被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！

400电话：123456（点击咨询）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各观看免费《今日汇总》

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各区点热线观看免费《今日发布》

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！电话

7天观看免费人工电话为您、被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！电话区域：

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、牙克石市、满洲里市、鄂伦春自治旗、根河市、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗)

天水市(清水县、秦安县、秦州区、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县)  自贡市(大安区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区)

泸州市(泸县、江阳区、合江县、叙永县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县)

阜阳市(颍上县、太和县、临泉县、阜南县、界首市、颍东区、颍泉区、颍州区)

焦作市(山阳区、解放区、博爱县、温县、中站区、沁阳市、修武县、马村区、武陟县、孟州市)  咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、嘉鱼县、通山县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

那曲市(嘉黎县、班戈县、聂荣县、安多县、色尼区、比如县、双湖县、申扎县、尼玛县、索县、巴青县)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

嘉峪关市

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、阳明区、穆棱市、东宁市、林口县、海林市、西安区、爱民区、东安区)

怀化市(鹤城区、洪江市、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、沅陵县、会同县、辰溪县)

普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

三明市(建宁县、永安市、沙县区、泰宁县、清流县、大田县、明溪县、尤溪县、三元区、将乐县、宁化县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

六安市(舒城县、金安区、叶集区、霍山县、裕安区、金寨县、霍邱县)

河源市(东源县、龙川县、源城区、连平县、紫金县、和平县)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、和县、博望区、含山县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特右旗)

温州市(平阳县、龙湾区、瑞安市、瓯海区、永嘉县、泰顺县、苍南县、乐清市、鹿城区、洞头区、龙港市、文成县)

宜春市(高安市、袁州区、奉新县、万载县、靖安县、上高县、铜鼓县、丰城市、宜丰县、樟树市)

鸡西市(城子河区、麻山区、虎林市、鸡东县、鸡冠区、密山市、梨树区、滴道区、恒山区)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、桐乡市、南湖区、平湖市、海盐县、嘉善县)

阜新市(彰武县、清河门区、细河区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

肇庆市(端州区、封开县、鼎湖区、广宁县、德庆县、怀集县、高要区、四会市)

400电话：123456（点击咨询）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！电话

7天观看免费人工电话为您、被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！中心2025已更新(今日/推荐)

被学长抱进小树林C个爽作文：体验无与伦比的情感碰撞，点燃你心中的火焰！电话区域：

合肥市(包河区、巢湖市、蜀山区、肥西县、庐阳区、瑶海区、肥东县、庐江县、长丰县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

铁岭市(西丰县、铁岭县、昌图县、清河区、调兵山市、开原市、银州区)

西安市(长安区、临潼区、蓝田县、莲湖区、碑林区、阎良区、未央区、周至县、雁塔区、新城区、灞桥区、鄠邑区、高陵区)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

南通市(如东县、通州区、海门区、崇川区、如皋市、海安市、启东市)

湛江市(吴川市、坡头区、雷州市、霞山区、廉江市、赤坎区、麻章区、遂溪县、徐闻县)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)锦州市(凌海市、北镇市、太和区、黑山县、古塔区、义县、凌河区)

烟台市(龙口市、莱州市、招远市、福山区、海阳市、蓬莱区、牟平区、芝罘区、栖霞市、莱山区、莱阳市)  日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

信阳市(商城县、淮滨县、罗山县、新县、浉河区、潢川县、平桥区、息县、光山县、固始县)

济源市

杭州市(拱墅区、钱塘区、余杭区、建德市、上城区、淳安县、西湖区、萧山区、富阳区、桐庐县、临安区、临平区、滨江区)贵港市(平南县、覃塘区、港南区、港北区、桂平市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、贵定县、平塘县、福泉市、都匀市、瓮安县、荔波县、惠水县、长顺县、独山县、龙里县、三都水族自治县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县)

达州市(万源市、达川区、通川区、宣汉县、渠县、开江县、大竹县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

德州市(庆云县、禹城市、宁津县、临邑县、乐陵市、武城县、德城区、平原县、齐河县、夏津县、陵城区)

乌兰察布市(卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、丰镇市、凉城县)

广州市(花都区、增城区、越秀区、从化区、白云区、南沙区、海珠区、黄埔区、天河区、荔湾区、番禺区)

遵义市(红花岗区、凤冈县、习水县、仁怀市、播州区、余庆县、正安县、汇川区、绥阳县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县)

昭通市(巧家县、镇雄县、鲁甸县、水富市、大关县、永善县、威信县、绥江县、昭阳区、盐津县、彝良县)

唐山市(滦州市、曹妃甸区、路南区、滦南县、遵化市、开平区、迁西县、乐亭县、丰南区、玉田县、路北区、古冶区、丰润区、迁安市)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗)

北京市(西城区、石景山区、丰台区、大兴区、房山区、怀柔区、平谷区、通州区、朝阳区、门头沟区、密云区、昌平区、东城区、顺义区、延庆区、海淀区)

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区)

泰州市(泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、高港区、姜堰区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

吕梁市(汾阳市、孝义市、文水县、岚县、兴县、交口县、交城县、柳林县、中阳县、临县、方山县、离石区、石楼县)

　　原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》

　　来源：中信建投

　　作者：周君芝、孙英杰，

　　中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

　　核心观点

　　一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

　　近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

　　2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

　　然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

　　我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

　　虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

　　但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

　　由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

　　类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

　　随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

　　美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

　　4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

　　二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

　　本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

　　4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

　　其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

　　其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

　　其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

　　这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

　　正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

　　三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

　　除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

　　其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

　　本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

　　我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

　　考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

　　按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

　　其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

　　美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

　　根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

　　此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

　　如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

　　需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。