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沧州市(青县、沧县、黄骅市、运河区、肃宁县、任丘市、河间市、盐山县、新华区、泊头市、东光县、献县、海兴县、吴桥县、孟村回族自治县、南皮县)

大连市(沙河口区、中山区、普兰店区、长海县、瓦房店市、西岗区、旅顺口区、庄河市、金州区、甘井子区)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、米易县、西区)  丹东市(元宝区、东港市、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)

咸阳市(长武县、渭城区、乾县、泾阳县、旬邑县、淳化县、礼泉县、兴平市、永寿县、杨陵区、武功县、彬州市、三原县、秦都区)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

广安市(岳池县、邻水县、前锋区、广安区、武胜县、华蓥市)

昭通市(水富市、绥江县、彝良县、永善县、大关县、盐津县、鲁甸县、巧家县、镇雄县、威信县、昭阳区)  梧州市(藤县、龙圩区、蒙山县、万秀区、苍梧县、长洲区、岑溪市)

台州市(温岭市、仙居县、玉环市、路桥区、黄岩区、椒江区、临海市、三门县、天台县)

那曲市(巴青县、双湖县、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、色尼区、安多县、申扎县、索县、比如县、班戈县)

衡阳市(衡阳县、耒阳市、衡东县、常宁市、雁峰区、南岳区、祁东县、石鼓区、衡南县、蒸湘区、衡山县、珠晖区)

漳州市(平和县、云霄县、诏安县、龙海区、龙文区、东山县、漳浦县、长泰区、华安县、南靖县、芗城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

榆林市(神木市、佳县、子洲县、绥德县、清涧县、定边县、靖边县、横山区、府谷县、榆阳区、吴堡县、米脂县)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗)

盐城市(阜宁县、滨海县、盐都区、射阳县、东台市、大丰区、建湖县、响水县、亭湖区)

香港特别行政区

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、罗甸县、贵定县、独山县、都匀市、龙里县、瓮安县、长顺县、三都水族自治县、荔波县、福泉市)

牡丹江市(阳明区、海林市、爱民区、穆棱市、东宁市、西安区、宁安市、林口县、绥芬河市、东安区)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、永靖县、广河县、康乐县、东乡族自治县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、丘北县、砚山县、麻栗坡县、马关县、广南县、富宁县)

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七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、通江县、南江县)

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临汾市(蒲县、大宁县、曲沃县、翼城县、浮山县、乡宁县、永和县、隰县、汾西县、吉县、古县、襄汾县、洪洞县、侯马市、安泽县、尧都区、霍州市)

拉萨市(当雄县、尼木县、林周县、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、禅城区、三水区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、乌兰县、德令哈市)  景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

抚州市(乐安县、黎川县、金溪县、南城县、广昌县、临川区、宜黄县、南丰县、崇仁县、资溪县、东乡区)

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阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、若尔盖县、汶川县、马尔康市、阿坝县、松潘县、茂县、九寨沟县、黑水县、理县、金川县、小金县)株洲市(茶陵县、炎陵县、天元区、攸县、芦淞区、醴陵市、荷塘区、渌口区、石峰区)

雅安市(荥经县、芦山县、宝兴县、石棉县、天全县、名山区、雨城区、汉源县)  池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

平顶山市(汝州市、舞钢市、卫东区、郏县、宝丰县、叶县、湛河区、石龙区、鲁山县、新华区)

温州市(洞头区、鹿城区、乐清市、文成县、瓯海区、永嘉县、瑞安市、苍南县、龙湾区、平阳县、泰顺县、龙港市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、且末县、轮台县、和硕县、博湖县)楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、牟定县、楚雄市、元谋县、双柏县、禄丰市、武定县、南华县、姚安县)

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内蒙古自治区

天津市(武清区、南开区、蓟州区、河东区、西青区、宁河区、津南区、北辰区、宝坻区、滨海新区、红桥区、河北区、静海区、和平区、河西区、东丽区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、图们市、珲春市、延吉市、汪清县、敦化市、安图县)

南平市(建瓯市、邵武市、延平区、浦城县、政和县、顺昌县、武夷山市、光泽县、建阳区、松溪县)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

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五指山市(东方市、乐东黎族自治县、万宁市、澄迈县、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市)

凉山彝族自治州(宁南县、木里藏族自治县、西昌市、会理市、昭觉县、冕宁县、美姑县、越西县、雷波县、德昌县、盐源县、布拖县、甘洛县、金阳县、喜德县、会东县、普格县)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、姜堰区、高港区、海陵区)

上饶市(玉山县、德兴市、广丰区、铅山县、广信区、弋阳县、鄱阳县、横峰县、余干县、信州区、婺源县、万年县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。