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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、吉首市、保靖县、花垣县、凤凰县、泸溪县、龙山县)

玉林市(陆川县、北流市、容县、博白县、福绵区、兴业县、玉州区)  吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

滨州市(沾化区、邹平市、滨城区、博兴县、惠民县、无棣县、阳信县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)烟台市(芝罘区、牟平区、莱阳市、福山区、莱山区、栖霞市、海阳市、蓬莱区、招远市、莱州市、龙口市)

甘孜藏族自治州(丹巴县、色达县、九龙县、白玉县、乡城县、炉霍县、得荣县、理塘县、石渠县、泸定县、雅江县、甘孜县、德格县、巴塘县、新龙县、康定市、稻城县、道孚县)  庆阳市(正宁县、华池县、环县、庆城县、镇原县、西峰区、宁县、合水县)

鸡西市(城子河区、麻山区、鸡冠区、虎林市、鸡东县、密山市、恒山区、滴道区、梨树区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、达日县)

哈尔滨市(依兰县、香坊区、木兰县、南岗区、阿城区、松北区、宾县、道里区、呼兰区、双城区、延寿县、道外区、五常市、平房区、巴彦县、通河县、方正县、尚志市)

宣城市(绩溪县、广德市、宣州区、旌德县、宁国市、泾县、郎溪县)

绥化市(青冈县、肇东市、庆安县、北林区、海伦市、绥棱县、兰西县、安达市、明水县、望奎县)

和田地区(于田县、民丰县、和田县、皮山县、墨玉县、洛浦县、策勒县、和田市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

南平市(建阳区、武夷山市、松溪县、建瓯市、光泽县、延平区、顺昌县、浦城县、政和县、邵武市)

衢州市(龙游县、江山市、开化县、常山县、衢江区、柯城区)

内江市(隆昌市、威远县、市中区、东兴区、资中县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

宁波市(慈溪市、鄞州区、江北区、象山县、余姚市、北仑区、宁海县、镇海区、海曙区、奉化区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、海港区、山海关区、抚宁区、昌黎县、北戴河区)

吉林市(船营区、丰满区、磐石市、龙潭区、舒兰市、昌邑区、永吉县、蛟河市、桦甸市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区、西市区、老边区)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市、桐乡市)

泰州市(泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市、高港区、靖江市)

宜宾市(筠连县、长宁县、高县、南溪区、翠屏区、珙县、兴文县、江安县、屏山县、叙州区)

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蚌埠市(禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区、淮上区)

临汾市(汾西县、吉县、襄汾县、浮山县、霍州市、洪洞县、侯马市、隰县、翼城县、曲沃县、古县、乡宁县、蒲县、永和县、安泽县、尧都区、大宁县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

牡丹江市(爱民区、海林市、东安区、西安区、穆棱市、阳明区、东宁市、宁安市、绥芬河市、林口县)  台州市(黄岩区、仙居县、三门县、温岭市、玉环市、椒江区、天台县、路桥区、临海市)

商洛市(洛南县、商南县、丹凤县、镇安县、商州区、柞水县、山阳县)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、云梦县、孝南区、大悟县、安陆市)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)德州市(齐河县、德城区、庆云县、夏津县、乐陵市、临邑县、平原县、宁津县、武城县、陵城区、禹城市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市、裕民县、塔城市、沙湾市)  汉中市(汉台区、勉县、南郑区、西乡县、宁强县、佛坪县、略阳县、洋县、留坝县、城固县、镇巴县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区、金湖县、盱眙县、涟水县)

衡阳市(石鼓区、常宁市、雁峰区、衡山县、衡阳县、珠晖区、蒸湘区、耒阳市、衡东县、衡南县、南岳区、祁东县)

徐州市(云龙区、贾汪区、鼓楼区、铜山区、泉山区、丰县、新沂市、沛县、睢宁县、邳州市)巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

雅安市(芦山县、汉源县、石棉县、名山区、雨城区、天全县、荥经县、宝兴县)

汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、砚山县、丘北县、富宁县、马关县、文山市、西畴县)

南通市(海门区、通州区、如东县、崇川区、启东市、如皋市、海安市)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县)

信阳市(平桥区、罗山县、商城县、新县、息县、淮滨县、浉河区、固始县、光山县、潢川县)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

无锡市(江阴市、梁溪区、新吴区、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市)

镇江市(句容市、丹阳市、扬中市、润州区、丹徒区、京口区)

杭州市(拱墅区、桐庐县、富阳区、临安区、上城区、西湖区、余杭区、淳安县、滨江区、萧山区、建德市、临平区、钱塘区)

崇左市(凭祥市、天等县、江州区、大新县、宁明县、扶绥县、龙州县)

香港特别行政区

吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县)

邵阳市(新宁县、隆回县、洞口县、新邵县、邵东市、邵阳县、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、双清区、北塔区)

晋中市(介休市、祁县、灵石县、昔阳县、和顺县、左权县、榆次区、榆社县、太谷区、平遥县、寿阳县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：