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阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)

平顶山市(鲁山县、卫东区、湛河区、叶县、宝丰县、舞钢市、新华区、郏县、石龙区、汝州市)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)  定西市(安定区、临洮县、陇西县、岷县、通渭县、渭源县、漳县)

塔城地区(额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、沙湾市)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

西宁市(城东区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城中区)

济源市  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

衡水市(枣强县、饶阳县、武邑县、景县、桃城区、武强县、故城县、阜城县、冀州区、深州市、安平县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、永顺县、龙山县、古丈县、泸溪县、保靖县、花垣县)

无锡市(江阴市、宜兴市、新吴区、滨湖区、锡山区、惠山区、梁溪区)

绥化市(安达市、望奎县、庆安县、明水县、海伦市、北林区、肇东市、兰西县、青冈县、绥棱县)

孝感市(孝南区、应城市、云梦县、孝昌县、大悟县、汉川市、安陆市)

湛江市(坡头区、雷州市、遂溪县、赤坎区、吴川市、霞山区、廉江市、徐闻县、麻章区)

淮安市(涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、淮阴区、盱眙县、金湖县)

株洲市(天元区、石峰区、芦淞区、醴陵市、攸县、渌口区、茶陵县、炎陵县、荷塘区)

广元市(利州区、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县、昭化区、旺苍县)

南通市(启东市、崇川区、如东县、如皋市、海门区、通州区、海安市)

昭通市(永善县、大关县、彝良县、盐津县、镇雄县、鲁甸县、绥江县、巧家县、威信县、水富市、昭阳区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

五指山市(陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、琼海市、临高县、万宁市、定安县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、屯昌县)

黄冈市(团风县、蕲春县、黄州区、红安县、黄梅县、麻城市、浠水县、武穴市、罗田县、英山县)

内蒙古自治区

鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、乌审旗)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)

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北京市(房山区、大兴区、门头沟区、朝阳区、平谷区、通州区、密云区、怀柔区、昌平区、丰台区、延庆区、西城区、海淀区、顺义区、石景山区、东城区)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、英德市、清新区、连州市)

信阳市(商城县、新县、罗山县、淮滨县、息县、光山县、潢川县、平桥区、固始县、浉河区)

黄石市(大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区)  营口市(老边区、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市)

宁波市(慈溪市、江北区、海曙区、北仑区、宁海县、鄞州区、奉化区、象山县、余姚市、镇海区)

安庆市(望江县、大观区、岳西县、桐城市、宜秀区、怀宁县、宿松县、潜山市、太湖县、迎江区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)南京市(栖霞区、雨花台区、玄武区、高淳区、浦口区、溧水区、建邺区、秦淮区、鼓楼区、江宁区、六合区)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、甘州区、民乐县)  邯郸市(磁县、肥乡区、邯山区、复兴区、武安市、曲周县、鸡泽县、临漳县、永年区、魏县、邱县、馆陶县、峰峰矿区、广平县、成安县、大名县、丛台区、涉县)

唐山市(丰润区、路南区、遵化市、迁安市、滦南县、曹妃甸区、玉田县、古冶区、丰南区、乐亭县、开平区、迁西县、路北区、滦州市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、阜康市)

安阳市(龙安区、北关区、内黄县、殷都区、汤阴县、林州市、滑县、安阳县、文峰区)临夏回族自治州(和政县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县)

延安市(吴起县、宝塔区、黄陵县、延长县、富县、宜川县、黄龙县、甘泉县、延川县、子长市、安塞区、洛川县、志丹县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、图们市、安图县、珲春市、敦化市、和龙市、延吉市)

葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、建昌县、龙港区、绥中县)

牡丹江市(林口县、海林市、宁安市、爱民区、绥芬河市、穆棱市、西安区、东安区、阳明区、东宁市)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、汇川区、正安县、赤水市、仁怀市、红花岗区、桐梓县、余庆县、习水县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县)

乐山市(金口河区、马边彝族自治县、夹江县、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、沐川县、市中区、五通桥区、峨眉山市、沙湾区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、博湖县、若羌县、轮台县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、立山区、千山区、铁东区、铁西区、海城市)

福州市(闽清县、马尾区、仓山区、闽侯县、福清市、长乐区、罗源县、台江区、鼓楼区、平潭县、晋安区、连江县、永泰县)

成都市(青白江区、邛崃市、温江区、金牛区、彭州市、新都区、锦江区、成华区、郫都区、蒲江县、崇州市、金堂县、大邑县、青羊区、都江堰市、简阳市、双流区、新津区、武侯区、龙泉驿区)

长治市(黎城县、襄垣县、长子县、武乡县、上党区、沁源县、沁县、潞城区、屯留区、潞州区、平顺县、壶关县)

深圳市(宝安区、光明区、龙岗区、罗湖区、龙华区、福田区、南山区、坪山区、盐田区)

淄博市(淄川区、周村区、高青县、临淄区、张店区、沂源县、桓台县、博山区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、长顺县、惠水县、罗甸县、龙里县、平塘县、都匀市、荔波县、独山县)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、蓬溪县、安居区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。