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玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、淇滨区、浚县)

商洛市(洛南县、丹凤县、山阳县、商南县、商州区、镇安县、柞水县)  昌都市(洛隆县、八宿县、左贡县、察雅县、江达县、丁青县、类乌齐县、芒康县、贡觉县、卡若区、边坝县)

晋城市(陵川县、泽州县、沁水县、城区、阳城县、高平市)

绵阳市(安州区、北川羌族自治县、江油市、涪城区、盐亭县、三台县、梓潼县、平武县、游仙区)

宁夏回族自治区海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

澳门特别行政区  赤峰市(克什克腾旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、宁城县、敖汉旗、巴林右旗、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、林西县)

南宁市(横州市、青秀区、宾阳县、良庆区、上林县、西乡塘区、隆安县、兴宁区、邕宁区、马山县、武鸣区、江南区)

黄山市(歙县、徽州区、屯溪区、祁门县、黄山区、休宁县、黟县)

长春市(朝阳区、二道区、农安县、绿园区、宽城区、榆树市、德惠市、南关区、双阳区、公主岭市、九台区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

荆州市(江陵县、石首市、公安县、荆州区、监利市、洪湖市、松滋市、沙市区)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

丽水市(云和县、遂昌县、青田县、莲都区、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县)

南京市(玄武区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、江宁区、高淳区、溧水区、浦口区、建邺区、六合区、鼓楼区)

广州市(从化区、南沙区、荔湾区、海珠区、番禺区、越秀区、增城区、天河区、花都区、白云区、黄埔区)

濮阳市(华龙区、范县、清丰县、台前县、濮阳县、南乐县)

哈尔滨市(依兰县、道外区、方正县、平房区、通河县、呼兰区、延寿县、香坊区、阿城区、五常市、松北区、木兰县、巴彦县、宾县、尚志市、道里区、双城区、南岗区)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县、高台县、山丹县)

黄石市(铁山区、大冶市、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)

襄阳市(老河口市、枣阳市、襄城区、宜城市、襄州区、保康县、南漳县、樊城区、谷城县)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

河池市(金城江区、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县)

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桂林市(雁山区、灌阳县、秀峰区、象山区、荔浦市、临桂区、阳朔县、全州县、叠彩区、平乐县、资源县、永福县、灵川县、恭城瑶族自治县、七星区、龙胜各族自治县、兴安县)

杭州市(临安区、滨江区、淳安县、拱墅区、建德市、上城区、西湖区、富阳区、桐庐县、余杭区、临平区、萧山区、钱塘区)

湛江市(徐闻县、赤坎区、吴川市、麻章区、坡头区、遂溪县、雷州市、廉江市、霞山区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)  嘉峪关市

泉州市(德化县、丰泽区、金门县、洛江区、南安市、安溪县、鲤城区、泉港区、永春县、石狮市、惠安县、晋江市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、和硕县、博湖县)朔州市(怀仁市、右玉县、平鲁区、应县、朔城区、山阴县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、临夏市、和政县)  泰安市(宁阳县、泰山区、岱岳区、新泰市、东平县、肥城市)

沧州市(运河区、肃宁县、泊头市、海兴县、任丘市、盐山县、新华区、献县、东光县、沧县、吴桥县、黄骅市、青县、河间市、孟村回族自治县、南皮县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

广安市(广安区、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区、华蓥市)庆阳市(环县、镇原县、华池县、西峰区、庆城县、正宁县、合水县、宁县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

深圳市(罗湖区、盐田区、龙岗区、龙华区、南山区、宝安区、光明区、福田区、坪山区)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、洮南市、镇赉县)

酒泉市(金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

温州市(瓯海区、鹿城区、洞头区、瑞安市、龙湾区、文成县、苍南县、永嘉县、泰顺县、乐清市、平阳县、龙港市)

重庆市(巴南区、万州区、奉节县、荣昌区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、江津区、北碚区、梁平区、铜梁区、南川区、巫溪县、长寿区、綦江区、江北区、武隆区、南岸区、黔江区、垫江县、涪陵区、云阳县、璧山区、开州区、石柱土家族自治县、合川区、忠县、永川区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、丰都县、沙坪坝区、大渡口区、巫山县、城口县、大足区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、九龙坡区)

济宁市(兖州区、梁山县、微山县、汶上县、嘉祥县、鱼台县、曲阜市、邹城市、泗水县、金乡县、任城区)

大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、祥云县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、云龙县)

拉萨市(城关区、曲水县、当雄县、尼木县、林周县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区)

泸州市(纳溪区、古蔺县、江阳区、合江县、龙马潭区、泸县、叙永县)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)

阜阳市(颍州区、颍上县、界首市、太和县、颍泉区、颍东区、阜南县、临泉县)

潍坊市(潍城区、安丘市、坊子区、昌乐县、诸城市、临朐县、高密市、寒亭区、昌邑市、奎文区、寿光市、青州市)

兰州市(永登县、皋兰县、榆中县、红古区、七里河区、西固区、安宁区、城关区)

沈阳市(辽中区、法库县、康平县、铁西区、苏家屯区、大东区、沈河区、浑南区、新民市、和平区、皇姑区、于洪区、沈北新区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。