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永州市(道县、新田县、蓝山县、江永县、双牌县、零陵区、东安县、冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、宁远县)

长治市(上党区、黎城县、沁县、长子县、武乡县、壶关县、屯留区、平顺县、沁源县、襄垣县、潞城区、潞州区)  河源市(连平县、和平县、紫金县、源城区、龙川县、东源县)

安康市(汉滨区、平利县、旬阳市、宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县、镇坪县、紫阳县、石泉县)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)

昭通市(水富市、绥江县、永善县、大关县、盐津县、昭阳区、彝良县、威信县、巧家县、镇雄县、鲁甸县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县)  玉林市(陆川县、北流市、容县、兴业县、玉州区、福绵区、博白县)

郴州市(桂阳县、永兴县、嘉禾县、安仁县、临武县、苏仙区、汝城县、宜章县、资兴市、北湖区、桂东县)

肇庆市(四会市、德庆县、广宁县、端州区、封开县、怀集县、高要区、鼎湖区)

贵港市(平南县、桂平市、港南区、覃塘区、港北区)

济南市(市中区、莱芜区、济阳区、天桥区、商河县、长清区、历下区、钢城区、槐荫区、历城区、平阴县、章丘区)

周口市(项城市、鹿邑县、扶沟县、川汇区、商水县、淮阳区、沈丘县、太康县、西华县、郸城县)

赣州市(于都县、崇义县、石城县、龙南市、宁都县、定南县、上犹县、章贡区、大余县、安远县、南康区、赣县区、信丰县、瑞金市、全南县、寻乌县、兴国县、会昌县)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

本溪市(明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

黄冈市(罗田县、麻城市、黄梅县、英山县、武穴市、浠水县、红安县、蕲春县、黄州区、团风县)

吉林市(永吉县、船营区、丰满区、桦甸市、蛟河市、磐石市、龙潭区、昌邑区、舒兰市)

新疆维吾尔自治区

桂林市(秀峰区、恭城瑶族自治县、兴安县、全州县、资源县、象山区、永福县、龙胜各族自治县、平乐县、七星区、临桂区、灌阳县、叠彩区、灵川县、荔浦市、雁山区、阳朔县)

乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

阜新市(细河区、新邱区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、保靖县、古丈县、吉首市、花垣县、永顺县、龙山县)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县)

临沂市(沂南县、罗庄区、沂水县、兰陵县、郯城县、兰山区、临沭县、蒙阴县、平邑县、费县、河东区、莒南县)

佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

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商丘市(柘城县、梁园区、民权县、睢阳区、永城市、宁陵县、虞城县、夏邑县、睢县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

益阳市(桃江县、安化县、南县、资阳区、赫山区、沅江市)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)  丽水市(莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、缙云县、青田县、庆元县、云和县)

武汉市(汉南区、汉阳区、黄陂区、江夏区、青山区、江岸区、东西湖区、蔡甸区、江汉区、硚口区、洪山区、新洲区、武昌区)

沧州市(孟村回族自治县、青县、黄骅市、沧县、吴桥县、河间市、肃宁县、海兴县、献县、泊头市、运河区、任丘市、新华区、盐山县、东光县、南皮县)

晋中市(和顺县、平遥县、灵石县、介休市、寿阳县、太谷区、昔阳县、榆次区、祁县、左权县、榆社县)巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗)

西安市(新城区、莲湖区、阎良区、灞桥区、长安区、鄠邑区、临潼区、碑林区、未央区、蓝田县、高陵区、雁塔区、周至县)  遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、大英县、射洪市)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

山南市(错那市、加查县、贡嘎县、琼结县、洛扎县、浪卡子县、桑日县、乃东区、隆子县、措美县、曲松县、扎囊县)

濮阳市(范县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、台前县)平顶山市(宝丰县、叶县、卫东区、郏县、舞钢市、汝州市、新华区、湛河区、鲁山县、石龙区)

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海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

汉中市(南郑区、镇巴县、佛坪县、西乡县、留坝县、略阳县、宁强县、洋县、勉县、汉台区、城固县)

澳门特别行政区

广州市(海珠区、从化区、越秀区、花都区、荔湾区、南沙区、黄埔区、番禺区、天河区、增城区、白云区)

江门市(新会区、蓬江区、台山市、开平市、鹤山市、恩平市、江海区)

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蚌埠市(怀远县、蚌山区、五河县、固镇县、龙子湖区、禹会区、淮上区)

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随州市(广水市、随县、曾都区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。