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普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

伊春市(南岔县、丰林县、铁力市、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、伊美区、友好区、金林区)

安庆市(岳西县、宜秀区、潜山市、大观区、迎江区、怀宁县、桐城市、望江县、太湖县、宿松县)

六安市(霍邱县、金安区、金寨县、霍山县、舒城县、叶集区、裕安区)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

楚雄彝族自治州(武定县、南华县、姚安县、楚雄市、牟定县、禄丰市、永仁县、双柏县、元谋县、大姚县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、大冶市、阳新县、铁山区、下陆区)

南宁市(隆安县、横州市、上林县、西乡塘区、青秀区、邕宁区、宾阳县、武鸣区、江南区、兴宁区、良庆区、马山县)

三明市(宁化县、大田县、沙县区、尤溪县、将乐县、清流县、明溪县、永安市、三元区、建宁县、泰宁县)  丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振兴区、振安区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县、乾安县)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼中旗)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、邗江区、江都区、高邮市)

保定市(莲池区、安新县、安国市、满城区、竞秀区、徐水区、高碑店市、定州市、涞源县、望都县、定兴县、顺平县、易县、高阳县、曲阳县、涿州市、清苑区、阜平县、蠡县、博野县、涞水县、雄县、容城县、唐县)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县)

汉中市(略阳县、南郑区、汉台区、镇巴县、洋县、留坝县、城固县、勉县、佛坪县、西乡县、宁强县)

吕梁市(柳林县、石楼县、离石区、兴县、方山县、中阳县、交口县、岚县、交城县、文水县、汾阳市、临县、孝义市)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

上饶市(万年县、德兴市、广丰区、广信区、横峰县、弋阳县、铅山县、玉山县、婺源县、信州区、余干县、鄱阳县)

定西市(临洮县、陇西县、漳县、岷县、渭源县、通渭县、安定区)

贵阳市(息烽县、白云区、修文县、开阳县、南明区、清镇市、花溪区、观山湖区、乌当区、云岩区)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、新泰市)

百色市(乐业县、田东县、右江区、隆林各族自治县、德保县、凌云县、那坡县、田阳区、靖西市、西林县、田林县、平果市)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、鄢陵县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县)

阿里地区(札达县、措勤县、改则县、噶尔县、革吉县、普兰县、日土县)

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新乡市(延津县、牧野区、红旗区、卫辉市、长垣市、辉县市、凤泉区、封丘县、卫滨区、新乡县、原阳县、获嘉县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)

香港特别行政区

东营市(广饶县、河口区、利津县、东营区、垦利区)  石河子市(五家渠市、新星市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、白杨市、北屯市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市、阿拉尔市)

合肥市(庐江县、肥东县、瑶海区、蜀山区、肥西县、巢湖市、包河区、庐阳区、长丰县)

阜新市(太平区、细河区、新邱区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

佳木斯市(前进区、桦南县、向阳区、东风区、同江市、郊区、桦川县、抚远市、富锦市、汤原县)运城市(夏县、新绛县、芮城县、临猗县、盐湖区、绛县、永济市、河津市、垣曲县、万荣县、稷山县、闻喜县、平陆县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、新城区、托克托县、清水河县、回民区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区)  九江市(修水县、庐山市、都昌县、湖口县、共青城市、浔阳区、武宁县、柴桑区、濂溪区、永修县、德安县、彭泽县、瑞昌市)

青岛市(市北区、黄岛区、即墨区、平度市、胶州市、市南区、莱西市、李沧区、崂山区、城阳区)

桂林市(兴安县、叠彩区、七星区、全州县、平乐县、灌阳县、灵川县、恭城瑶族自治县、雁山区、象山区、永福县、秀峰区、阳朔县、临桂区、龙胜各族自治县、资源县、荔浦市)

金华市(义乌市、武义县、兰溪市、浦江县、永康市、磐安县、金东区、婺城区、东阳市)克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

盐城市(盐都区、亭湖区、东台市、阜宁县、射阳县、滨海县、响水县、大丰区、建湖县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、江油市、安州区、平武县、游仙区、盐亭县、涪城区、三台县)

鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

漳州市(华安县、漳浦县、云霄县、长泰区、平和县、南靖县、龙文区、诏安县、龙海区、东山县、芗城区)

日喀则市(昂仁县、定结县、南木林县、谢通门县、拉孜县、仁布县、桑珠孜区、定日县、萨嘎县、白朗县、萨迦县、康马县、聂拉木县、吉隆县、岗巴县、亚东县、江孜县、仲巴县)

驻马店市(正阳县、遂平县、确山县、上蔡县、汝南县、新蔡县、西平县、泌阳县、平舆县、驿城区)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、太子河区、白塔区、辽阳县、灯塔市、文圣区)

绥化市(绥棱县、安达市、庆安县、北林区、肇东市、兰西县、望奎县、明水县、青冈县、海伦市)

十堰市(郧西县、房县、竹溪县、张湾区、郧阳区、丹江口市、茅箭区、竹山县)

