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乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
吉林市(昌邑区、桦甸市、船营区、丰满区、永吉县、龙潭区、舒兰市、磐石市、蛟河市)
楚雄彝族自治州(双柏县、元谋县、南华县、大姚县、楚雄市、禄丰市、武定县、永仁县、牟定县、姚安县)
南京市(江宁区、溧水区、秦淮区、六合区、鼓楼区、雨花台区、建邺区、高淳区、浦口区、玄武区、栖霞区)
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临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、临翔区、永德县)
绍兴市(诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县、越城区、柯桥区)
阿里地区(措勤县、改则县、普兰县、噶尔县、日土县、札达县、革吉县)
鸡西市(鸡冠区、密山市、梨树区、滴道区、恒山区、城子河区、鸡东县、麻山区、虎林市)
丽水市(莲都区、缙云县、遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、青田县、庆元县)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)
通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市)
承德市(承德县、平泉市、丰宁满族自治县、双桥区、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县)
海东市(乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)
宜宾市(珙县、兴文县、筠连县、翠屏区、南溪区、江安县、高县、屏山县、叙州区、长宁县)
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益阳市(安化县、南县、资阳区、桃江县、赫山区、沅江市)
金昌市(永昌县、金川区)
运城市(新绛县、永济市、河津市、夏县、临猗县、芮城县、闻喜县、稷山县、平陆县、万荣县、垣曲县、盐湖区、绛县)
嘉峪关市
五指山市(屯昌县、乐东黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、澄迈县、临高县、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)
濮阳市(濮阳县、清丰县、台前县、范县、华龙区、南乐县)
唐山市(开平区、路南区、玉田县、迁安市、古冶区、滦州市、曹妃甸区、滦南县、迁西县、乐亭县、丰南区、遵化市、路北区、丰润区)
北京市(大兴区、朝阳区、西城区、平谷区、石景山区、丰台区、通州区、昌平区、怀柔区、顺义区、延庆区、海淀区、房山区、东城区、门头沟区、密云区)
连云港市(灌云县、灌南县、海州区、连云区、东海县、赣榆区)
广安市(邻水县、广安区、华蓥市、武胜县、岳池县、前锋区)
长沙市(芙蓉区、宁乡市、长沙县、天心区、雨花区、岳麓区、开福区、望城区、浏阳市)
无锡市(惠山区、滨湖区、锡山区、宜兴市、江阴市、新吴区、梁溪区)
日喀则市(白朗县、定日县、桑珠孜区、拉孜县、岗巴县、康马县、仁布县、聂拉木县、定结县、江孜县、吉隆县、昂仁县、谢通门县、仲巴县、亚东县、萨嘎县、南木林县、萨迦县)
兰州市(榆中县、皋兰县、七里河区、城关区、安宁区、红古区、永登县、西固区)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
百色市(田东县、平果市、那坡县、右江区、西林县、田林县、乐业县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、靖西市、德保县)
潍坊市(昌邑市、坊子区、寒亭区、昌乐县、潍城区、奎文区、寿光市、安丘市、临朐县、高密市、青州市、诸城市)
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桂林市(阳朔县、灵川县、荔浦市、叠彩区、全州县、七星区、龙胜各族自治县、秀峰区、象山区、雁山区、临桂区、永福县、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、平乐县、资源县)
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滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、惠民县、沾化区、博兴县、无棣县)
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巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗)
甘孜藏族自治州(德格县、稻城县、理塘县、新龙县、色达县、泸定县、石渠县、巴塘县、甘孜县、丹巴县、乡城县、康定市、得荣县、白玉县、雅江县、炉霍县、道孚县、九龙县)
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衢州市(龙游县、常山县、衢江区、江山市、柯城区、开化县)
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吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)
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石家庄市(鹿泉区、栾城区、新华区、裕华区、新乐市、桥西区、无极县、赵县、行唐县、晋州市、正定县、高邑县、井陉县、赞皇县、元氏县、平山县、井陉矿区、辛集市、灵寿县、长安区、藁城区、深泽县)
大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、大同区、林甸县)
镇江市(扬中市、润州区、句容市、丹阳市、京口区、丹徒区)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、治多县、囊谦县、杂多县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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