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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、新市区、天山区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)  保定市(蠡县、涿州市、雄县、阜平县、清苑区、唐县、徐水区、定兴县、曲阳县、安新县、易县、博野县、高碑店市、容城县、顺平县、望都县、莲池区、涞水县、涞源县、满城区、安国市、定州市、高阳县、竞秀区)

西宁市(城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区、城中区)

安阳市(林州市、滑县、北关区、文峰区、龙安区、殷都区、安阳县、内黄县、汤阴县)

大同市(阳高县、浑源县、广灵县、灵丘县、平城区、新荣区、云州区、云冈区、天镇县、左云县)

烟台市(莱山区、蓬莱区、莱阳市、栖霞市、海阳市、龙口市、福山区、招远市、芝罘区、牟平区、莱州市)  南平市(延平区、建阳区、浦城县、松溪县、邵武市、武夷山市、政和县、建瓯市、光泽县、顺昌县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、集贤县、岭东区、四方台区、宝清县、友谊县、饶河县)

铜仁市(碧江区、江口县、万山区、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县)

周口市(沈丘县、扶沟县、太康县、淮阳区、商水县、川汇区、西华县、郸城县、鹿邑县、项城市)

广州市(黄埔区、越秀区、南沙区、荔湾区、海珠区、增城区、番禺区、白云区、从化区、花都区、天河区)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市)

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、新源县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、昭苏县、伊宁县、霍尔果斯市)

十堰市(丹江口市、竹溪县、竹山县、茅箭区、房县、张湾区、郧阳区、郧西县)

金昌市(金川区、永昌县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、花垣县、古丈县、龙山县、凤凰县、保靖县、泸溪县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、都匀市、贵定县、三都水族自治县、独山县、长顺县、罗甸县、荔波县、瓮安县、龙里县、福泉市)

汕头市(潮南区、南澳县、潮阳区、金平区、濠江区、澄海区、龙湖区)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

鞍山市(千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、立山区)

株洲市(茶陵县、石峰区、芦淞区、荷塘区、攸县、醴陵市、炎陵县、渌口区、天元区)

商丘市(永城市、民权县、虞城县、柘城县、睢县、夏邑县、宁陵县、梁园区、睢阳区)

武汉市(硚口区、汉阳区、江夏区、武昌区、东西湖区、江岸区、青山区、新洲区、江汉区、汉南区、蔡甸区、洪山区、黄陂区)

南昌市(进贤县、青云谱区、安义县、东湖区、青山湖区、红谷滩区、新建区、西湖区、南昌县)

许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市、魏都区)

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钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县、原州区)

益阳市(沅江市、桃江县、赫山区、南县、安化县、资阳区)

韶关市(仁化县、乐昌市、武江区、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、南雄市、翁源县、新丰县)  滨州市(邹平市、滨城区、博兴县、沾化区、无棣县、阳信县、惠民县)

泉州市(晋江市、石狮市、鲤城区、洛江区、丰泽区、安溪县、南安市、惠安县、德化县、泉港区、永春县、金门县)

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常德市(临澧县、津市市、汉寿县、安乡县、澧县、桃源县、石门县、武陵区、鼎城区)资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

天水市(张家川回族自治县、武山县、甘谷县、秦州区、秦安县、清水县、麦积区)  吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、同心县、青铜峡市)

聊城市(阳谷县、东昌府区、莘县、临清市、冠县、高唐县、东阿县、茌平区)

无锡市(惠山区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、锡山区、江阴市、新吴区)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、清丰县、华龙区、南乐县)昭通市(盐津县、永善县、昭阳区、巧家县、威信县、绥江县、彝良县、水富市、鲁甸县、镇雄县、大关县)

长治市(平顺县、屯留区、沁县、潞城区、襄垣县、武乡县、潞州区、沁源县、黎城县、上党区、壶关县、长子县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县)

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海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、都兰县)

中山市

楚雄彝族自治州(大姚县、楚雄市、武定县、姚安县、牟定县、禄丰市、南华县、双柏县、永仁县、元谋县)

吉林市(昌邑区、舒兰市、龙潭区、磐石市、船营区、蛟河市、桦甸市、丰满区、永吉县)

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自贡市(自流井区、富顺县、荣县、贡井区、沿滩区、大安区)

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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、云溪区、君山区、平江县、岳阳县、临湘市、湘阴县、华容县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。