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桂林市(平乐县、全州县、灵川县、阳朔县、象山区、临桂区、荔浦市、灌阳县、恭城瑶族自治县、永福县、叠彩区、秀峰区、兴安县、七星区、资源县、龙胜各族自治县、雁山区)
永州市(新田县、江永县、道县、东安县、双牌县、零陵区、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、宁远县、江华瑶族自治县)
淄博市(沂源县、博山区、张店区、周村区、临淄区、淄川区、桓台县、高青县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县) 乐山市(沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、井研县、市中区、夹江县、沐川县、犍为县)
台州市(椒江区、温岭市、路桥区、仙居县、三门县、玉环市、临海市、黄岩区、天台县)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县)
阜新市(彰武县、太平区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区)
双鸭山市(宝山区、四方台区、饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、集贤县、宝清县) 上海市(闵行区、普陀区、虹口区、奉贤区、嘉定区、金山区、浦东新区、静安区、崇明区、松江区、长宁区、宝山区、杨浦区、黄浦区、徐汇区、青浦区)
昭通市(大关县、彝良县、镇雄县、水富市、鲁甸县、巧家县、绥江县、永善县、盐津县、威信县、昭阳区)
南充市(营山县、南部县、蓬安县、顺庆区、仪陇县、西充县、阆中市、嘉陵区、高坪区)
南京市(江宁区、六合区、溧水区、玄武区、鼓楼区、浦口区、高淳区、栖霞区、雨花台区、建邺区、秦淮区)
鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、山城区、鹤山区)
济宁市(嘉祥县、汶上县、曲阜市、任城区、兖州区、金乡县、微山县、邹城市、梁山县、泗水县、鱼台县)
宜宾市(翠屏区、屏山县、长宁县、兴文县、珙县、叙州区、筠连县、江安县、南溪区、高县)
丹东市(振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区)
绥化市(庆安县、青冈县、明水县、兰西县、望奎县、肇东市、北林区、海伦市、安达市、绥棱县)
酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市)
贵阳市(观山湖区、清镇市、南明区、云岩区、修文县、白云区、息烽县、开阳县、乌当区、花溪区)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县)
江门市(新会区、江海区、开平市、鹤山市、恩平市、台山市、蓬江区)
庆阳市(合水县、镇原县、华池县、环县、宁县、庆城县、正宁县、西峰区)
吉安市(吉安县、青原区、峡江县、永新县、吉州区、新干县、遂川县、安福县、万安县、泰和县、吉水县、井冈山市、永丰县)
大庆市(红岗区、萨尔图区、肇源县、大同区、林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区)
达州市(通川区、开江县、万源市、宣汉县、达川区、渠县、大竹县)
湛江市(坡头区、廉江市、徐闻县、麻章区、赤坎区、霞山区、遂溪县、雷州市、吴川市)
金昌市(金川区、永昌县)
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张家口市(桥西区、蔚县、崇礼区、万全区、沽源县、康保县、下花园区、张北县、桥东区、怀安县、阳原县、尚义县、赤城县、宣化区、涿鹿县、怀来县)
攀枝花市(米易县、西区、盐边县、仁和区、东区)
武汉市(江岸区、汉阳区、江夏区、武昌区、黄陂区、洪山区、汉南区、蔡甸区、青山区、江汉区、新洲区、硚口区、东西湖区)
成都市(温江区、金堂县、青白江区、双流区、崇州市、简阳市、武侯区、成华区、都江堰市、青羊区、郫都区、龙泉驿区、锦江区、蒲江县、新津区、邛崃市、大邑县、彭州市、金牛区、新都区) 大理白族自治州(漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、宾川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、云龙县、鹤庆县、南涧彝族自治县、剑川县、洱源县、永平县)
崇左市(龙州县、宁明县、天等县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区)
沈阳市(辽中区、大东区、铁西区、沈河区、于洪区、新民市、法库县、苏家屯区、和平区、浑南区、沈北新区、皇姑区、康平县)
新余市(渝水区、分宜县)阿里地区(噶尔县、日土县、改则县、革吉县、措勤县、普兰县、札达县)
邢台市(威县、新河县、任泽区、平乡县、临城县、宁晋县、隆尧县、信都区、沙河市、南和区、临西县、广宗县、襄都区、柏乡县、南宫市、巨鹿县、清河县、内丘县) 海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)
宁夏回族自治区
秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区、昌黎县、北戴河区、卢龙县)
马鞍山市(雨山区、和县、博望区、当涂县、花山区、含山县)白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、靖宇县、浑江区、江源区)
丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)
重庆市(渝北区、武隆区、江北区、渝中区、綦江区、开州区、黔江区、奉节县、北碚区、巫溪县、永川区、长寿区、璧山区、合川区、铜梁区、南岸区、梁平区、大足区、沙坪坝区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、万州区、石柱土家族自治县、忠县、云阳县、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、大渡口区、潼南区、江津区、丰都县、巴南区、城口县、巫山县、南川区)
九江市(瑞昌市、湖口县、德安县、浔阳区、修水县、庐山市、都昌县、濂溪区、共青城市、彭泽县、永修县、武宁县、柴桑区)
鞍山市(立山区、铁东区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、海城市)
临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县)
临夏回族自治州(临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏市、广河县、永靖县)
镇江市(京口区、句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
杭州市(滨江区、建德市、淳安县、西湖区、桐庐县、临安区、拱墅区、富阳区、钱塘区、余杭区、临平区、上城区、萧山区)
本溪市(明山区、溪湖区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)
平凉市(崆峒区、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、灵台县、静宁县)
四平市(梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区)
通化市(集安市、辉南县、通化县、二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市)
潍坊市(奎文区、潍城区、临朐县、寿光市、昌邑市、安丘市、青州市、高密市、坊子区、寒亭区、昌乐县、诸城市)