澳门特别行政区

来源：华尔街见闻

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当前美国货币政策辩论中格外引人注目。

备受关注的美联储主席潜在继任者、特朗普盟友凯文·沃什（KevinWarsh）近日在华盛顿猛烈抨击美联储，称其犯下"系统性错误"，未能遏制一代人以来最严重的通胀潮。

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当下格外引人注目。

央行助推通胀与政府过度支出

据媒体报道，沃什周五在华盛顿出席"三十国集团"（Groupof30）活动上表示，自2008年金融危机以来，"央行主导地位已成为美国治理的新特征"。他批评美联储"更像政府通用机构，而非专注于货币政策的中央银行"，这一角色偏离导致其无法将通胀控制在2%目标水平。

尤为尖锐的是，沃什将美国通胀问题部分归咎于美联储7万亿美元的庞大资产负债表，认为这实质上为联邦政府放纵性支出提供了便利，使美国财政陷入"危险轨道"。

沃什对美联储在量化宽松下大规模购买国债的行为抨击道：

此外，沃什还批评美联储涉足气候变化和社会包容等超出其核心职责的领域，尽管他承认美联储已于今年1月退出"金融系统绿色化网络"，表明其态度有所转变。

美联储独立性受到挑战

沃什的言论恰逢美联储与总统特朗普关系紧张之际。上周，特朗普公开表示"迫不及待"要结束鲍威尔的任期，尽管他后来部分收回言论称无意解雇鲍威尔，暂时缓解了全球市场的忧虑。

鲍威尔现任期将于2026年5月结束，财政部长贝森特已表示将于今秋启动继任者遴选。业内普遍认为，沃什与美国国家经济委员会负责人哈塞特是最有力的继任人选。

此前，特朗普对鲍威尔拒绝降息的批评，以及白宫暗示可能有权解雇美联储主席的言论，已引发市场对央行独立性的担忧，导致股市和美元大幅抛售。

值得注意的是，尽管沃什对美联储政策持强烈批评态度，他仍表示支持美联储在制定利率时不受政治干预的"操作独立性"，但同时强调"当货币政策结果不佳时，美联储应接受严格质询"，而非被视为"不可触碰的权威"。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　来源：华尔街见闻

　　洛杉矶航运量下降、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入减少，数据驱动的华尔街分析师们正在观察到多项令人担忧的经济指标。

　　当美股大幅回升、企业借贷成本下降、美债市场趋稳之际，一批精于数据分析的华尔街资深投资者却选择站在场外观望。

　　例如， 管有1100亿美元资产的BostonPartners公司研究主管MichaelMullaney就没加入风险资产反弹的热潮。与之相反，他正在反复检视各类经济数据，担忧这些数据已显示出特朗普贸易战造成的早期损害迹象。

　　尽管标普500指数较特朗普关税政策公布前仅低不到3%，比特币突破95000美元领涨风险资产，但这些分析师却凝视着那些不怎引人注目，却可能预示经济长期痛苦的高频指标：洛杉矶航运量萎缩、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入下滑。

　　“这种影响不会在90天内消失，”Mullaney冷静分析道，“无论关税最终定在何种水平，都将对经济活动产生显著冲击。”他选择持有现金，尽管错过这轮反弹可能代价高昂，但他担忧贸易敌意造成的影响可能已深入骨髓，难以避免。

　　风险资产全面回暖，市场乐观情绪回归

　　过去几周，美国金融市场整体情绪似乎已经转暖。

　　基准10年期美国国债收益率在过去两周内下降超过20个基点，缓解了外资大规模撤离的担忧，同时美元汇率企稳。高收益债券风险溢价录得2023年以来最大收窄幅度，信贷波动性指标显著回落。

　　具有看涨倾向的杠杆ETF在过去一个月吸引约70亿美元资金流入，美元、美股、美债共同上涨，创下今年以来最佳协同走势，显示大多数投资者正重新拥抱风险资产。

　　高频数据亮起红灯，经济活动明显放缓

　　然而，阿波罗全球管理公司首席经济学家TorstenSlok在报告中警告，从中国驶向美国的集装箱船数量正在“崩溃”，预计消费者将面临更高通胀，卡车运输、物流和零售业将出现大规模裁员。

　　摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli注意到高频数据已显示国际游客数量下降，这将拖累经济增长。

　　哈伯资本顾问投资组合经理JakeSchurmeier表示：

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　　本文源自：券商研报精选

　　文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　报告目录

　　报告正文

　　一、宏大视角学习会议精神：以确定性应对不确定性

　　我们认为4月25日政治局会议通稿中的核心题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。

　　1、应对美国遏制的方法

　　如通稿所说“坚定不移办好自己的事”，长期看我们自己最重要的事到底是什么？2035年基本实现社会主义现代化，本世纪中叶成为富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国，坚持走向现代化的重要战略举措即高质量发展，这些就是我们最重要的事。所以从这个角度而言，美国对华的一切遏制，其实就是企图在中方现代化之路上增加不确定性，也同时向全球输出不确定性，且其自身也将承受不确定性的伤害；中方对美的战略应对是要保证甚至增强我方的现代化目标完成的确定性，同时也为全球人类命运共同体的发展与秩序提供稀缺的“确定性”。

