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锦州市(义县、北镇市、凌海市、黑山县、古塔区、凌河区、太和区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、红原县、阿坝县、松潘县、九寨沟县、金川县、小金县、若尔盖县、理县、茂县、黑水县、汶川县、壤塘县)  泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、东平县、宁阳县、岱岳区)

济源市

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

镇江市(润州区、丹徒区、京口区、句容市、扬中市、丹阳市)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)  自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、贡井区、大安区、富顺县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区、大冶市)

咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通城县)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、温宿县、沙雅县、拜城县、乌什县、柯坪县、库车市、阿克苏市)

十堰市(茅箭区、竹山县、郧西县、郧阳区、张湾区、房县、竹溪县、丹江口市)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、台江县、黄平县、天柱县、剑河县、榕江县、麻江县、从江县、凯里市、施秉县、雷山县、三穗县、黎平县、锦屏县、镇远县、丹寨县)

五指山市(定安县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、临高县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、昌江黎族自治县、琼海市、东方市)

山南市(贡嘎县、扎囊县、乃东区、浪卡子县、桑日县、加查县、洛扎县、错那市、隆子县、措美县、琼结县、曲松县)

新乡市(凤泉区、红旗区、辉县市、牧野区、封丘县、原阳县、长垣市、新乡县、卫辉市、卫滨区、延津县、获嘉县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、久治县、玛多县、达日县)

常德市(武陵区、汉寿县、桃源县、安乡县、鼎城区、澧县、津市市、临澧县、石门县)

徐州市(丰县、云龙区、泉山区、鼓楼区、贾汪区、邳州市、沛县、铜山区、睢宁县、新沂市)

西藏自治区

楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、双柏县、大姚县、南华县、楚雄市、禄丰市、武定县、元谋县、永仁县)

天水市(麦积区、武山县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、清水县)

昆明市(西山区、嵩明县、石林彝族自治县、五华区、富民县、安宁市、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、晋宁区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县)

眉山市(仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区)

金华市(金东区、浦江县、东阳市、武义县、兰溪市、义乌市、磐安县、婺城区、永康市)

厦门市(翔安区、湖里区、海沧区、同安区、思明区、集美区)

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曲靖市(师宗县、罗平县、陆良县、富源县、麒麟区、沾益区、会泽县、宣威市、马龙区)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、洮南市、镇赉县)

连云港市(灌云县、东海县、连云区、海州区、赣榆区、灌南县)  商丘市(柘城县、永城市、宁陵县、梁园区、民权县、夏邑县、睢县、睢阳区、虞城县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

盐城市(滨海县、东台市、阜宁县、大丰区、射阳县、响水县、盐都区、建湖县、亭湖区)

泰州市(高港区、兴化市、靖江市、泰兴市、姜堰区、海陵区)松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

河源市(龙川县、源城区、连平县、紫金县、东源县、和平县)  辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

温州市(洞头区、苍南县、平阳县、永嘉县、龙湾区、乐清市、瓯海区、瑞安市、鹿城区、泰顺县、龙港市、文成县)

唐山市(滦州市、遵化市、迁西县、曹妃甸区、路南区、玉田县、滦南县、古冶区、路北区、丰南区、开平区、丰润区、乐亭县、迁安市)

宜春市(樟树市、奉新县、高安市、上高县、丰城市、宜丰县、万载县、铜鼓县、袁州区、靖安县)阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、革吉县、札达县、普兰县、改则县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、萝北县、南山区、向阳区、工农区、兴山区、东山区)

九江市(共青城市、浔阳区、瑞昌市、柴桑区、都昌县、濂溪区、永修县、德安县、武宁县、庐山市、修水县、湖口县、彭泽县)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、北戴河区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、荔波县、福泉市、独山县、龙里县、罗甸县、贵定县、长顺县、瓮安县、都匀市、三都水族自治县)

牡丹江市(穆棱市、西安区、绥芬河市、爱民区、东安区、东宁市、阳明区、海林市、林口县、宁安市)

柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、城中区、柳江区、柳南区、柳城县、融安县)

银川市(金凤区、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县)

晋中市(昔阳县、介休市、灵石县、左权县、寿阳县、榆社县、榆次区、祁县、太谷区、和顺县、平遥县)

济宁市(嘉祥县、兖州区、梁山县、任城区、汶上县、曲阜市、金乡县、鱼台县、微山县、邹城市、泗水县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、色达县、巴塘县、丹巴县、稻城县、理塘县、九龙县、乡城县、甘孜县、道孚县、新龙县、泸定县、石渠县、雅江县、得荣县、德格县、白玉县、康定市)

儋州市

陇南市(成县、武都区、西和县、徽县、宕昌县、礼县、文县、两当县、康县)

株洲市(石峰区、荷塘区、渌口区、茶陵县、芦淞区、攸县、天元区、醴陵市、炎陵县)

赣州市(安远县、上犹县、大余县、南康区、宁都县、石城县、瑞金市、全南县、龙南市、寻乌县、会昌县、信丰县、兴国县、于都县、赣县区、章贡区、定南县、崇义县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、振安区、凤城市)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。