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濮阳市(濮阳县、清丰县、台前县、南乐县、范县、华龙区)

包头市(昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、九原区)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)  朝阳市(北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、龙城区、双塔区)

九江市(修水县、彭泽县、瑞昌市、濂溪区、庐山市、柴桑区、德安县、湖口县、武宁县、共青城市、永修县、浔阳区、都昌县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、安图县、龙井市、汪清县、珲春市、图们市、延吉市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、祥云县、宾川县、永平县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、洱源县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县)  铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

邯郸市(武安市、磁县、大名县、涉县、丛台区、馆陶县、成安县、肥乡区、邯山区、曲周县、鸡泽县、临漳县、复兴区、峰峰矿区、永年区、魏县、邱县、广平县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、京山市、掇刀区)

塔城地区(乌苏市、塔城市、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

福州市(鼓楼区、闽清县、晋安区、闽侯县、永泰县、罗源县、福清市、平潭县、马尾区、仓山区、长乐区、连江县、台江区)

海东市(互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

郑州市(中原区、中牟县、荥阳市、上街区、登封市、巩义市、金水区、新密市、二七区、惠济区、新郑市、管城回族区)

安庆市(宜秀区、太湖县、潜山市、岳西县、望江县、桐城市、大观区、迎江区、宿松县、怀宁县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县、陇川县)

自贡市(荣县、自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县)

临汾市(洪洞县、浮山县、侯马市、尧都区、永和县、汾西县、霍州市、乡宁县、襄汾县、曲沃县、大宁县、安泽县、古县、隰县、翼城县、吉县、蒲县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

开封市(禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、杞县、兰考县、龙亭区、祥符区、通许县)

广安市(邻水县、岳池县、广安区、前锋区、华蓥市、武胜县)

张家口市(怀来县、下花园区、张北县、涿鹿县、尚义县、蔚县、宣化区、沽源县、崇礼区、怀安县、桥西区、康保县、阳原县、桥东区、万全区、赤城县)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县、同心县)

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贵阳市(观山湖区、乌当区、修文县、花溪区、开阳县、南明区、息烽县、云岩区、清镇市、白云区)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、元谋县、武定县、大姚县、姚安县、南华县、牟定县、禄丰市、双柏县)

榆林市(吴堡县、清涧县、横山区、绥德县、佳县、神木市、榆阳区、靖边县、子洲县、定边县、米脂县、府谷县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、东兰县、凤山县、宜州区、南丹县、天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)  青岛市(市南区、市北区、李沧区、即墨区、崂山区、黄岛区、城阳区、胶州市、平度市、莱西市)

扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、仪征市、江都区、广陵区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)银川市(金凤区、灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县、兴庆区)

郴州市(桂东县、永兴县、桂阳县、嘉禾县、宜章县、北湖区、汝城县、安仁县、苏仙区、资兴市、临武县)  阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、布尔津县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、大冶市、黄石港区)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县)黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

赣州市(寻乌县、赣县区、章贡区、南康区、宁都县、信丰县、石城县、安远县、会昌县、龙南市、兴国县、全南县、大余县、瑞金市、崇义县、上犹县、定南县、于都县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

金昌市(永昌县、金川区)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

达州市(大竹县、通川区、万源市、渠县、开江县、达川区、宣汉县)

荆州市(公安县、监利市、荆州区、石首市、沙市区、洪湖市、江陵县、松滋市)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、萧县、灵璧县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、宣恩县、利川市、咸丰县、恩施市、巴东县、建始县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

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驻马店市(上蔡县、新蔡县、正阳县、平舆县、遂平县、确山县、驿城区、泌阳县、西平县、汝南县)

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镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、句容市)

定西市(临洮县、岷县、通渭县、漳县、陇西县、渭源县、安定区)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）