　　2、中美经济金融市场当下的重要特征：美国“不确定性”&中国“确定性”

　　美国方面最大的特征就是“不确定性”——居民部门超额财富接近耗尽（以资产负债表中净资产趋势增量以上的累积量来衡量的超额财富或已接近回到2019年水平）、通胀预期跳升（美国密歇根一年期通胀预期已达1980年以来历史最高、美国密歇根五年通胀预期已达1990年以来最高）、金融市场流动性存在风险点（基于美国国债规模庞大且高杠杆的基差交易、美国低等级企业债到期占整体企业债到期规模的比例达十年最高且行业分布不佳）、特朗普关税政策的多变、滞涨风险担忧下财政与货币政策的矛盾性。具体可参见报告《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》《美新一轮通胀上行螺旋或开启？》《暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》。

　　美国居民购买力弱于2021年高通胀时期（当时的高通胀有居民超额财富峰值的支撑，通胀不仅没有冲击消费量，反而形成了美国企业的高盈利），一旦关税冲击使得通胀预期落地形成物价真实上行，或冲击居民消费，很有可能形成滞涨格局，进而带来企业盈利与金融市场流动性双冲击。

　　中国方面最大的特征就是“确定性”——中国内部最重要的不确定性都已进入化解的下半场，包括房地产、地方债务、金融机构等。我们团队构建的两大核心指标都能体现出，经济下行速度最快、居民风险偏好最低的时刻已经结束，经济目前正在筑底修复的过程中。第一个指标，通过构建的中国居民资金流量表，可观察到中国居民已连续两年持续修复风险偏好，存款搬家流入金融投资；第二个指标，中国经济循环领先指标（企业存款同比增速与居民存款同比增速之差，该差值通常领先A股上市公司利润与PPI同比走势9-12个月左右）已经在筑底阶段中连续数月向上修复，逐渐积蓄的循环力量或在未来给出加速弹性。

　　所以对中国而言，不论面对什么挑战，只要政策应对及时且对冲风险后的结果可以维持住这两个指标的趋势，经济向好的共识会更加明朗和坚韧。

　　3、中国政策致力于维护“确定性”

　　今年一季度数据整体运行良好的形势下，会议通稿中提前强调“底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”、“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”、“持续稳定和活跃资本市场”等。核心就是，为可能出现的国际经贸“不确定性”做好一切准备，目的是提供最终的“确定性”稳定。

　　4、对今年的投资理念启示：中国金融市场波动率或会小于美国

　　对美国而言，只要特朗普为首的美国政府依然坚持”关税战”及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），以及美国自身存在的经济金融脆弱性（超额财富、通胀及流动性），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的，某种意义上而言，美国政府与美国金融市场的稳定性是对立面位置。相反，对于中国而言，虽然可能有外需冲击的挑战，但中国政府是非常确定的支撑力量，即中国政府是中国金融市场背后的稳定性支撑力量，这一点至关重要。

　　二、落地视角学习会议精神：具体做法有六大抓手，没有收缩性政策

　　1、财政“加紧”，货币金融“新工具”

　　通稿提及“要加紧实施更加积极有为的宏观政策．．．加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用．．．适时降准降息．．．创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。对于资本市场而言，二季度有望看到今年已部署的财政政策之加速，如中央预算内投资拨付加速、专项债与特别国债发行使用加速，这将是二季度经济值得关注的一股总量力量；同时创设新的货币政策结构性工具与政策性金融工具，这将是二季度值得关注的一股结构性力量。

　　2、大力发展服务消费

　　通稿提及“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。考虑到商品消费补贴存在客观的透支和挤压特征，针对服务消费的支持政策有望逐渐走到扩内需的前线。

　　3、产业方面帮困助优

　　通稿提及“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序”。

　　4、改革开放+企业走出去

　　通稿提及“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。或意味着针对非美经贸合作领域的空间与突破力度有望加大，积极维护多边主义或意味着汇率较难出现大幅快速单边贬值，对人民币汇率不用过度担忧。

　　5、地产总体思路依然是控增量+化存量

　　从2024年9月政治局会议以来，新一轮地产政策的顶层脉络十分清晰，即“控增量+化存量”。本次通稿提及“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。在有限增量中加大高品质住房供给有助于房价的改善，在存量问题上强调优化存量商品房收购政策，或有进一步政策期待。

　　6、保民生与就业

　　底线思维意味着社会托底性要增强，通稿提及“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”。

　　附录：政治局会议内容对比

专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，强调“坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放”“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，作出一系列重要部署，为进一步坚定各方发展信心、积极有效应对困难挑战、不断稳固经济持续回升向好基础指明前进方向和发力重点。

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