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秦皇岛市(海港区、抚宁区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

黄冈市(蕲春县、团风县、黄州区、罗田县、麻城市、浠水县、英山县、黄梅县、武穴市、红安县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)  合肥市(肥东县、巢湖市、瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河区、肥西县、长丰县、庐江县)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区、德清县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、琼海市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、文昌市、临高县、陵水黎族自治县)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、拜城县、新和县、温宿县、柯坪县、阿克苏市)本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区)

桂林市(全州县、资源县、灵川县、秀峰区、荔浦市、兴安县、平乐县、永福县、灌阳县、临桂区、七星区、雁山区、龙胜各族自治县、叠彩区、恭城瑶族自治县、阳朔县、象山区)  商丘市(民权县、柘城县、睢县、永城市、宁陵县、虞城县、夏邑县、梁园区、睢阳区)

兰州市(七里河区、永登县、西固区、榆中县、皋兰县、安宁区、城关区、红古区)

唐山市(迁西县、丰润区、开平区、滦南县、遵化市、迁安市、玉田县、古冶区、丰南区、滦州市、路南区、曹妃甸区、路北区、乐亭县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

梅州市(五华县、丰顺县、蕉岭县、梅江区、大埔县、兴宁市、平远县、梅县区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍城县、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、霍尔果斯市、巩留县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、西区、盐边县)

淄博市(博山区、桓台县、高青县、沂源县、张店区、淄川区、临淄区、周村区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

衡阳市(石鼓区、蒸湘区、衡东县、雁峰区、衡阳县、常宁市、祁东县、南岳区、衡南县、衡山县、珠晖区、耒阳市)

宁波市(海曙区、慈溪市、北仑区、余姚市、宁海县、鄞州区、象山县、江北区、镇海区、奉化区)

三明市(明溪县、三元区、沙县区、大田县、建宁县、宁化县、泰宁县、永安市、清流县、将乐县、尤溪县)

儋州市

榆林市(吴堡县、横山区、靖边县、子洲县、定边县、府谷县、清涧县、佳县、榆阳区、绥德县、米脂县、神木市)

延安市(子长市、安塞区、黄陵县、甘泉县、富县、志丹县、黄龙县、宜川县、宝塔区、延长县、延川县、洛川县、吴起县)

白城市(洮北区、通榆县、大安市、镇赉县、洮南市)

绥化市(兰西县、明水县、海伦市、绥棱县、青冈县、安达市、北林区、望奎县、肇东市、庆安县)

广州市(南沙区、海珠区、从化区、增城区、荔湾区、天河区、黄埔区、白云区、花都区、番禺区、越秀区)

连云港市(东海县、海州区、灌南县、灌云县、赣榆区、连云区)

无锡市(梁溪区、惠山区、江阴市、锡山区、宜兴市、滨湖区、新吴区)

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揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭西县、揭东区)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县)

汉中市(南郑区、宁强县、洋县、汉台区、镇巴县、佛坪县、留坝县、西乡县、城固县、勉县、略阳县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)  西宁市(湟中区、城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、望花区、顺城区、东洲区)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

孝感市(安陆市、汉川市、孝南区、孝昌县、应城市、云梦县、大悟县)福州市(平潭县、台江区、福清市、长乐区、仓山区、马尾区、鼓楼区、闽侯县、连江县、永泰县、闽清县、罗源县、晋安区)

贵阳市(开阳县、息烽县、乌当区、云岩区、修文县、白云区、观山湖区、南明区、花溪区、清镇市)  呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、土默特左旗、武川县、托克托县、新城区、和林格尔县、清水河县、回民区)

吉安市(峡江县、永新县、万安县、永丰县、井冈山市、吉安县、遂川县、吉水县、青原区、泰和县、安福县、新干县、吉州区)

怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、东山区、兴安区、工农区、兴山区、南山区、向阳区)临沧市(镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、惠水县、荔波县、瓮安县、龙里县、都匀市、三都水族自治县、长顺县、贵定县、平塘县、独山县)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)

内蒙古自治区

南充市(营山县、西充县、顺庆区、高坪区、蓬安县、南部县、仪陇县、阆中市、嘉陵区)

安庆市(怀宁县、迎江区、大观区、岳西县、潜山市、桐城市、宜秀区、望江县、太湖县、宿松县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

南宁市(上林县、隆安县、马山县、江南区、青秀区、兴宁区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、横州市、宾阳县、武鸣区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗)

常德市(安乡县、桃源县、汉寿县、鼎城区、临澧县、武陵区、石门县、澧县、津市市)

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忻州市(静乐县、定襄县、神池县、偏关县、繁峙县、原平市、五寨县、宁武县、忻府区、代县、河曲县、保德县、岢岚县、五台县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

嘉兴市(海宁市、海盐县、南湖区、嘉善县、秀洲区、桐乡市、平湖市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。