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宝鸡市(渭滨区、眉县、陈仓区、凤县、凤翔区、麟游县、岐山县、太白县、千阳县、陇县、扶风县、金台区)

本溪市(溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、怀仁市、山阴县、右玉县)

广西壮族自治区  渭南市(潼关县、澄城县、白水县、华阴市、华州区、大荔县、韩城市、合阳县、临渭区、蒲城县、富平县)

宁德市(蕉城区、周宁县、福安市、古田县、屏南县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、霞浦县)

昌都市(洛隆县、芒康县、八宿县、丁青县、类乌齐县、贡觉县、江达县、察雅县、边坝县、左贡县、卡若区)

沧州市(沧县、泊头市、海兴县、盐山县、青县、东光县、任丘市、河间市、献县、孟村回族自治县、黄骅市、运河区、吴桥县、新华区、南皮县、肃宁县)

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区)  许昌市(长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区、禹州市)

雅安市(天全县、芦山县、宝兴县、雨城区、石棉县、汉源县、名山区、荥经县)

揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭西县、揭东区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、舟曲县、合作市、夏河县、卓尼县、玛曲县、碌曲县)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区)

上饶市(婺源县、万年县、余干县、信州区、德兴市、鄱阳县、玉山县、横峰县、弋阳县、广信区、铅山县、广丰区)

临沂市(平邑县、兰山区、罗庄区、沂水县、河东区、莒南县、临沭县、郯城县、蒙阴县、费县、沂南县、兰陵县)

商丘市(宁陵县、睢阳区、梁园区、虞城县、民权县、睢县、夏邑县、永城市、柘城县)

安顺市(普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

厦门市(思明区、集美区、翔安区、湖里区、同安区、海沧区)

西安市(阎良区、碑林区、雁塔区、高陵区、鄠邑区、临潼区、周至县、未央区、灞桥区、长安区、莲湖区、蓝田县、新城区)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、咸安区、通山县)

六安市(霍山县、舒城县、霍邱县、金寨县、金安区、裕安区、叶集区)

和田地区(策勒县、墨玉县、皮山县、和田市、和田县、洛浦县、民丰县、于田县)

赤峰市(红山区、林西县、巴林左旗、宁城县、松山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

十堰市(竹山县、丹江口市、郧阳区、张湾区、郧西县、房县、茅箭区、竹溪县)

南平市(邵武市、政和县、浦城县、建瓯市、松溪县、建阳区、顺昌县、延平区、光泽县、武夷山市)

伊春市(金林区、丰林县、汤旺县、铁力市、大箐山县、乌翠区、伊美区、嘉荫县、友好区、南岔县)

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池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

盐城市(建湖县、射阳县、响水县、阜宁县、滨海县、东台市、盐都区、大丰区、亭湖区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

兰州市(红古区、榆中县、西固区、永登县、安宁区、七里河区、皋兰县、城关区)  成都市(金牛区、新都区、大邑县、蒲江县、青白江区、金堂县、新津区、崇州市、成华区、郫都区、龙泉驿区、彭州市、温江区、都江堰市、锦江区、武侯区、青羊区、双流区、邛崃市、简阳市)

重庆市(忠县、沙坪坝区、南岸区、璧山区、丰都县、黔江区、梁平区、江北区、武隆区、潼南区、北碚区、垫江县、巴南区、奉节县、永川区、涪陵区、大足区、开州区、城口县、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、万州区、荣昌区、渝中区、綦江区、铜梁区、江津区、合川区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、南川区、石柱土家族自治县、长寿区、渝北区、巫山县、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县)

日喀则市(江孜县、拉孜县、谢通门县、仁布县、白朗县、南木林县、定结县、仲巴县、聂拉木县、吉隆县、萨迦县、亚东县、桑珠孜区、萨嘎县、康马县、岗巴县、定日县、昂仁县)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)红河哈尼族彝族自治州(石屏县、绿春县、红河县、屏边苗族自治县、建水县、蒙自市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、个旧市)

延安市(宜川县、志丹县、洛川县、延长县、甘泉县、安塞区、黄陵县、子长市、宝塔区、黄龙县、富县、延川县、吴起县)  玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、杂多县)

昭通市(昭阳区、威信县、水富市、鲁甸县、巧家县、大关县、镇雄县、永善县、绥江县、彝良县、盐津县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、霸州市、安次区、香河县、三河市、固安县、永清县)

随州市(曾都区、随县、广水市)巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

林芝市(米林市、巴宜区、工布江达县、朗县、波密县、墨脱县、察隅县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

深圳市(龙岗区、宝安区、罗湖区、坪山区、龙华区、南山区、盐田区、福田区、光明区)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县)

宁波市(北仑区、余姚市、宁海县、象山县、鄞州区、慈溪市、江北区、奉化区、海曙区、镇海区)

大理白族自治州(洱源县、云龙县、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、剑川县)

大同市(云州区、平城区、云冈区、浑源县、灵丘县、天镇县、广灵县、左云县、阳高县、新荣区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、让胡路区、大同区、龙凤区、红岗区、肇州县)

桂林市(恭城瑶族自治县、永福县、临桂区、秀峰区、灌阳县、象山区、雁山区、资源县、阳朔县、平乐县、龙胜各族自治县、荔浦市、七星区、全州县、兴安县、叠彩区、灵川县)

台州市(临海市、椒江区、天台县、黄岩区、玉环市、路桥区、温岭市、仙居县、三门县)

聊城市(东阿县、临清市、冠县、东昌府区、莘县、阳谷县、茌平区、高唐县)

鹤岗市(工农区、兴安区、东山区、萝北县、绥滨县、南山区、向阳区、兴山区)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、新和县、温宿县、乌什县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等