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渭南市(白水县、临渭区、蒲城县、大荔县、韩城市、合阳县、澄城县、华阴市、富平县、潼关县、华州区)

曲靖市(师宗县、沾益区、富源县、陆良县、会泽县、马龙区、麒麟区、罗平县、宣威市)

鹤岗市(兴山区、向阳区、兴安区、萝北县、工农区、南山区、绥滨县、东山区)

凉山彝族自治州(德昌县、会理市、雷波县、美姑县、金阳县、会东县、甘洛县、盐源县、普格县、木里藏族自治县、昭觉县、宁南县、冕宁县、布拖县、越西县、西昌市、喜德县)  连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、龙山县、保靖县、古丈县、泸溪县、凤凰县、花垣县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、上栗县、莲花县)

开封市(兰考县、祥符区、杞县、顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、龙亭区、禹王台区、通许县)  襄阳市(谷城县、南漳县、老河口市、樊城区、襄州区、襄城区、保康县、枣阳市、宜城市)

永州市(零陵区、双牌县、东安县、宁远县、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、祁阳市、新田县、道县、冷水滩区)

黄山市(黄山区、屯溪区、徽州区、休宁县、祁门县、黟县、歙县)

淮南市(八公山区、大通区、寿县、谢家集区、田家庵区、潘集区、凤台县)

无锡市(新吴区、梁溪区、江阴市、滨湖区、宜兴市、锡山区、惠山区)

南阳市(唐河县、淅川县、镇平县、桐柏县、社旗县、方城县、新野县、内乡县、宛城区、邓州市、卧龙区、西峡县、南召县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)

太原市(迎泽区、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、小店区、古交市、晋源区、娄烦县、杏花岭区、清徐县)

毕节市(大方县、织金县、七星关区、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

宁德市(古田县、屏南县、周宁县、寿宁县、霞浦县、柘荣县、福安市、蕉城区、福鼎市)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

岳阳市(云溪区、君山区、岳阳县、临湘市、湘阴县、平江县、岳阳楼区、华容县、汨罗市)

厦门市(湖里区、集美区、翔安区、思明区、同安区、海沧区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、扎赉诺尔区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

鞍山市(立山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、海城市、千山区)

新疆维吾尔自治区

中山市

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锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、林周县、城关区)

澳门特别行政区

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、玛多县、玛沁县、甘德县、达日县)  成都市(金牛区、温江区、新津区、双流区、蒲江县、崇州市、简阳市、都江堰市、龙泉驿区、成华区、青羊区、武侯区、新都区、郫都区、锦江区、邛崃市、青白江区、彭州市、金堂县、大邑县)

崇左市(扶绥县、江州区、天等县、凭祥市、大新县、龙州县、宁明县)

白城市(洮北区、镇赉县、大安市、通榆县、洮南市)

株洲市(渌口区、炎陵县、芦淞区、攸县、茶陵县、天元区、醴陵市、石峰区、荷塘区)红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市、开远市、石屏县、建水县、个旧市、红河县、绿春县)

韶关市(翁源县、武江区、南雄市、曲江区、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、浈江区、仁化县)  儋州市

石家庄市(平山县、长安区、赵县、栾城区、井陉矿区、裕华区、高邑县、鹿泉区、井陉县、正定县、藁城区、灵寿县、新乐市、桥西区、赞皇县、无极县、深泽县、晋州市、辛集市、元氏县、新华区、行唐县)

吉安市(吉安县、井冈山市、峡江县、安福县、泰和县、永丰县、万安县、遂川县、青原区、吉水县、永新县、吉州区、新干县)

长治市(壶关县、屯留区、上党区、沁县、潞州区、沁源县、平顺县、黎城县、武乡县、襄垣县、长子县、潞城区)镇江市(润州区、句容市、扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市)

包头市(石拐区、青山区、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、昆都仑区)

徐州市(鼓楼区、睢宁县、铜山区、新沂市、贾汪区、邳州市、泉山区、云龙区、丰县、沛县)

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阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

贵港市(港南区、覃塘区、平南县、港北区、桂平市)

梧州市(万秀区、苍梧县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、长洲区)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

盐城市(亭湖区、大丰区、响水县、阜宁县、滨海县、建湖县、射阳县、盐都区、东台市)

遵义市(汇川区、余庆县、桐梓县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、正安县、仁怀市、绥阳县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)

邵阳市(双清区、邵阳县、邵东市、武冈市、洞口县、北塔区、新宁县、隆回县、大祥区、城步苗族自治县、绥宁县、新邵县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

苏州市(相城区、吴中区、昆山市、姑苏区、虎丘区、张家港市、太仓市、吴江区、常熟市)

天水市(武山县、秦州区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、麦积区)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、白塔区、文圣区、太子河区、宏伟区、灯塔市)

张掖市(甘州区、临泽县、高台县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。