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吴忠市(利通区、盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市)

忻州市(岢岚县、繁峙县、代县、忻府区、定襄县、偏关县、宁武县、保德县、五寨县、静乐县、五台县、原平市、神池县、河曲县)

张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区)

丽江市(华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)  那曲市(比如县、申扎县、尼玛县、聂荣县、安多县、索县、双湖县、巴青县、嘉黎县、班戈县、色尼区)

鹤岗市(工农区、向阳区、绥滨县、东山区、兴山区、南山区、兴安区、萝北县)

铜仁市(思南县、江口县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、德江县)

金昌市(永昌县、金川区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)  贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

淮南市(大通区、谢家集区、寿县、田家庵区、八公山区、凤台县、潘集区)

延安市(延长县、宜川县、延川县、安塞区、黄龙县、甘泉县、宝塔区、吴起县、志丹县、富县、洛川县、黄陵县、子长市)

新余市(分宜县、渝水区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、阜康市)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

龙岩市(漳平市、连城县、新罗区、长汀县、上杭县、武平县、永定区)

福州市(长乐区、仓山区、永泰县、晋安区、马尾区、鼓楼区、福清市、连江县、平潭县、闽侯县、罗源县、闽清县、台江区)

黄石市(西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市)

雅安市(石棉县、雨城区、名山区、天全县、宝兴县、荥经县、汉源县、芦山县)

九江市(湖口县、庐山市、永修县、濂溪区、柴桑区、都昌县、修水县、武宁县、彭泽县、德安县、瑞昌市、浔阳区、共青城市)

宝鸡市(麟游县、陇县、岐山县、千阳县、扶风县、凤县、陈仓区、凤翔区、渭滨区、金台区、眉县、太白县)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

牡丹江市(阳明区、海林市、宁安市、绥芬河市、爱民区、穆棱市、东宁市、东安区、林口县、西安区)

江门市(台山市、新会区、蓬江区、恩平市、江海区、鹤山市、开平市)

宁波市(北仑区、镇海区、海曙区、江北区、象山县、宁海县、慈溪市、余姚市、鄞州区、奉化区)

昆明市(石林彝族自治县、五华区、安宁市、呈贡区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、西山区、东川区、嵩明县、盘龙区、富民县、晋宁区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、新市区、天山区)

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大连市(长海县、普兰店区、西岗区、旅顺口区、金州区、中山区、沙河口区、庄河市、甘井子区、瓦房店市)

温州市(瑞安市、泰顺县、苍南县、平阳县、瓯海区、龙湾区、文成县、乐清市、洞头区、永嘉县、龙港市、鹿城区)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、梅江区、五华县、大埔县、梅县区、兴宁市、平远县)

中山市  鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、山城区、淇县)

广州市(南沙区、增城区、花都区、从化区、荔湾区、白云区、黄埔区、越秀区、天河区、番禺区、海珠区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

沈阳市(浑南区、大东区、法库县、苏家屯区、皇姑区、康平县、沈河区、铁西区、新民市、和平区、沈北新区、辽中区、于洪区)杭州市(淳安县、余杭区、钱塘区、建德市、富阳区、临安区、萧山区、拱墅区、滨江区、桐庐县、临平区、上城区、西湖区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、建安区)  朝阳市(双塔区、凌源市、朝阳县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

林芝市(米林市、波密县、工布江达县、察隅县、朗县、墨脱县、巴宜区)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、玉门市、瓜州县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

晋城市(陵川县、沁水县、城区、高平市、阳城县、泽州县)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

河池市(凤山县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县)

黑河市(北安市、孙吴县、嫩江市、五大连池市、逊克县、爱辉区)

晋中市(榆社县、榆次区、灵石县、寿阳县、平遥县、介休市、昔阳县、祁县、左权县、和顺县、太谷区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、麻城市、红安县、团风县、武穴市、浠水县、罗田县、黄州区、英山县)

咸阳市(长武县、永寿县、彬州市、旬邑县、兴平市、武功县、礼泉县、秦都区、泾阳县、淳化县、乾县、杨陵区、渭城区、三原县)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

昌都市(丁青县、八宿县、类乌齐县、边坝县、卡若区、江达县、芒康县、左贡县、察雅县、贡觉县、洛隆县)

新乡市(长垣市、牧野区、原阳县、卫辉市、封丘县、红旗区、凤泉区、获嘉县、卫滨区、新乡县、辉县市、延津县)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、惠来县、揭西县)

驻马店市(驿城区、遂平县、泌阳县、西平县、确山县、汝南县、平舆县、正阳县、上蔡县、新蔡县)

汉中市(南郑区、宁强县、佛坪县、略阳县、汉台区、西乡县、洋县、城固县、勉县、镇巴县、留坝县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、英德市、连州市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。