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本溪市(明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、文山市、马关县、广南县、西畴县、麻栗坡县、丘北县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、敦煌市)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)  柳州市(柳北区、鱼峰区、柳南区、柳城县、鹿寨县、柳江区、三江侗族自治县、城中区、融安县、融水苗族自治县)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)

重庆市(万州区、璧山区、黔江区、合川区、云阳县、南岸区、江北区、开州区、渝北区、巫溪县、长寿区、石柱土家族自治县、铜梁区、沙坪坝区、南川区、江津区、巫山县、綦江区、梁平区、忠县、大足区、潼南区、涪陵区、垫江县、巴南区、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、丰都县、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、北碚区、武隆区、荣昌区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、永川区、城口县)

泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)乐山市(马边彝族自治县、金口河区、市中区、井研县、峨眉山市、夹江县、沐川县、沙湾区、五通桥区、犍为县、峨边彝族自治县)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、博望区、和县、含山县)  长春市(双阳区、德惠市、公主岭市、宽城区、二道区、南关区、九台区、农安县、榆树市、朝阳区、绿园区)

徐州市(贾汪区、睢宁县、泉山区、鼓楼区、沛县、铜山区、云龙区、新沂市、邳州市、丰县)

南平市(光泽县、延平区、浦城县、政和县、顺昌县、松溪县、邵武市、武夷山市、建阳区、建瓯市)

益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、沅江市、安化县、南县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

榆林市(定边县、神木市、佳县、米脂县、绥德县、吴堡县、横山区、子洲县、榆阳区、清涧县、靖边县、府谷县)

衡水市(枣强县、故城县、安平县、饶阳县、阜城县、桃城区、武强县、深州市、景县、冀州区、武邑县)

拉萨市(当雄县、林周县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、曲水县、城关区、尼木县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、阜康市)

广州市(南沙区、增城区、荔湾区、越秀区、天河区、花都区、黄埔区、海珠区、番禺区、从化区、白云区)

毕节市(大方县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市、赫章县、七星关区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黎平县、施秉县、岑巩县、丹寨县、从江县、雷山县、凯里市、镇远县、台江县、榕江县、黄平县、锦屏县、麻江县、三穗县、天柱县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区)

无锡市(江阴市、锡山区、梁溪区、滨湖区、惠山区、新吴区、宜兴市)

河源市(龙川县、和平县、源城区、连平县、东源县、紫金县)

菏泽市(单县、巨野县、成武县、东明县、牡丹区、鄄城县、曹县、郓城县、定陶区)

牡丹江市(爱民区、绥芬河市、东安区、穆棱市、东宁市、海林市、西安区、宁安市、阳明区、林口县)

太原市(小店区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、娄烦县、晋源区、古交市、迎泽区、清徐县、尖草坪区)

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汕头市(澄海区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区、濠江区、潮南区)

永州市(道县、宁远县、零陵区、东安县、祁阳市、江华瑶族自治县、冷水滩区、双牌县、江永县、新田县、蓝山县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、安源区、莲花县)

衢州市(开化县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县、常山县)  枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、薛城区、山亭区、台儿庄区)

运城市(永济市、平陆县、夏县、闻喜县、临猗县、万荣县、新绛县、垣曲县、绛县、芮城县、稷山县、河津市、盐湖区)

济南市(莱芜区、济阳区、槐荫区、历城区、市中区、钢城区、长清区、历下区、商河县、章丘区、天桥区、平阴县)

西藏自治区天津市(蓟州区、北辰区、津南区、河东区、宁河区、武清区、滨海新区、南开区、河西区、红桥区、西青区、宝坻区、东丽区、河北区、和平区、静海区)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

宜昌市(点军区、远安县、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县、当阳市、夷陵区、兴山县、伍家岗区、西陵区、枝江市、宜都市、五峰土家族自治县)

九江市(共青城市、武宁县、修水县、瑞昌市、永修县、都昌县、湖口县、浔阳区、彭泽县、濂溪区、庐山市、德安县、柴桑区)

安庆市(太湖县、大观区、潜山市、宜秀区、岳西县、宿松县、怀宁县、望江县、迎江区、桐城市)曲靖市(麒麟区、富源县、师宗县、罗平县、宣威市、会泽县、沾益区、马龙区、陆良县)

台州市(三门县、黄岩区、临海市、天台县、温岭市、椒江区、路桥区、玉环市、仙居县)

西宁市(城北区、城西区、湟源县、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城中区)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、平南县、桂平市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

赣州市(石城县、瑞金市、会昌县、全南县、信丰县、龙南市、定南县、于都县、崇义县、赣县区、大余县、寻乌县、兴国县、上犹县、南康区、章贡区、安远县、宁都县)

抚州市(资溪县、东乡区、南丰县、临川区、金溪县、乐安县、南城县、广昌县、崇仁县、黎川县、宜黄县)

金昌市(金川区、永昌县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

衡阳市(常宁市、衡东县、珠晖区、衡山县、衡南县、衡阳县、南岳区、雁峰区、祁东县、耒阳市、石鼓区、蒸湘区)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、望花区)

阜阳市(颍泉区、阜南县、颍州区、界首市、临泉县、颍上县、颍东区、太和县)

喀什地区(麦盖提县、伽师县、疏勒县、叶城县、巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、喀什市、疏附县、岳普湖县、泽普县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

和田地区(和田县、墨玉县、洛浦县、民丰县、皮山县、于田县、策勒县、和田市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。