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池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

三沙市(西沙区、南沙区)  西藏自治区

宣城市(绩溪县、泾县、旌德县、宁国市、广德市、宣州区、郎溪县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

朔州市(怀仁市、应县、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)  晋中市(榆次区、太谷区、介休市、寿阳县、榆社县、昔阳县、灵石县、祁县、左权县、和顺县、平遥县)

香港特别行政区

济宁市(曲阜市、金乡县、微山县、梁山县、汶上县、鱼台县、任城区、邹城市、嘉祥县、兖州区、泗水县)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)

咸阳市(长武县、兴平市、武功县、永寿县、三原县、渭城区、泾阳县、淳化县、旬邑县、秦都区、杨陵区、彬州市、礼泉县、乾县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、凤城市、元宝区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

崇左市(凭祥市、江州区、天等县、大新县、龙州县、宁明县、扶绥县)

广西壮族自治区

孝感市(云梦县、孝昌县、汉川市、安陆市、大悟县、孝南区、应城市)

盐城市(射阳县、东台市、亭湖区、建湖县、盐都区、大丰区、响水县、滨海县、阜宁县)

湛江市(麻章区、赤坎区、坡头区、遂溪县、廉江市、雷州市、徐闻县、霞山区、吴川市)

大理白族自治州(洱源县、剑川县、永平县、祥云县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、大理市、弥渡县、云龙县、宾川县)

焦作市(修武县、武陟县、解放区、博爱县、马村区、山阳区、中站区、沁阳市、温县、孟州市)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区、新昌县、嵊州市)

荆州市(沙市区、监利市、松滋市、江陵县、洪湖市、荆州区、公安县、石首市)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

忻州市(偏关县、五台县、繁峙县、宁武县、保德县、静乐县、岢岚县、五寨县、河曲县、原平市、忻府区、神池县、定襄县、代县)

青岛市(城阳区、市南区、崂山区、即墨区、莱西市、李沧区、市北区、胶州市、黄岛区、平度市)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、商都县、卓资县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、集宁区、兴和县、化德县、察哈尔右翼前旗)

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运城市(新绛县、垣曲县、绛县、万荣县、芮城县、闻喜县、盐湖区、夏县、平陆县、河津市、稷山县、临猗县、永济市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、米易县、仁和区)  七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

丽水市(青田县、云和县、龙泉市、莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、庆元县)

宁波市(象山县、鄞州区、海曙区、奉化区、慈溪市、镇海区、余姚市、宁海县、江北区、北仑区)

唐山市(乐亭县、玉田县、开平区、滦南县、迁西县、古冶区、滦州市、迁安市、丰南区、丰润区、曹妃甸区、遵化市、路北区、路南区)湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  邯郸市(邯山区、武安市、魏县、磁县、肥乡区、大名县、邱县、复兴区、馆陶县、成安县、临漳县、鸡泽县、永年区、曲周县、广平县、峰峰矿区、丛台区、涉县)

南充市(顺庆区、高坪区、南部县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、西充县、蓬安县、营山县)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、和政县)

成都市(彭州市、双流区、崇州市、青白江区、成华区、蒲江县、金堂县、金牛区、武侯区、简阳市、邛崃市、龙泉驿区、大邑县、青羊区、锦江区、都江堰市、温江区、郫都区、新都区、新津区)常德市(鼎城区、石门县、津市市、临澧县、汉寿县、武陵区、澧县、安乡县、桃源县)

长沙市(浏阳市、宁乡市、雨花区、岳麓区、芙蓉区、长沙县、天心区、望城区、开福区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

北京市(西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、大兴区、昌平区、东城区、门头沟区、海淀区、密云区、怀柔区、延庆区、通州区、顺义区、平谷区、房山区)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、金口河区、井研县、沙湾区、夹江县、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区)

杭州市(钱塘区、淳安县、临平区、富阳区、西湖区、桐庐县、萧山区、上城区、滨江区、余杭区、临安区、建德市、拱墅区)

百色市(平果市、靖西市、田东县、凌云县、西林县、德保县、田林县、那坡县、右江区、田阳区、乐业县、隆林各族自治县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

西宁市(城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城东区、湟源县)

达州市(通川区、渠县、万源市、宣汉县、达川区、开江县、大竹县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

佛山市(三水区、禅城区、顺德区、高明区、南海区)

新乡市(新乡县、凤泉区、封丘县、延津县、长垣市、辉县市、卫辉市、卫滨区、红旗区、牧野区、原阳县、获嘉县)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

梅州市(大埔县、兴宁市、五华县、梅江区、丰顺县、梅县区、蕉岭县、平远县)

广安市(华蓥市、岳池县、广安区、前锋区、武胜县、邻水县)

黑河市(孙吴县、嫩江市、五大连池市、逊克县、爱辉区、北安市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。