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六安市(霍山县、裕安区、叶集区、金安区、金寨县、霍邱县、舒城县)

安康市(汉阴县、岚皋县、白河县、平利县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、镇坪县、宁陕县、石泉县)

抚州市(资溪县、临川区、金溪县、黎川县、东乡区、南城县、广昌县、宜黄县、崇仁县、乐安县、南丰县)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、淇滨区、浚县)  昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

常德市(津市市、石门县、澧县、安乡县、武陵区、桃源县、汉寿县、鼎城区、临澧县)

安阳市(殷都区、安阳县、滑县、内黄县、文峰区、龙安区、汤阴县、林州市、北关区)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、福海县、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市)松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)

本溪市(南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区)  七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、温宿县、拜城县、新和县、库车市、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县)

吉安市(青原区、吉州区、遂川县、万安县、井冈山市、永新县、峡江县、泰和县、安福县、吉水县、新干县、吉安县、永丰县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

北京市(丰台区、通州区、房山区、平谷区、海淀区、朝阳区、密云区、大兴区、延庆区、昌平区、门头沟区、石景山区、东城区、西城区、顺义区、怀柔区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、辽阳县、太子河区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)

宜春市(丰城市、靖安县、万载县、樟树市、宜丰县、上高县、高安市、铜鼓县、袁州区、奉新县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

宁波市(鄞州区、海曙区、奉化区、宁海县、江北区、象山县、慈溪市、余姚市、北仑区、镇海区)

信阳市(罗山县、光山县、新县、平桥区、息县、固始县、商城县、潢川县、浉河区、淮滨县)

忻州市(原平市、代县、神池县、静乐县、保德县、岢岚县、五寨县、五台县、定襄县、忻府区、偏关县、繁峙县、河曲县、宁武县)

南平市(光泽县、建瓯市、武夷山市、政和县、顺昌县、松溪县、建阳区、邵武市、浦城县、延平区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

三明市(明溪县、泰宁县、永安市、清流县、将乐县、尤溪县、大田县、沙县区、建宁县、宁化县、三元区)

咸阳市(长武县、兴平市、泾阳县、彬州市、武功县、杨陵区、旬邑县、三原县、淳化县、礼泉县、乾县、永寿县、渭城区、秦都区)

铁岭市(清河区、昌图县、铁岭县、调兵山市、银州区、开原市、西丰县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、麻江县、施秉县、黄平县、从江县、丹寨县、台江县、镇远县、三穗县、岑巩县、黎平县、天柱县、榕江县、凯里市、锦屏县、剑河县)

中山市

锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗)

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铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

黑河市(逊克县、爱辉区、五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)  周口市(沈丘县、淮阳区、商水县、太康县、鹿邑县、郸城县、川汇区、西华县、项城市、扶沟县)

大同市(天镇县、平城区、左云县、广灵县、云州区、新荣区、浑源县、阳高县、灵丘县、云冈区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、巴州区、通江县)太原市(杏花岭区、古交市、万柏林区、尖草坪区、晋源区、阳曲县、娄烦县、清徐县、迎泽区、小店区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  泰安市(岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县、新泰市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

兰州市(城关区、皋兰县、榆中县、安宁区、红古区、西固区、七里河区、永登县)陇南市(两当县、宕昌县、西和县、康县、文县、成县、武都区、礼县、徽县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、石屏县、个旧市、泸西县、弥勒市、开远市、蒙自市、红河县、河口瑶族自治县、建水县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县)

南京市(鼓楼区、江宁区、六合区、栖霞区、秦淮区、高淳区、建邺区、玄武区、浦口区、溧水区、雨花台区)

邢台市(临城县、平乡县、临西县、柏乡县、襄都区、南宫市、沙河市、威县、新河县、宁晋县、巨鹿县、任泽区、信都区、内丘县、隆尧县、南和区、清河县、广宗县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、花垣县、凤凰县、泸溪县、古丈县、永顺县、吉首市)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、且末县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

襄阳市(襄州区、南漳县、襄城区、保康县、老河口市、樊城区、谷城县、宜城市、枣阳市)

凉山彝族自治州(会东县、甘洛县、西昌市、雷波县、昭觉县、布拖县、越西县、德昌县、木里藏族自治县、冕宁县、宁南县、金阳县、会理市、盐源县、喜德县、美姑县、普格县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

玉林市(玉州区、兴业县、博白县、北流市、陆川县、容县、福绵区)

益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、南县、安化县、沅江市)

临汾市(翼城县、襄汾县、乡宁县、安泽县、侯马市、古县、永和县、隰县、曲沃县、汾西县、霍州市、吉县、洪洞县、蒲县、浮山县、尧都区、大宁县)

伊春市(伊美区、汤旺县、铁力市、南岔县、嘉荫县、乌翠区、友好区、大箐山县、金林区、丰林县)

柳州市(鱼峰区、柳江区、柳南区、柳北区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县、城中区)

日喀则市(萨迦县、南木林县、定日县、江孜县、桑珠孜区、萨嘎县、昂仁县、仲巴县、白朗县、定结县、康马县、谢通门县、岗巴县、聂拉木县、吉隆县、拉孜县、亚东县、仁布县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。