和县、安泽县、隰县、翼城县、曲沃县、古县、侯马市、乡宁县、洪洞县)

永州市(东安县、双牌县、冷水滩区、江永县、宁远县、道县、零陵区、蓝山县、祁阳市、新田县、江华瑶族自治县)

九江市(濂溪区、德安县、浔阳区、彭泽县、都昌县、修水县、瑞昌市、湖口县、武宁县、共青城市、永修县、柴桑区、庐山市)

六安市(金寨县、霍山县、霍邱县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区)

宜春市(上高县、靖安县、袁州区、高安市、樟树市、奉新县、丰城市、铜鼓县、万载县、宜丰县)

济宁市(邹城市、微山县、泗水县、嘉祥县、兖州区、梁山县、鱼台县、汶上县、任城区、曲阜市、金乡县)

铁岭市(银州区、西丰县、调兵山市、清河区、铁岭县、开原市、昌图县)

昆明市(富民县、嵩明县、盘龙区、晋宁区、五华区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、西山区、石林彝族自治县、宜良县、官渡区、安宁市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

北京市(海淀区、昌平区、房山区、大兴区、延庆区、平谷区、密云区、顺义区、通州区、东城区、西城区、门头沟区、朝阳区、石景山区、怀柔区、丰台区)

焦作市(温县、博爱县、中站区、武陟县、解放区、孟州市、马村区、沁阳市、山阳区、修武县)

温州市(平阳县、瑞安市、文成县、苍南县、乐清市、瓯海区、洞头区、泰顺县、龙湾区、龙港市、鹿城区、永嘉县)

松原市(乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)

衡水市(饶阳县、景县、桃城区、武强县、枣强县、深州市、武邑县、冀州区、安平县、故城县、阜城县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

常德市(鼎城区、津市市、武陵区、安乡县、桃源县、汉寿县、澧县、石门县、临澧县)

玉林市(陆川县、福绵区、玉州区、兴业县、容县、北流市、博白县)

喀什地区(岳普湖县、泽普县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、英吉沙县、麦盖提县、叶城县、巴楚县、疏勒县、疏附县)

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茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

大连市(普兰店区、瓦房店市、长海县、沙河口区、庄河市、中山区、西岗区、金州区、旅顺口区、甘井子区)

黑河市(孙吴县、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市)

香港特别行政区  长春市(朝阳区、九台区、榆树市、公主岭市、农安县、二道区、宽城区、绿园区、双阳区、德惠市、南关区)

杭州市(拱墅区、临平区、西湖区、钱塘区、余杭区、萧山区、建德市、临安区、上城区、淳安县、富阳区、滨江区、桐庐县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

江门市(鹤山市、恩平市、江海区、开平市、蓬江区、新会区、台山市)抚州市(黎川县、金溪县、乐安县、南丰县、东乡区、临川区、资溪县、宜黄县、南城县、崇仁县、广昌县)

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县)  西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

沧州市(沧县、青县、南皮县、黄骅市、任丘市、海兴县、献县、新华区、东光县、肃宁县、泊头市、吴桥县、河间市、运河区、盐山县、孟村回族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)海东市(化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

辽阳市(宏伟区、辽阳县、灯塔市、太子河区、弓长岭区、文圣区、白塔区)

吉林市(永吉县、磐石市、蛟河市、丰满区、龙潭区、桦甸市、昌邑区、船营区、舒兰市)

绍兴市(柯桥区、新昌县、上虞区、嵊州市、越城区、诸暨市)

白城市(洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县、大安市)

郑州市(中原区、新密市、金水区、惠济区、新郑市、二七区、中牟县、登封市、管城回族区、荥阳市、巩义市、上街区)

张家口市(桥东区、蔚县、怀安县、怀来县、桥西区、尚义县、沽源县、康保县、赤城县、张北县、崇礼区、阳原县、万全区、下花园区、涿鹿县、宣化区)

德州市(临邑县、平原县、齐河县、德城区、武城县、宁津县、陵城区、夏津县、禹城市、乐陵市、庆云县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、茂县、金川县、若尔盖县、小金县、理县、壤塘县、红原县、阿坝县、汶川县、九寨沟县、马尔康市、松潘县)

龙岩市(漳平市、永定区、上杭县、新罗区、长汀县、武平县、连城县)

洛阳市(汝阳县、伊川县、洛龙区、偃师区、老城区、洛宁县、西工区、嵩县、涧西区、宜阳县、孟津区、瀍河回族区、栾川县、新安县)

盐城市(东台市、阜宁县、滨海县、亭湖区、射阳县、响水县、盐都区、建湖县、大丰区)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、江口县、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区)

滁州市(来安县、全椒县、天长市、凤阳县、琅琊区、明光市、南谯区、定远县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。