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渭南市(蒲城县、澄城县、韩城市、大荔县、临渭区、潼关县、合阳县、华州区、富平县、白水县、华阴市)

玉林市(北流市、兴业县、福绵区、容县、陆川县、博白县、玉州区)

银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市、兴庆区、金凤区)  湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、古丈县、保靖县、永顺县、凤凰县、吉首市、花垣县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

信阳市(潢川县、浉河区、新县、光山县、罗山县、固始县、淮滨县、平桥区、商城县、息县)

九江市(永修县、彭泽县、修水县、武宁县、共青城市、湖口县、柴桑区、德安县、浔阳区、都昌县、濂溪区、瑞昌市、庐山市)

丽水市(龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、云和县、松阳县、庆元县、莲都区、遂昌县)  辽阳市(灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、太子河区)

郑州市(管城回族区、登封市、中牟县、荥阳市、二七区、惠济区、新郑市、上街区、中原区、巩义市、金水区、新密市)

阜阳市(临泉县、颍州区、颍泉区、阜南县、太和县、界首市、颍东区、颍上县)

柳州市(鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、融安县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

保定市(涞源县、顺平县、清苑区、望都县、曲阳县、博野县、安新县、唐县、阜平县、雄县、蠡县、莲池区、易县、高阳县、满城区、定兴县、定州市、徐水区、涞水县、高碑店市、容城县、安国市、涿州市、竞秀区)

河源市(源城区、龙川县、和平县、连平县、东源县、紫金县)

承德市(隆化县、滦平县、鹰手营子矿区、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双滦区、宽城满族自治县、承德县)

衢州市(江山市、柯城区、龙游县、衢江区、常山县、开化县)

常州市(新北区、金坛区、武进区、天宁区、溧阳市、钟楼区)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县、江源区、靖宇县)

漳州市(芗城区、长泰区、云霄县、南靖县、龙文区、东山县、漳浦县、龙海区、诏安县、华安县、平和县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、绿春县、屏边苗族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、个旧市、弥勒市、元阳县、蒙自市、河口瑶族自治县、开远市、泸西县)

温州市(鹿城区、洞头区、平阳县、苍南县、乐清市、瓯海区、龙港市、文成县、龙湾区、永嘉县、泰顺县、瑞安市)

衡阳市(珠晖区、南岳区、耒阳市、蒸湘区、衡南县、石鼓区、衡东县、衡阳县、常宁市、祁东县、衡山县、雁峰区)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振兴区、振安区、元宝区)

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兰州市(皋兰县、红古区、安宁区、西固区、七里河区、榆中县、城关区、永登县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区、阳新县)

铜仁市(江口县、万山区、石阡县、德江县、思南县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县)

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宁德市(周宁县、福鼎市、柘荣县、福安市、霞浦县、蕉城区、古田县、屏南县、寿宁县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)  徐州市(沛县、云龙区、鼓楼区、丰县、邳州市、铜山区、贾汪区、泉山区、新沂市、睢宁县)

内蒙古自治区

平凉市(庄浪县、崆峒区、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)雅安市(宝兴县、荥经县、石棉县、汉源县、雨城区、芦山县、名山区、天全县)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区、海州区、新邱区、太平区)  海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍城县、新源县、霍尔果斯市)

常德市(桃源县、鼎城区、石门县、临澧县、安乡县、汉寿县、澧县、武陵区、津市市)

呼和浩特市(武川县、新城区、清水河县、玉泉区、和林格尔县、回民区、土默特左旗、托克托县、赛罕区)大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

庆阳市(镇原县、正宁县、环县、庆城县、合水县、西峰区、宁县、华池县)

酒泉市(瓜州县、金塔县、肃州区、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

南京市(高淳区、江宁区、栖霞区、建邺区、浦口区、雨花台区、秦淮区、溧水区、六合区、玄武区、鼓楼区)

大连市(西岗区、沙河口区、长海县、中山区、普兰店区、瓦房店市、甘井子区、庄河市、旅顺口区、金州区)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、化州市、信宜市)

喀什地区(岳普湖县、麦盖提县、莎车县、叶城县、泽普县、伽师县、疏勒县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、英吉沙县、喀什市)

中山市

昌都市(类乌齐县、江达县、察雅县、八宿县、贡觉县、左贡县、丁青县、卡若区、边坝县、洛隆县、芒康县)

南宁市(兴宁区、邕宁区、江南区、宾阳县、西乡塘区、隆安县、良庆区、横州市、上林县、马山县、青秀区、武鸣区)

金华市(兰溪市、永康市、义乌市、武义县、磐安县、金东区、东阳市、浦江县、婺城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

襄阳市(南漳县、保康县、襄州区、宜城市、枣阳市、谷城县、老河口市、襄城区、樊城区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、集宁区、商都县、四子王旗、丰镇市)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

杭州市(上城区、富阳区、临安区、西湖区、建德市、桐庐县、萧山区、余杭区、临平区、滨江区、淳安县、钱塘区、拱墅区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：