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襄阳市(襄城区、南漳县、谷城县、保康县、樊城区、枣阳市、宜城市、老河口市、襄州区)

内蒙古自治区

滨州市(阳信县、无棣县、沾化区、博兴县、惠民县、邹平市、滨城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县、四子王旗、化德县、丰镇市、凉城县)  巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、临河区)

那曲市(色尼区、巴青县、索县、嘉黎县、双湖县、比如县、班戈县、聂荣县、尼玛县、申扎县、安多县)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、巴州区、平昌县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

泰州市(姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市)  泸州市(古蔺县、泸县、合江县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区)

平顶山市(郏县、湛河区、舞钢市、宝丰县、卫东区、叶县、汝州市、石龙区、新华区、鲁山县)

喀什地区(莎车县、巴楚县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、疏勒县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、疏附县、叶城县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、咸丰县、来凤县、鹤峰县、宣恩县、利川市、巴东县)

三明市(大田县、永安市、尤溪县、建宁县、沙县区、将乐县、明溪县、三元区、宁化县、清流县、泰宁县)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、和政县、康乐县、临夏市、永靖县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

孝感市(孝昌县、汉川市、应城市、孝南区、云梦县、大悟县、安陆市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

北京市(房山区、东城区、平谷区、通州区、丰台区、怀柔区、密云区、门头沟区、朝阳区、顺义区、昌平区、石景山区、大兴区、西城区、延庆区、海淀区)

曲靖市(陆良县、宣威市、富源县、会泽县、师宗县、沾益区、马龙区、麒麟区、罗平县)

榆林市(定边县、府谷县、榆阳区、神木市、绥德县、佳县、横山区、吴堡县、清涧县、靖边县、子洲县、米脂县)

无锡市(梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区、锡山区、惠山区、新吴区)

广西壮族自治区

贵港市(桂平市、港北区、港南区、平南县、覃塘区)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

咸阳市(杨陵区、彬州市、秦都区、三原县、泾阳县、淳化县、武功县、乾县、渭城区、礼泉县、兴平市、旬邑县、长武县、永寿县)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、白银区、平川区)

塔城地区(额敏县、沙湾市、裕民县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

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林芝市(巴宜区、察隅县、朗县、墨脱县、米林市、工布江达县、波密县)

伊春市(金林区、汤旺县、伊美区、嘉荫县、大箐山县、丰林县、友好区、铁力市、南岔县、乌翠区)

镇江市(润州区、京口区、句容市、丹阳市、丹徒区、扬中市)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、龙里县、三都水族自治县、惠水县、贵定县、平塘县、瓮安县、独山县、罗甸县、都匀市、福泉市、长顺县)  湛江市(廉江市、雷州市、霞山区、赤坎区、麻章区、坡头区、吴川市、遂溪县、徐闻县)

宁波市(宁海县、北仑区、奉化区、象山县、余姚市、江北区、鄞州区、镇海区、慈溪市、海曙区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区、红岗区、大同区、肇源县、林甸县、龙凤区、萨尔图区)

福州市(福清市、长乐区、闽侯县、罗源县、连江县、马尾区、永泰县、鼓楼区、闽清县、平潭县、仓山区、台江区、晋安区)朔州市(山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县)

扬州市(广陵区、仪征市、宝应县、高邮市、邗江区、江都区)  佛山市(禅城区、南海区、三水区、顺德区、高明区)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市、新和县、柯坪县、库车市、拜城县、乌什县)

哈尔滨市(延寿县、南岗区、五常市、阿城区、香坊区、呼兰区、松北区、巴彦县、道外区、双城区、通河县、依兰县、宾县、木兰县、尚志市、方正县、道里区、平房区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)包头市(九原区、固阳县、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)

天水市(武山县、清水县、秦州区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、灵璧县、埇桥区)

荆州市(公安县、洪湖市、沙市区、监利市、石首市、江陵县、松滋市、荆州区)

东莞市

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、古丈县、泸溪县、龙山县、吉首市、保靖县、永顺县)

长治市(潞城区、屯留区、潞州区、襄垣县、壶关县、平顺县、沁县、沁源县、黎城县、武乡县、上党区、长子县)

沧州市(肃宁县、孟村回族自治县、献县、沧县、南皮县、盐山县、任丘市、泊头市、青县、黄骅市、海兴县、河间市、运河区、新华区、吴桥县、东光县)

怀化市(会同县、溆浦县、芷江侗族自治县、洪江市、沅陵县、鹤城区、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县)

济宁市(鱼台县、邹城市、兖州区、泗水县、任城区、汶上县、曲阜市、梁山县、微山县、嘉祥县、金乡县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、昌黎县、山海关区、抚宁区、海港区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、象州县、忻城县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县、铁山区、下陆区)

邢台市(南和区、信都区、柏乡县、临城县、宁晋县、内丘县、巨鹿县、临西县、广宗县、威县、清河县、任泽区、南宫市、平乡县、新河县、襄都区、隆尧县、沙河市)

和田地区(于田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、皮山县、和田县、民丰县、和田市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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