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濮阳市(清丰县、范县、南乐县、濮阳县、台前县、华龙区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

玉林市(玉州区、陆川县、兴业县、北流市、容县、福绵区、博白县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)

福州市(长乐区、连江县、福清市、闽清县、平潭县、马尾区、仓山区、鼓楼区、台江区、闽侯县、晋安区、罗源县、永泰县)

黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区)

毕节市(赫章县、金沙县、黔西市、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区)南通市(如皋市、海门区、海安市、崇川区、通州区、启东市、如东县)

吉安市(万安县、泰和县、吉水县、安福县、新干县、井冈山市、永新县、吉州区、遂川县、青原区、峡江县、吉安县、永丰县)  日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

锦州市(义县、太和区、北镇市、古塔区、凌海市、凌河区、黑山县)

济南市(市中区、历下区、历城区、钢城区、天桥区、槐荫区、商河县、济阳区、莱芜区、长清区、章丘区、平阴县)

乌兰察布市(集宁区、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼后旗)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、花垣县、保靖县、凤凰县、永顺县、龙山县、吉首市)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县)

泉州市(南安市、丰泽区、洛江区、惠安县、德化县、泉港区、安溪县、金门县、鲤城区、晋江市、永春县、石狮市)

南平市(浦城县、政和县、光泽县、松溪县、邵武市、建阳区、建瓯市、延平区、武夷山市、顺昌县)

潍坊市(诸城市、寒亭区、潍城区、临朐县、寿光市、安丘市、昌邑市、昌乐县、坊子区、奎文区、高密市、青州市)

嘉峪关市

石河子市(胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、可克达拉市、新星市、白杨市、北屯市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、双河市)

广元市(利州区、青川县、昭化区、旺苍县、朝天区、剑阁县、苍溪县)

新乡市(长垣市、凤泉区、牧野区、辉县市、卫滨区、原阳县、延津县、获嘉县、红旗区、新乡县、封丘县、卫辉市)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、莲花县、芦溪县)

拉萨市(当雄县、林周县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、曲水县、达孜区、墨竹工卡县)

漳州市(诏安县、云霄县、东山县、华安县、平和县、龙文区、芗城区、漳浦县、龙海区、长泰区、南靖县)

那曲市(申扎县、色尼区、尼玛县、索县、聂荣县、安多县、比如县、巴青县、双湖县、班戈县、嘉黎县)

宜春市(樟树市、靖安县、高安市、万载县、丰城市、袁州区、奉新县、宜丰县、上高县、铜鼓县)

西藏自治区

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、扎兰屯市、根河市、牙克石市、阿荣旗)

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天水市(张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、麦积区、秦州区、武山县、清水县)

郴州市(桂阳县、汝城县、临武县、资兴市、安仁县、苏仙区、北湖区、永兴县、宜章县、嘉禾县、桂东县)

鹤岗市(南山区、兴山区、萝北县、向阳区、兴安区、工农区、绥滨县、东山区)

三门峡市(灵宝市、渑池县、湖滨区、义马市、卢氏县、陕州区)  酒泉市(敦煌市、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县)

承德市(双桥区、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、滦平县、双滦区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县)

宜昌市(长阳土家族自治县、宜都市、点军区、五峰土家族自治县、兴山县、枝江市、当阳市、西陵区、秭归县、猇亭区、远安县、伍家岗区、夷陵区)

银川市(永宁县、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、金凤区)开封市(杞县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、祥符区、兰考县、通许县、尉氏县、禹王台区)

赣州市(安远县、崇义县、信丰县、赣县区、南康区、石城县、宁都县、兴国县、于都县、大余县、上犹县、龙南市、全南县、瑞金市、寻乌县、会昌县、定南县、章贡区)  六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

绥化市(海伦市、望奎县、安达市、绥棱县、青冈县、庆安县、肇东市、兰西县、北林区、明水县)

陇南市(武都区、徽县、西和县、两当县、宕昌县、礼县、文县、成县、康县)淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

延安市(延川县、富县、宜川县、延长县、黄陵县、黄龙县、甘泉县、志丹县、安塞区、吴起县、子长市、洛川县、宝塔区)

安庆市(桐城市、迎江区、大观区、太湖县、望江县、宿松县、怀宁县、潜山市、岳西县、宜秀区)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、额敏县、乌苏市、塔城市)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗)

东莞市

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、红河县、蒙自市、建水县、个旧市、泸西县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

泰州市(靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市、高港区)

泰安市(东平县、宁阳县、新泰市、泰山区、岱岳区、肥城市)

儋州市

黄山市(休宁县、徽州区、祁门县、歙县、黟县、黄山区、屯溪区)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、江山市、开化县、柯城区)

南充市(仪陇县、蓬安县、南部县、阆中市、营山县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、西充县)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、密山市、恒山区、梨树区、麻山区、鸡东县、滴道区、城子河区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：