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临汾市(翼城县、霍州市、洪洞县、吉县、尧都区、蒲县、安泽县、浮山县、乡宁县、襄汾县、永和县、隰县、曲沃县、大宁县、侯马市、古县、汾西县)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

安康市(汉滨区、岚皋县、宁陕县、镇坪县、石泉县、紫阳县、旬阳市、白河县、汉阴县、平利县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、罗甸县、长顺县、惠水县、福泉市、瓮安县、平塘县、贵定县)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

滨州市(博兴县、沾化区、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、阳信县)

晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、高平市、陵川县、城区)

渭南市(华阴市、大荔县、韩城市、白水县、潼关县、澄城县、华州区、蒲城县、富平县、临渭区、合阳县)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

五指山市(文昌市、屯昌县、定安县、东方市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、万宁市、琼海市)  唐山市(玉田县、迁安市、乐亭县、滦南县、开平区、路南区、丰润区、迁西县、古冶区、曹妃甸区、路北区、遵化市、丰南区、滦州市)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

台州市(玉环市、临海市、三门县、天台县、黄岩区、仙居县、路桥区、温岭市、椒江区)

茂名市(信宜市、茂南区、化州市、高州市、电白区)

南京市(秦淮区、江宁区、玄武区、高淳区、浦口区、溧水区、雨花台区、鼓楼区、建邺区、六合区、栖霞区)

武汉市(江夏区、洪山区、江岸区、蔡甸区、汉阳区、青山区、东西湖区、黄陂区、江汉区、新洲区、武昌区、硚口区、汉南区)

合肥市(巢湖市、庐江县、蜀山区、包河区、长丰县、庐阳区、肥西县、瑶海区、肥东县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、五华区、宜良县、盘龙区、安宁市、嵩明县、西山区、东川区、呈贡区、官渡区、晋宁区、富民县、禄劝彝族苗族自治县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、昆都仑区、东河区、固阳县、土默特右旗、九原区)

通化市(辉南县、二道江区、梅河口市、东昌区、柳河县、集安市、通化县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴仁市、安龙县、册亨县、望谟县、普安县、晴隆县、兴义市)

宜宾市(长宁县、兴文县、江安县、翠屏区、筠连县、叙州区、屏山县、珙县、高县、南溪区)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、连云区、灌云县、海州区)

衡水市(故城县、深州市、枣强县、阜城县、武强县、冀州区、安平县、武邑县、桃城区、景县、饶阳县)

济南市(历城区、钢城区、市中区、槐荫区、天桥区、章丘区、济阳区、历下区、长清区、商河县、平阴县、莱芜区)

遵义市(仁怀市、正安县、红花岗区、湄潭县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、凤冈县、播州区、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县)

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九江市(共青城市、湖口县、彭泽县、永修县、庐山市、德安县、修水县、柴桑区、濂溪区、都昌县、武宁县、瑞昌市、浔阳区)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

银川市(贺兰县、兴庆区、永宁县、西夏区、灵武市、金凤区)

鸡西市(虎林市、城子河区、密山市、鸡东县、滴道区、梨树区、恒山区、麻山区、鸡冠区)  白银市(白银区、景泰县、靖远县、平川区、会宁县)

益阳市(桃江县、南县、安化县、沅江市、赫山区、资阳区)

延安市(子长市、宝塔区、宜川县、安塞区、甘泉县、吴起县、富县、黄龙县、洛川县、黄陵县、延川县、延长县、志丹县)

甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、理塘县、色达县、巴塘县、道孚县、九龙县、炉霍县、德格县、白玉县、乡城县、甘孜县、康定市、稻城县、泸定县、石渠县、新龙县、雅江县)邵阳市(城步苗族自治县、武冈市、邵阳县、邵东市、大祥区、洞口县、北塔区、绥宁县、新宁县、双清区、隆回县、新邵县)

那曲市(巴青县、尼玛县、索县、嘉黎县、双湖县、色尼区、聂荣县、申扎县、安多县、比如县、班戈县)  毕节市(纳雍县、金沙县、织金县、大方县、黔西市、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

青岛市(平度市、崂山区、城阳区、即墨区、市北区、市南区、李沧区、莱西市、胶州市、黄岛区)

德州市(武城县、齐河县、乐陵市、禹城市、陵城区、临邑县、庆云县、德城区、夏津县、平原县、宁津县)

白山市(临江市、浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)临沂市(费县、沂南县、郯城县、沂水县、兰山区、莒南县、蒙阴县、罗庄区、河东区、临沭县、平邑县、兰陵县)

大连市(沙河口区、长海县、金州区、中山区、甘井子区、西岗区、普兰店区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市)

西藏自治区

广西壮族自治区

绥化市(安达市、庆安县、绥棱县、兰西县、海伦市、望奎县、青冈县、肇东市、明水县、北林区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

泸州市(合江县、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县、古蔺县、纳溪区)

枣庄市(市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、薛城区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

阜新市(细河区、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、太平区)

锦州市(太和区、北镇市、黑山县、义县、凌河区、古塔区、凌海市)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、连山区、绥中县、南票区、兴城市)

河源市(紫金县、和平县、龙川县、东源县、源城区、连平县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

吉林市(桦甸市、丰满区、昌邑区、船营区、磐石市、舒兰市、龙潭区、永吉县、蛟河市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等