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果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、玛沁县、班玛县、达日县)

阿里地区(普兰县、措勤县、日土县、革吉县、札达县、噶尔县、改则县)

山南市(乃东区、扎囊县、桑日县、错那市、措美县、洛扎县、加查县、浪卡子县、贡嘎县、琼结县、隆子县、曲松县)  黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、逊克县)

襄阳市(老河口市、宜城市、枣阳市、襄城区、樊城区、襄州区、保康县、南漳县、谷城县)

济宁市(曲阜市、汶上县、任城区、微山县、兖州区、邹城市、泗水县、嘉祥县、梁山县、鱼台县、金乡县)

开封市(尉氏县、祥符区、顺河回族区、禹王台区、兰考县、杞县、通许县、鼓楼区、龙亭区)

玉林市(福绵区、博白县、玉州区、兴业县、容县、陆川县、北流市)  北京市(密云区、顺义区、门头沟区、昌平区、平谷区、延庆区、海淀区、西城区、丰台区、房山区、通州区、朝阳区、东城区、大兴区、石景山区、怀柔区)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市、建安区、长葛市)

晋中市(灵石县、祁县、榆次区、太谷区、介休市、左权县、榆社县、平遥县、寿阳县、昔阳县、和顺县)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

保定市(曲阳县、涞源县、安新县、徐水区、定兴县、竞秀区、唐县、涞水县、清苑区、雄县、顺平县、阜平县、蠡县、涿州市、定州市、高碑店市、安国市、博野县、高阳县、满城区、容城县、望都县、易县、莲池区)

西安市(鄠邑区、灞桥区、新城区、高陵区、蓝田县、碑林区、长安区、周至县、莲湖区、未央区、阎良区、雁塔区、临潼区)

廊坊市(永清县、香河县、安次区、广阳区、文安县、大城县、固安县、霸州市、三河市、大厂回族自治县)

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区、惠东县)

南平市(浦城县、光泽县、武夷山市、建瓯市、政和县、延平区、顺昌县、松溪县、建阳区、邵武市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

长治市(沁县、潞城区、平顺县、上党区、襄垣县、屯留区、武乡县、黎城县、长子县、潞州区、壶关县、沁源县)

邵阳市(新宁县、绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、大祥区、隆回县、新邵县、邵东市、双清区、北塔区)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、埇桥区、灵璧县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

阳泉市(矿区、郊区、盂县、城区、平定县)

荆州市(松滋市、沙市区、公安县、江陵县、荆州区、洪湖市、监利市、石首市)

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林芝市(工布江达县、朗县、波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县、米林市)

雅安市(宝兴县、石棉县、荥经县、名山区、雨城区、芦山县、天全县、汉源县)

昌都市(察雅县、八宿县、丁青县、洛隆县、卡若区、江达县、边坝县、芒康县、左贡县、贡觉县、类乌齐县)

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常德市(安乡县、汉寿县、石门县、临澧县、武陵区、桃源县、津市市、澧县、鼎城区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、思南县)

遵义市(正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、红花岗区、播州区、习水县、汇川区、绥阳县、桐梓县、仁怀市、余庆县、赤水市)

新疆维吾尔自治区  保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、新化县、涟源市)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、望花区、顺城区)鞍山市(台安县、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、立山区)

普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  南昌市(新建区、安义县、青山湖区、西湖区、东湖区、青云谱区、进贤县、南昌县、红谷滩区)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、德清县、吴兴区)

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市)鹤岗市(绥滨县、工农区、兴山区、南山区、东山区、萝北县、向阳区、兴安区)

深圳市(盐田区、罗湖区、宝安区、龙华区、福田区、龙岗区、坪山区、光明区、南山区)

拉萨市(曲水县、当雄县、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、达孜区、城关区、尼木县)

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商丘市(睢县、梁园区、睢阳区、民权县、永城市、夏邑县、虞城县、宁陵县、柘城县)

滨州市(阳信县、无棣县、邹平市、沾化区、惠民县、滨城区、博兴县)

铁岭市(铁岭县、昌图县、银州区、西丰县、清河区、调兵山市、开原市)

泰州市(兴化市、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、平塘县、龙里县、贵定县、三都水族自治县、瓮安县、都匀市、长顺县、独山县、惠水县、荔波县)

太原市(迎泽区、古交市、娄烦县、晋源区、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、小店区、万柏林区、清徐县)

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淮南市(凤台县、潘集区、大通区、谢家集区、田家庵区、八公山区、寿县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、咸丰县、恩施市、来凤县、利川市、宣恩县、巴东县)

安康市(镇坪县、汉滨区、紫阳县、白河县、宁陕县、平利县、石泉县、岚皋县、汉阴县、旬阳市)

达州市(万源市、通川区、达川区、大竹县、宣汉县、渠县、开江县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。