小雄的幸福生活：带你领略不一样的海洋奇观与故事

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泰安市(东平县、肥城市、新泰市、泰山区、岱岳区、宁阳县)

黄石市(阳新县、黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市)

吉安市(安福县、永新县、青原区、遂川县、万安县、泰和县、吉安县、井冈山市、新干县、吉州区、峡江县、吉水县、永丰县)

石家庄市(桥西区、新华区、井陉矿区、井陉县、高邑县、正定县、晋州市、赞皇县、辛集市、灵寿县、新乐市、无极县、深泽县、元氏县、栾城区、赵县、藁城区、长安区、平山县、裕华区、鹿泉区、行唐县)  玉溪市(红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、易门县、通海县、峨山彝族自治县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

吕梁市(兴县、孝义市、岚县、交口县、石楼县、柳林县、汾阳市、交城县、临县、方山县、离石区、文水县、中阳县)韶关市(乐昌市、始兴县、新丰县、翁源县、武江区、浈江区、曲江区、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  台州市(临海市、椒江区、温岭市、仙居县、玉环市、路桥区、天台县、黄岩区、三门县)

金华市(磐安县、武义县、浦江县、婺城区、金东区、义乌市、永康市、兰溪市、东阳市)

丹东市(振兴区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市)

广安市(华蓥市、广安区、前锋区、岳池县、邻水县、武胜县)

乌兰察布市(化德县、商都县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

伊春市(丰林县、金林区、嘉荫县、乌翠区、大箐山县、汤旺县、铁力市、南岔县、友好区、伊美区)

商丘市(夏邑县、永城市、宁陵县、民权县、梁园区、睢阳区、睢县、柘城县、虞城县)

焦作市(温县、沁阳市、山阳区、博爱县、武陟县、马村区、中站区、修武县、孟州市、解放区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

梅州市(五华县、梅江区、丰顺县、大埔县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、平远县)

青岛市(莱西市、崂山区、黄岛区、胶州市、市南区、即墨区、市北区、城阳区、李沧区、平度市)

衡阳市(衡东县、常宁市、祁东县、蒸湘区、南岳区、石鼓区、雁峰区、衡南县、衡山县、耒阳市、衡阳县、珠晖区)

商洛市(镇安县、丹凤县、洛南县、商州区、山阳县、商南县、柞水县)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

聊城市(茌平区、东阿县、东昌府区、阳谷县、莘县、高唐县、冠县、临清市)

济南市(市中区、长清区、天桥区、莱芜区、章丘区、槐荫区、商河县、历城区、钢城区、平阴县、济阳区、历下区)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)

自贡市(荣县、大安区、贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

滨州市(博兴县、阳信县、惠民县、滨城区、无棣县、沾化区、邹平市)

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佳木斯市(郊区、向阳区、富锦市、桦南县、桦川县、东风区、抚远市、前进区、同江市、汤原县)

遵义市(凤冈县、桐梓县、赤水市、汇川区、余庆县、绥阳县、红花岗区、播州区、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、兴海县、贵南县)  云浮市(云安区、云城区、罗定市、新兴县、郁南县)

合肥市(肥西县、巢湖市、长丰县、瑶海区、肥东县、庐江县、庐阳区、蜀山区、包河区)

新疆维吾尔自治区

宁波市(宁海县、江北区、奉化区、余姚市、鄞州区、象山县、北仑区、海曙区、慈溪市、镇海区)遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、射洪市、安居区)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、卢龙县、昌黎县)  庆阳市(庆城县、环县、宁县、合水县、正宁县、西峰区、镇原县、华池县)

邵阳市(双清区、新邵县、洞口县、城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、隆回县、北塔区、新宁县、绥宁县、武冈市、邵东市)

塔城地区(托里县、乌苏市、裕民县、额敏县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

南京市(雨花台区、高淳区、六合区、秦淮区、建邺区、溧水区、浦口区、江宁区、玄武区、鼓楼区、栖霞区)泰州市(兴化市、高港区、泰兴市、靖江市、海陵区、姜堰区)

深圳市(福田区、盐田区、南山区、龙岗区、宝安区、龙华区、坪山区、光明区、罗湖区)

渭南市(临渭区、富平县、澄城县、潼关县、韩城市、蒲城县、华州区、大荔县、合阳县、华阴市、白水县)

重庆市(潼南区、云阳县、江北区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、城口县、石柱土家族自治县、南岸区、梁平区、万州区、江津区、大渡口区、奉节县、荣昌区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、北碚区、黔江区、涪陵区、璧山区、綦江区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、大足区、沙坪坝区、垫江县、渝北区、长寿区、渝中区、永川区、合川区、忠县、南川区、巫山县、巴南区、开州区)

北京市(大兴区、密云区、昌平区、朝阳区、丰台区、海淀区、平谷区、门头沟区、东城区、房山区、延庆区、怀柔区、石景山区、通州区、顺义区、西城区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、永平县、弥渡县)

辽阳市(太子河区、文圣区、白塔区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、灯塔市)

山南市(桑日县、隆子县、扎囊县、加查县、贡嘎县、措美县、琼结县、浪卡子县、曲松县、洛扎县、乃东区、错那市)

济源市

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、冷水江市、娄星区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区、肇州县、肇源县、让胡路区、龙凤区、萨尔图区、红岗区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、茂县、松潘县、汶川县、金川县、若尔盖县、阿坝县、红原县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、理县、壤塘县)

长治市(武乡县、长子县、潞城区、壶关县、屯留区、潞州区、平顺县、襄垣县、黎城县、沁源县、上党区、沁县)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、城区、矿区)

十堰市(竹溪县、房县、郧阳区、茅箭区、张湾区、竹山县、丹江口市、郧西县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。