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贵港市(平南县、港北区、港南区、桂平市、覃塘区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、兴义市、兴仁市、贞丰县、安龙县、普安县、望谟县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、四方台区、饶河县、岭东区、友谊县、集贤县、宝清县)  襄阳市(老河口市、襄城区、宜城市、保康县、襄州区、南漳县、枣阳市、谷城县、樊城区)

澳门特别行政区

岳阳市(汨罗市、湘阴县、岳阳县、平江县、岳阳楼区、华容县、云溪区、临湘市、君山区)

吉林市(磐石市、蛟河市、桦甸市、龙潭区、昌邑区、永吉县、船营区、舒兰市、丰满区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)  舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

宁夏回族自治区

深圳市(龙华区、宝安区、龙岗区、盐田区、罗湖区、坪山区、南山区、光明区、福田区)

周口市(川汇区、淮阳区、沈丘县、郸城县、鹿邑县、太康县、扶沟县、项城市、西华县、商水县)

青岛市(黄岛区、李沧区、胶州市、即墨区、崂山区、市南区、市北区、莱西市、城阳区、平度市)

洛阳市(西工区、老城区、嵩县、新安县、汝阳县、涧西区、宜阳县、洛龙区、偃师区、瀍河回族区、伊川县、孟津区、栾川县、洛宁县)

阜阳市(颍上县、颍东区、太和县、界首市、颍州区、临泉县、颍泉区、阜南县)

香港特别行政区

温州市(瑞安市、平阳县、龙港市、洞头区、鹿城区、文成县、龙湾区、苍南县、瓯海区、乐清市、永嘉县、泰顺县)

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区)

韶关市(乐昌市、曲江区、南雄市、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、仁化县、武江区、翁源县)

和田地区(皮山县、民丰县、和田市、于田县、和田县、墨玉县、洛浦县、策勒县)

锦州市(凌河区、凌海市、古塔区、黑山县、北镇市、太和区、义县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、南县、安化县、赫山区)

泉州市(丰泽区、石狮市、永春县、洛江区、德化县、安溪县、泉港区、金门县、惠安县、晋江市、南安市、鲤城区)

无锡市(宜兴市、新吴区、江阴市、梁溪区、锡山区、惠山区、滨湖区)

曲靖市(会泽县、宣威市、罗平县、陆良县、马龙区、师宗县、富源县、麒麟区、沾益区)

银川市(灵武市、永宁县、贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区)

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梅州市(梅江区、梅县区、蕉岭县、兴宁市、五华县、丰顺县、大埔县、平远县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、若羌县、和静县、和硕县)

新乡市(原阳县、卫滨区、辉县市、卫辉市、封丘县、凤泉区、红旗区、延津县、长垣市、获嘉县、新乡县、牧野区)

安庆市(岳西县、宜秀区、桐城市、迎江区、宿松县、潜山市、怀宁县、大观区、太湖县、望江县)  五指山市(万宁市、乐东黎族自治县、定安县、澄迈县、东方市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、昌江黎族自治县、文昌市、临高县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

太原市(杏花岭区、阳曲县、清徐县、万柏林区、古交市、迎泽区、小店区、晋源区、尖草坪区、娄烦县)

泸州市(纳溪区、江阳区、泸县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、合江县)

安康市(汉阴县、宁陕县、岚皋县、紫阳县、平利县、旬阳市、石泉县、白河县、汉滨区、镇坪县)遵义市(正安县、余庆县、汇川区、仁怀市、凤冈县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县)

德州市(禹城市、平原县、齐河县、德城区、夏津县、陵城区、宁津县、临邑县、武城县、庆云县、乐陵市)  黄山市(屯溪区、祁门县、黟县、黄山区、歙县、休宁县、徽州区)

鸡西市(梨树区、城子河区、恒山区、鸡东县、麻山区、鸡冠区、密山市、虎林市、滴道区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、兴和县、化德县、集宁区、察哈尔右翼前旗)

天津市(和平区、北辰区、南开区、西青区、滨海新区、静海区、宝坻区、津南区、蓟州区、宁河区、武清区、河东区、河北区、红桥区、东丽区、河西区)威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

焦作市(解放区、孟州市、沁阳市、山阳区、温县、博爱县、中站区、马村区、修武县、武陟县)

石家庄市(藁城区、井陉县、无极县、新华区、行唐县、桥西区、高邑县、灵寿县、栾城区、元氏县、晋州市、新乐市、正定县、深泽县、井陉矿区、鹿泉区、辛集市、平山县、赞皇县、裕华区、长安区、赵县)

汉中市(洋县、留坝县、略阳县、镇巴县、南郑区、佛坪县、汉台区、西乡县、勉县、城固县、宁强县)

鹤岗市(南山区、萝北县、绥滨县、向阳区、兴安区、兴山区、东山区、工农区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、金川县、阿坝县、理县、黑水县、小金县、松潘县、红原县、壤塘县、若尔盖县、茂县、马尔康市、九寨沟县)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、甘德县、久治县、玛多县、达日县)

西安市(未央区、长安区、高陵区、临潼区、新城区、阎良区、灞桥区、蓝田县、碑林区、莲湖区、鄠邑区、雁塔区、周至县)

郑州市(巩义市、荥阳市、中原区、上街区、金水区、中牟县、登封市、新密市、新郑市、惠济区、二七区、管城回族区)

盐城市(建湖县、阜宁县、射阳县、东台市、大丰区、响水县、滨海县、亭湖区、盐都区)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、通江县、平昌县)

运城市(垣曲县、河津市、盐湖区、永济市、临猗县、闻喜县、平陆县、稷山县、芮城县、绛县、万荣县、夏县、新绛县)

庆阳市(华池县、宁县、西峰区、庆城县、镇原县、合水县、正宁县、环县)

宜昌市(当阳市、枝江市、远安县、伍家岗区、西陵区、猇亭区、点军区、夷陵区、五峰土家族自治县、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县)

商丘市(夏邑县、睢县、永城市、柘城县、梁园区、民权县、虞城县、睢阳区、宁陵县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、云县、永德县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、浚县、淇滨区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。