张掖市(临泽县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县)
那曲市(聂荣县、尼玛县、比如县、巴青县、索县、色尼区、安多县、嘉黎县、双湖县、班戈县、申扎县)
开发商的这个冬天,成了史上最漫长的季节。
煎熬之下,以内房股为代表,房企在资本市场的消亡速度正在加快。
死水微澜
4月17日,香港资本市场,老牌开发商建业地产(00832,HK)大涨21.65%,成为当天涨幅最大的股票之一。
如此亮眼的表现极具迷惑性,因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中,建业地产报收0.118港元,成交金额仅35.3万港股,市值为3.6亿港元。
35.3万,不到行业繁荣期一位高管的月薪;3.6亿资金,不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。
但事实上,建业地产股价的表现,并非个案。香港上市的内房股,在当前的市场环境下,大多数股价低迷,交投清淡,乏人问津。
惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日,在港上市的内地房地股(内房股),共有159家公司,其中113家公司交易价格低于1港元,占比71%;80家公司低于0.25港元,占比51%。
这些数据表明,内房股的退市潮正山雨欲来。
港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面,就这些标准衡量,其中大量的内房股已经触发以下两条规则:一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元,联交所可强制退市;二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%,触发退市。
也就是说,对大面积的内房股,债务违约仍在发酵,未来一段时间内,面临退市危机是既定命运。
退市即告别资本市场,对退市房企而言,那是最后的挽歌。因为这意味着,曾经受资本追捧的明星企业,从此泯然于众人。
作为资本密集型行业,先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看,在成为一段时间的僵尸企业之后,消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大,退市之后,如今早就没了正面的话题度。
建业困境
在面临退市的房企中,和那些全国扩张的企业不同,建业地产是个特殊的存在。
4月20日,郑州花园路,万达坊,“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出,市集吸引众多年轻人打卡体验。
看似火热的商业活动背后,隐藏着一家失意的公司,也折射着一个行业的衰荣。
万达坊原名建业凯旋广场,由建业集团2015年启动建设,2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目,因其融合商业、文化、商务功能,推动金水区CBD发展,被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月,建业集团与万达商业达成战略合作,将旗下商业项目(包括郑州建业凯旋广场)的运营权移交万达,以换取7亿元现金流缓解经营压力。
图片来自万达坊官微
建业凯旋广场的更名,只是建业地产资金链危机的缩影。
2021年郑州暴雨,成为建业地产债务危机的导火索。当年7月,郑州特大暴雨导致多处工地停工,多处项目受灾;此外,灾后公司销售断崖式下滑,销售回款急速减少;同时文旅、商业等业态停业,导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧,债务危机全面爆发。其后,建业集团董事长胡葆森亲自上阵,从王健林处借了7个“小目标”,并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权,这也是商业广场更名的由来……
时隔四年,现实依旧不容乐观,公司最新年报显示,截至2024年末,建业地产的借贷总额达240.4亿元,其中一年内到期债务达到212.05亿元,现金及等价物仅有3.65亿元,现金流紧张依旧。更令人关注的是,公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额,凸显了流动性困境。2025年一季度,公司合同销售总额人民币21.1亿元,同比增加15.1%;其中3月份,建业集团物业销售额人民币5.4亿元,同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比,当下经营活动创造的经现金流,相对于到期债务令外界担忧。
资本的掣肘
建业的案例令人唏嘘。
在陷入债务危机的房企中,就表现形式来看,绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同,这是一家深耕河南,在房企全国化布局浪潮中,能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是,深耕浙江,以杭州为大本营的滨江集团,安然度过了本轮行业衰退,成为资本市场上稀缺投资标的,公司股价目前维持高位,仍保有高达325亿的市值。同时,这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。
某种程度上,区域深耕,保持专注,是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言,同样是城市深耕,建业地产为何会遭遇债务困境?为何也难逃周期?
答案在于区域内的无序扩张。2015年,建业地产的销售额仅为165.7亿元,但至2019年,建业地产销售规模首次突破千亿,全年销售总额1011.5亿元,四年间增幅为7倍。与此同时,在这四年里,其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。
仔细梳理这四年的发展,很容易得出结论,低能级城市的过度下沉,商业、文旅、养老业态的扩张,让摊子铺得过大,并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中,对建业而言,一个更深层的问题是,资本的双刃剑效应。
在上行周期中,房企通常形成扩张的正反馈,销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中,负反馈同样形成逻辑闭环,销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然,在上述反馈过程中,资产扩张与资产冻结的关键阶段,资本扮演着核心角色。
同为河南企业,近期持续出圈的胖东来,给出了一个反资本的案例,正如其创始人于东来名言:“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来,上市会将企业的灵魂出卖给资本,导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知,上市是为了挣钱,而不是因为责任,因此他选择坚守河南,不往外扩张,并坚守胖东来品牌……
对绝大多数房企而言,如果能再重新选择一次,企业的命运或许并没有什么不同,因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言,如果给胡葆森重来一次的机会,企业的命运或许会有所不同。
不过这仅仅是种假设,现如今,建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说,雪中送炭无异于痴人说梦,锦上添花才是常态。
一切远未到结束的时刻,对陷入债务危机的房企来而言,他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐,又最终被资本抛弃。
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