3人个人换着玩感受|用爱与勇气书写人生的精彩篇章
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白山市(江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市)
徐州市(沛县、鼓楼区、新沂市、云龙区、丰县、邳州市、泉山区、铜山区、贾汪区、睢宁县)
金昌市(永昌县、金川区)
淮安市(金湖县、涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区、洪泽区、盱眙县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
榆林市(靖边县、子洲县、清涧县、吴堡县、定边县、榆阳区、绥德县、神木市、府谷县、佳县、米脂县、横山区)
攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)
焦作市(沁阳市、马村区、孟州市、山阳区、温县、博爱县、解放区、修武县、中站区、武陟县)
泸州市(叙永县、合江县、江阳区、泸县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区)
吉安市(峡江县、安福县、遂川县、永新县、吉水县、新干县、青原区、万安县、吉州区、吉安县、井冈山市、永丰县、泰和县)
汉中市(汉台区、城固县、洋县、勉县、留坝县、南郑区、宁强县、镇巴县、略阳县、佛坪县、西乡县)
朝阳市(双塔区、凌源市、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区)
盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)
百色市(凌云县、西林县、右江区、田阳区、田东县、乐业县、田林县、靖西市、德保县、平果市、那坡县、隆林各族自治县)
海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)
许昌市(襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区、禹州市)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县)
贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)
兴安盟(突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)
张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)
延安市(黄陵县、子长市、富县、安塞区、黄龙县、吴起县、洛川县、宝塔区、志丹县、甘泉县、延川县、延长县、宜川县)
七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)
张家口市(张北县、怀来县、尚义县、康保县、赤城县、万全区、怀安县、桥东区、下花园区、桥西区、崇礼区、蔚县、沽源县、宣化区、涿鹿县、阳原县)
岳阳市(平江县、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、华容县、临湘市、岳阳县、汨罗市、君山区)
南阳市(淅川县、镇平县、社旗县、内乡县、邓州市、卧龙区、唐河县、宛城区、桐柏县、西峡县、新野县、方城县、南召县)
河源市(和平县、连平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区)
淄博市(博山区、张店区、桓台县、临淄区、周村区、淄川区、沂源县、高青县)
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
西安市(临潼区、长安区、灞桥区、莲湖区、阎良区、新城区、高陵区、未央区、蓝田县、雁塔区、碑林区、鄠邑区、周至县)
柳州市(鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、柳江区、柳北区、融安县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区)
渭南市(大荔县、富平县、华阴市、韩城市、白水县、合阳县、华州区、澄城县、潼关县、蒲城县、临渭区)
泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、兴化市、泰兴市、海陵区)
洛阳市(涧西区、栾川县、洛宁县、老城区、汝阳县、新安县、洛龙区、偃师区、孟津区、宜阳县、瀍河回族区、伊川县、西工区、嵩县)
临沂市(蒙阴县、平邑县、沂南县、河东区、费县、罗庄区、临沭县、郯城县、兰陵县、沂水县、兰山区、莒南县)
绥化市(庆安县、绥棱县、肇东市、明水县、兰西县、青冈县、北林区、望奎县、安达市、海伦市)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、丹寨县、镇远县、施秉县、麻江县、三穗县、凯里市、从江县、黄平县、台江县、锦屏县、剑河县、雷山县、黎平县、榕江县、天柱县)
三明市(大田县、将乐县、建宁县、永安市、明溪县、尤溪县、泰宁县、三元区、清流县、宁化县、沙县区)
上海市(浦东新区、嘉定区、杨浦区、静安区、奉贤区、金山区、松江区、徐汇区、黄浦区、虹口区、崇明区、普陀区、宝山区、青浦区、闵行区、长宁区)
马鞍山市(和县、花山区、当涂县、雨山区、博望区、含山县)
沧州市(吴桥县、南皮县、沧县、孟村回族自治县、献县、盐山县、青县、海兴县、东光县、黄骅市、肃宁县、泊头市、任丘市、运河区、新华区、河间市)
澳门特别行政区
德阳市(什邡市、广汉市、旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市)
衡水市(饶阳县、安平县、深州市、阜城县、景县、武强县、冀州区、武邑县、故城县、枣强县、桃城区)
普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)
佳木斯市(前进区、同江市、富锦市、东风区、汤原县、桦川县、抚远市、桦南县、郊区、向阳区)
苏州市(太仓市、姑苏区、虎丘区、吴江区、相城区、昆山市、吴中区、张家港市、常熟市)
泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、特克斯县、伊宁县、巩留县、伊宁市、尼勒克县、新源县)
福州市(罗源县、连江县、平潭县、仓山区、鼓楼区、永泰县、闽侯县、福清市、长乐区、晋安区、马尾区、台江区、闽清县)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、屯昌县、定安县、陵水黎族自治县、琼海市、临高县、澄迈县、东方市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县)
遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、船山区、大英县)
宿州市(萧县、埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县)
六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)
中山市
襄阳市(樊城区、谷城县、宜城市、保康县、南漳县、襄城区、老河口市、枣阳市、襄州区)
平顶山市(石龙区、湛河区、叶县、卫东区、宝丰县、汝州市、鲁山县、舞钢市、郏县、新华区)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、开远市、建水县、泸西县、弥勒市、屏边苗族自治县、红河县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、绿春县)
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沈阳市(苏家屯区、皇姑区、铁西区、沈河区、大东区、法库县、和平区、辽中区、浑南区、康平县、于洪区、沈北新区、新民市)
赤峰市(林西县、元宝山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、松山区、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗)
合肥市(蜀山区、瑶海区、庐阳区、庐江县、肥东县、肥西县、包河区、长丰县、巢湖市)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县)
玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、玉树市、称多县、曲麻莱县、杂多县)
铜仁市(碧江区、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县)
信阳市(淮滨县、平桥区、商城县、息县、固始县、新县、潢川县、光山县、浉河区、罗山县)
伊春市(嘉荫县、汤旺县、大箐山县、丰林县、金林区、铁力市、乌翠区、友好区、南岔县、伊美区)
酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区)
楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、姚安县、武定县、禄丰市、永仁县、楚雄市、大姚县、元谋县、南华县)
崇左市(凭祥市、宁明县、江州区、大新县、龙州县、扶绥县、天等县)
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枣庄市(山亭区、峄城区、市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区)
衢州市(开化县、龙游县、衢江区、常山县、柯城区、江山市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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