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宝鸡市(陇县、千阳县、扶风县、太白县、眉县、凤翔区、陈仓区、渭滨区、凤县、麟游县、金台区、岐山县)

那曲市(尼玛县、聂荣县、申扎县、比如县、索县、安多县、色尼区、班戈县、巴青县、双湖县、嘉黎县)

香港特别行政区

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、锦屏县、从江县、黎平县、台江县、岑巩县、雷山县、麻江县、施秉县、镇远县、剑河县、凯里市、天柱县、榕江县、黄平县、丹寨县)  昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、呼图壁县)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、惠来县、普宁市)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

深圳市(坪山区、宝安区、龙华区、盐田区、福田区、光明区、龙岗区、罗湖区、南山区)湛江市(赤坎区、徐闻县、遂溪县、麻章区、廉江市、霞山区、雷州市、吴川市、坡头区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、元宝区)  铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

双鸭山市(宝山区、饶河县、尖山区、四方台区、岭东区、集贤县、友谊县、宝清县)

唐山市(曹妃甸区、丰南区、滦南县、路南区、玉田县、古冶区、遵化市、迁安市、滦州市、路北区、迁西县、丰润区、乐亭县、开平区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、蚌山区、固镇县、禹会区、淮上区、五河县)

徐州市(贾汪区、云龙区、沛县、新沂市、睢宁县、铜山区、丰县、泉山区、邳州市、鼓楼区)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区)

南通市(海安市、启东市、海门区、如皋市、如东县、通州区、崇川区)

邵阳市(新宁县、洞口县、大祥区、绥宁县、邵阳县、武冈市、北塔区、新邵县、邵东市、城步苗族自治县、双清区、隆回县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、库车市、新和县、拜城县、乌什县、温宿县)

玉林市(陆川县、玉州区、北流市、博白县、福绵区、容县、兴业县)

连云港市(灌云县、海州区、连云区、赣榆区、东海县、灌南县)

商丘市(夏邑县、民权县、永城市、柘城县、睢阳区、梁园区、宁陵县、虞城县、睢县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、吉首市、龙山县、泸溪县、古丈县、花垣县、保靖县)

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洛阳市(嵩县、伊川县、老城区、孟津区、洛宁县、涧西区、西工区、新安县、汝阳县、洛龙区、偃师区、瀍河回族区、宜阳县、栾川县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

哈尔滨市(延寿县、方正县、香坊区、五常市、松北区、木兰县、道里区、阿城区、道外区、南岗区、巴彦县、宾县、平房区、通河县、依兰县、呼兰区、双城区、尚志市)

自贡市(富顺县、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区、大安区)  鹤岗市(绥滨县、南山区、向阳区、兴山区、东山区、工农区、兴安区、萝北县)

广西壮族自治区

安康市(岚皋县、紫阳县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、平利县、旬阳市、白河县、宁陕县、石泉县)

信阳市(罗山县、息县、商城县、新县、浉河区、淮滨县、潢川县、光山县、固始县、平桥区)梧州市(长洲区、苍梧县、万秀区、龙圩区、藤县、岑溪市、蒙山县)

北京市(延庆区、通州区、丰台区、东城区、石景山区、怀柔区、密云区、房山区、平谷区、门头沟区、西城区、海淀区、大兴区、顺义区、朝阳区、昌平区)  昆明市(东川区、呈贡区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、安宁市、西山区、五华区、盘龙区、嵩明县、石林彝族自治县)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、忻城县、兴宾区、象州县)

南充市(嘉陵区、南部县、阆中市、蓬安县、营山县、仪陇县、顺庆区、西充县、高坪区)

石家庄市(新华区、平山县、藁城区、新乐市、鹿泉区、高邑县、赞皇县、栾城区、行唐县、裕华区、辛集市、元氏县、长安区、赵县、深泽县、正定县、井陉县、无极县、晋州市、井陉矿区、灵寿县、桥西区)新余市(分宜县、渝水区)

临汾市(蒲县、大宁县、襄汾县、乡宁县、翼城县、隰县、古县、霍州市、尧都区、洪洞县、安泽县、曲沃县、汾西县、侯马市、吉县、永和县、浮山县)

西宁市(湟源县、城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城西区)

孝感市(大悟县、孝南区、应城市、汉川市、云梦县、安陆市、孝昌县)

廊坊市(大厂回族自治县、安次区、永清县、文安县、固安县、三河市、霸州市、大城县、广阳区、香河县)

周口市(沈丘县、郸城县、扶沟县、淮阳区、西华县、川汇区、太康县、项城市、商水县、鹿邑县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

贵阳市(息烽县、花溪区、白云区、南明区、观山湖区、修文县、清镇市、开阳县、乌当区、云岩区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)

黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市)

南宁市(上林县、隆安县、良庆区、武鸣区、西乡塘区、横州市、邕宁区、马山县、兴宁区、江南区、宾阳县、青秀区)

菏泽市(巨野县、郓城县、单县、曹县、牡丹区、定陶区、鄄城县、东明县、成武县)

江门市(恩平市、台山市、江海区、开平市、新会区、蓬江区、鹤山市)

宣城市(宣州区、旌德县、宁国市、泾县、广德市、绩溪县、郎溪县)

广州市(越秀区、花都区、黄埔区、天河区、海珠区、白云区、番禺区、增城区、从化区、南沙区、荔湾区)

阿里地区(措勤县、改则县、革吉县、札达县、普兰县、日土县、噶尔县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。