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四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)

宁波市(奉化区、余姚市、江北区、镇海区、慈溪市、宁海县、象山县、北仑区、海曙区、鄞州区)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、大英县、蓬溪县)

铁岭市(铁岭县、银州区、清河区、西丰县、开原市、昌图县、调兵山市)  十堰市(竹溪县、郧西县、丹江口市、房县、张湾区、郧阳区、竹山县、茅箭区)

青岛市(李沧区、崂山区、市北区、即墨区、城阳区、黄岛区、平度市、莱西市、胶州市、市南区)

儋州市

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、巩留县、新源县、伊宁市、霍城县、伊宁县、昭苏县)

盐城市(建湖县、滨海县、东台市、响水县、射阳县、亭湖区、阜宁县、大丰区、盐都区)  香港特别行政区

西藏自治区

白银市(景泰县、平川区、白银区、会宁县、靖远县)

深圳市(龙华区、坪山区、盐田区、光明区、宝安区、龙岗区、南山区、福田区、罗湖区)

江门市(台山市、蓬江区、鹤山市、开平市、恩平市、江海区、新会区)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

龙岩市(新罗区、永定区、漳平市、武平县、上杭县、长汀县、连城县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

昌都市(左贡县、八宿县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、江达县、察雅县、卡若区、边坝县、洛隆县、芒康县)

宝鸡市(扶风县、太白县、凤县、陇县、麟游县、岐山县、眉县、渭滨区、凤翔区、陈仓区、千阳县、金台区)

永州市(宁远县、道县、新田县、江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、双牌县、祁阳市、东安县、冷水滩区、零陵区)

信阳市(光山县、罗山县、固始县、潢川县、平桥区、浉河区、息县、商城县、淮滨县、新县)

攀枝花市(盐边县、西区、米易县、仁和区、东区)

河源市(紫金县、源城区、东源县、龙川县、连平县、和平县)

烟台市(莱州市、龙口市、莱山区、芝罘区、牟平区、招远市、蓬莱区、福山区、莱阳市、海阳市、栖霞市)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、临泽县、民乐县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

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大连市(瓦房店市、普兰店区、旅顺口区、金州区、中山区、西岗区、庄河市、长海县、甘井子区、沙河口区)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、武山县、清水县、麦积区、秦州区)

林芝市(工布江达县、察隅县、米林市、墨脱县、朗县、巴宜区、波密县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、西市区、站前区、盖州市、大石桥市)  白城市(洮北区、洮南市、大安市、通榆县、镇赉县)

宁德市(柘荣县、周宁县、屏南县、古田县、福鼎市、蕉城区、福安市、霞浦县、寿宁县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

新余市(渝水区、分宜县)荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

洛阳市(偃师区、汝阳县、涧西区、嵩县、新安县、瀍河回族区、伊川县、孟津区、宜阳县、洛宁县、老城区、洛龙区、栾川县、西工区)  安庆市(宿松县、宜秀区、潜山市、大观区、岳西县、怀宁县、太湖县、望江县、桐城市、迎江区)

芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、镜湖区、鸠江区、湾沚区、繁昌区)

衡阳市(蒸湘区、珠晖区、耒阳市、衡山县、衡南县、雁峰区、衡东县、常宁市、南岳区、石鼓区、衡阳县、祁东县)

承德市(隆化县、平泉市、兴隆县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、双桥区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双滦区)眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区、彭山区)

伊春市(铁力市、汤旺县、丰林县、南岔县、金林区、嘉荫县、友好区、伊美区、乌翠区、大箐山县)

大理白族自治州(永平县、洱源县、剑川县、鹤庆县、大理市、祥云县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县)

乐山市(五通桥区、犍为县、沙湾区、夹江县、市中区、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、井研县、金口河区、马边彝族自治县)

平凉市(灵台县、崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县、华亭市、庄浪县)

绵阳市(游仙区、涪城区、三台县、江油市、平武县、梓潼县、北川羌族自治县、安州区、盐亭县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

内蒙古自治区

济宁市(梁山县、汶上县、泗水县、邹城市、鱼台县、金乡县、曲阜市、兖州区、任城区、嘉祥县、微山县)

中山市

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

梧州市(龙圩区、藤县、万秀区、长洲区、蒙山县、岑溪市、苍梧县)

开封市(通许县、龙亭区、祥符区、兰考县、顺河回族区、鼓楼区、杞县、禹王台区、尉氏县)

吉林市(龙潭区、昌邑区、船营区、桦甸市、永吉县、蛟河市、丰满区、磐石市、舒兰市)

唐山市(曹妃甸区、丰南区、滦南县、迁西县、路南区、丰润区、乐亭县、遵化市、玉田县、开平区、古冶区、路北区、滦州市、迁安市)

漳州市(云霄县、南靖县、龙海区、芗城区、长泰区、平和县、漳浦县、东山县、龙文区、诏安县、华安县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：