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湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

忻州市(忻府区、代县、宁武县、原平市、定襄县、繁峙县、五寨县、静乐县、保德县、五台县、岢岚县、河曲县、偏关县、神池县)

贵阳市(乌当区、白云区、修文县、开阳县、观山湖区、云岩区、息烽县、花溪区、南明区、清镇市)

绥化市(明水县、海伦市、肇东市、北林区、望奎县、安达市、绥棱县、庆安县、兰西县、青冈县)  贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、平南县、港南区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

昭通市(永善县、彝良县、大关县、盐津县、威信县、镇雄县、巧家县、水富市、昭阳区、绥江县、鲁甸县)

南京市(六合区、建邺区、高淳区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、雨花台区、浦口区、栖霞区、江宁区、溧水区)

吕梁市(汾阳市、方山县、文水县、兴县、离石区、柳林县、岚县、石楼县、交城县、中阳县、临县、交口县、孝义市)  贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)

三沙市(南沙区、西沙区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

江门市(蓬江区、恩平市、新会区、开平市、鹤山市、台山市、江海区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

晋中市(左权县、灵石县、榆次区、太谷区、介休市、昔阳县、榆社县、平遥县、祁县、寿阳县、和顺县)

双鸭山市(友谊县、四方台区、尖山区、集贤县、宝山区、岭东区、饶河县、宝清县)

青岛市(市南区、李沧区、胶州市、平度市、市北区、莱西市、城阳区、崂山区、即墨区、黄岛区)

长治市(壶关县、长子县、沁源县、武乡县、黎城县、平顺县、沁县、潞州区、潞城区、上党区、屯留区、襄垣县)

营口市(盖州市、站前区、老边区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市)

盐城市(响水县、射阳县、盐都区、大丰区、东台市、滨海县、建湖县、亭湖区、阜宁县)

伊春市(大箐山县、铁力市、乌翠区、伊美区、友好区、汤旺县、丰林县、嘉荫县、南岔县、金林区)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、无棣县、惠民县、阳信县、滨城区)

枣庄市(市中区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、薛城区)

韶关市(仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区、武江区、乐昌市、翁源县、始兴县、新丰县、浈江区)

日喀则市(江孜县、谢通门县、昂仁县、岗巴县、萨迦县、拉孜县、康马县、亚东县、萨嘎县、定结县、仲巴县、白朗县、定日县、桑珠孜区、吉隆县、仁布县、聂拉木县、南木林县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、玛多县、达日县)

桂林市(全州县、阳朔县、灌阳县、兴安县、象山区、荔浦市、秀峰区、永福县、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、雁山区、临桂区、叠彩区、灵川县、七星区)

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湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、安吉县、长兴县)

南充市(嘉陵区、营山县、顺庆区、西充县、仪陇县、蓬安县、高坪区、南部县、阆中市)

淮南市(田家庵区、谢家集区、寿县、潘集区、大通区、凤台县、八公山区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)  延安市(洛川县、延川县、黄陵县、吴起县、安塞区、富县、黄龙县、甘泉县、宝塔区、宜川县、志丹县、子长市、延长县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、濮阳县、范县、华龙区)宁夏回族自治区

通化市(通化县、二道江区、辉南县、梅河口市、柳河县、东昌区、集安市)  淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

郴州市(桂东县、苏仙区、北湖区、临武县、汝城县、宜章县、永兴县、桂阳县、安仁县、嘉禾县、资兴市)

榆林市(榆阳区、吴堡县、神木市、靖边县、横山区、米脂县、府谷县、绥德县、定边县、佳县、子洲县、清涧县)

儋州市普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

大同市(新荣区、左云县、灵丘县、浑源县、平城区、云冈区、阳高县、云州区、天镇县、广灵县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

三明市(泰宁县、宁化县、明溪县、大田县、清流县、三元区、沙县区、尤溪县、将乐县、永安市、建宁县)

泉州市(洛江区、石狮市、金门县、安溪县、丰泽区、南安市、德化县、鲤城区、永春县、晋江市、泉港区、惠安县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、和政县、临夏县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、定安县、陵水黎族自治县、东方市、屯昌县、琼海市、临高县、文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县)

漳州市(芗城区、南靖县、龙文区、漳浦县、云霄县、平和县、诏安县、东山县、长泰区、龙海区、华安县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县、治多县)

铁岭市(开原市、银州区、铁岭县、调兵山市、清河区、昌图县、西丰县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

益阳市(沅江市、安化县、桃江县、南县、资阳区、赫山区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、咸丰县、利川市、宣恩县、恩施市、建始县、鹤峰县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005