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巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

开封市(祥符区、通许县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、顺河回族区、尉氏县、杞县、龙亭区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、咸丰县、鹤峰县、建始县、宣恩县、恩施市、来凤县)  安康市(紫阳县、岚皋县、镇坪县、汉阴县、平利县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、石泉县、白河县)

六安市(金安区、金寨县、舒城县、霍邱县、霍山县、裕安区、叶集区)

绥化市(海伦市、望奎县、绥棱县、肇东市、青冈县、兰西县、庆安县、北林区、安达市、明水县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

南宁市(武鸣区、横州市、上林县、江南区、宾阳县、青秀区、邕宁区、良庆区、隆安县、兴宁区、马山县、西乡塘区)  晋中市(寿阳县、太谷区、昔阳县、榆次区、介休市、灵石县、左权县、祁县、榆社县、和顺县、平遥县)

天水市(武山县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、甘谷县、清水县、秦安县)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、金凤区、兴庆区、贺兰县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

湛江市(麻章区、坡头区、徐闻县、霞山区、雷州市、遂溪县、廉江市、吴川市、赤坎区)

普洱市(西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、通化县、二道江区、辉南县、集安市)

百色市(西林县、田阳区、田东县、靖西市、平果市、右江区、隆林各族自治县、德保县、乐业县、田林县、凌云县、那坡县)

菏泽市(郓城县、成武县、东明县、鄄城县、巨野县、定陶区、单县、曹县、牡丹区)

阳泉市(城区、盂县、郊区、平定县、矿区)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)

郴州市(桂东县、永兴县、苏仙区、安仁县、嘉禾县、资兴市、临武县、桂阳县、宜章县、北湖区、汝城县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

宜宾市(筠连县、屏山县、翠屏区、江安县、南溪区、叙州区、高县、长宁县、珙县、兴文县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)

济源市

清远市(清城区、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、阳山县、连州市)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗)

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滨州市(惠民县、邹平市、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县、沾化区)

大同市(广灵县、天镇县、阳高县、左云县、浑源县、云冈区、灵丘县、平城区、新荣区、云州区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、九龙县、康定市、石渠县、雅江县、道孚县、炉霍县、新龙县、白玉县、稻城县、甘孜县、理塘县、得荣县、丹巴县、色达县、德格县、泸定县、乡城县)

泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、高港区、泰兴市、兴化市)  淄博市(临淄区、桓台县、张店区、沂源县、高青县、淄川区、博山区、周村区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、尉犁县、博湖县、若羌县、库尔勒市、和硕县、且末县、焉耆回族自治县)

昌都市(芒康县、察雅县、八宿县、洛隆县、边坝县、左贡县、江达县、贡觉县、卡若区、丁青县、类乌齐县)

淮安市(洪泽区、淮安区、盱眙县、清江浦区、淮阴区、涟水县、金湖县)营口市(盖州市、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、站前区)

河源市(龙川县、和平县、连平县、东源县、源城区、紫金县)  锡林郭勒盟(正镶白旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、二连浩特市、苏尼特左旗)

台州市(椒江区、临海市、天台县、路桥区、玉环市、黄岩区、温岭市、三门县、仙居县)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、禅城区、南海区)鄂尔多斯市(准格尔旗、东胜区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区)

林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、波密县、米林市、察隅县、墨脱县)

濮阳市(濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、台前县、范县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

成都市(大邑县、温江区、郫都区、龙泉驿区、青羊区、双流区、新津区、成华区、彭州市、简阳市、都江堰市、金堂县、邛崃市、青白江区、蒲江县、新都区、崇州市、锦江区、金牛区、武侯区)

怀化市(沅陵县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、辰溪县、麻阳苗族自治县)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

朔州市(怀仁市、山阴县、右玉县、朔城区、应县、平鲁区)

汉中市(西乡县、镇巴县、汉台区、洋县、略阳县、留坝县、勉县、城固县、宁强县、南郑区、佛坪县)

遵义市(凤冈县、红花岗区、仁怀市、桐梓县、绥阳县、余庆县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、湄潭县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市)

大庆市(萨尔图区、让胡路区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、红岗区、大同区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

石河子市(新星市、胡杨河市、铁门关市、阿拉尔市、北屯市、白杨市、昆玉市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、五家渠市)

南京市(溧水区、栖霞区、鼓楼区、秦淮区、高淳区、玄武区、六合区、建邺区、浦口区、雨花台区、江宁区)

晋城市(沁水县、阳城县、泽州县、高平市、陵川县、城区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：