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泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区、东平县、肥城市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、牙克石市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗)

岳阳市(岳阳县、汨罗市、华容县、临湘市、岳阳楼区、平江县、云溪区、湘阴县、君山区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、龙井市、图们市、延吉市、和龙市、珲春市、安图县)  喀什地区(巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏勒县、麦盖提县、疏附县、泽普县、莎车县、叶城县、英吉沙县、伽师县、岳普湖县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

山南市(琼结县、隆子县、贡嘎县、错那市、措美县、桑日县、加查县、洛扎县、扎囊县、曲松县、乃东区、浪卡子县)

荆州市(监利市、沙市区、石首市、荆州区、江陵县、洪湖市、公安县、松滋市)

天津市(静海区、宝坻区、河东区、东丽区、宁河区、南开区、武清区、河西区、北辰区、津南区、滨海新区、红桥区、和平区、蓟州区、西青区、河北区)  安庆市(怀宁县、桐城市、宿松县、大观区、岳西县、迎江区、太湖县、望江县、宜秀区、潜山市)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区、涵江区)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、沙雅县、拜城县、新和县、乌什县、柯坪县)

新疆维吾尔自治区

晋城市(泽州县、沁水县、阳城县、高平市、城区、陵川县)

梧州市(蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、长洲区、苍梧县、万秀区)

哈尔滨市(尚志市、宾县、香坊区、巴彦县、平房区、延寿县、通河县、阿城区、依兰县、双城区、松北区、南岗区、方正县、呼兰区、五常市、木兰县、道外区、道里区)

韶关市(浈江区、仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、曲江区、南雄市、始兴县、武江区)

商洛市(镇安县、柞水县、洛南县、商州区、丹凤县、商南县、山阳县)

黄冈市(蕲春县、麻城市、黄梅县、团风县、武穴市、浠水县、红安县、英山县、罗田县、黄州区)

德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区)

邵阳市(城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、武冈市、新邵县、邵阳县、邵东市、隆回县、新宁县、洞口县、大祥区、双清区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

遵义市(正安县、红花岗区、汇川区、习水县、绥阳县、湄潭县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、播州区、余庆县、赤水市)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

河源市(紫金县、和平县、源城区、东源县、连平县、龙川县)

宁波市(宁海县、江北区、鄞州区、奉化区、北仑区、慈溪市、余姚市、象山县、海曙区、镇海区)

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兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

平凉市(泾川县、崇信县、庄浪县、华亭市、静宁县、灵台县、崆峒区)

铜仁市(沿河土家族自治县、江口县、思南县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县)

泰州市(海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市、高港区)  鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

阿里地区(普兰县、噶尔县、措勤县、日土县、革吉县、改则县、札达县)

马鞍山市(和县、当涂县、花山区、含山县、雨山区、博望区)

丽水市(缙云县、龙泉市、庆元县、莲都区、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县)汕头市(龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区、南澳县、金平区、濠江区)

淮安市(洪泽区、盱眙县、清江浦区、涟水县、淮安区、金湖县、淮阴区)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

南通市(如皋市、崇川区、启东市、海门区、如东县、海安市、通州区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

丹东市(振兴区、振安区、元宝区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县)阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、清河门区、彰武县)

伊春市(汤旺县、乌翠区、金林区、大箐山县、嘉荫县、南岔县、丰林县、铁力市、友好区、伊美区)

白银市(景泰县、靖远县、白银区、会宁县、平川区)

黄山市(黟县、徽州区、黄山区、休宁县、歙县、屯溪区、祁门县)

临夏回族自治州(临夏县、永靖县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、临夏市)

承德市(承德县、鹰手营子矿区、兴隆县、滦平县、宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、双滦区、平泉市)

佳木斯市(富锦市、东风区、桦南县、前进区、同江市、向阳区、抚远市、汤原县、郊区、桦川县)

广州市(增城区、荔湾区、黄埔区、从化区、番禺区、南沙区、白云区、天河区、花都区、海珠区、越秀区)

十堰市(竹溪县、茅箭区、郧阳区、竹山县、房县、郧西县、丹江口市、张湾区)

永州市(蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、道县、零陵区、祁阳市、东安县、江永县、冷水滩区、双牌县、宁远县)

张掖市(甘州区、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县)

吕梁市(岚县、中阳县、石楼县、兴县、方山县、临县、文水县、孝义市、汾阳市、交城县、交口县、离石区、柳林县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

大连市(庄河市、长海县、西岗区、瓦房店市、中山区、普兰店区、沙河口区、旅顺口区、金州区、甘井子区)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、连州市、英德市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。