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北京市(密云区、怀柔区、平谷区、顺义区、昌平区、延庆区、东城区、朝阳区、西城区、通州区、海淀区、丰台区、门头沟区、石景山区、房山区、大兴区)

商丘市(宁陵县、永城市、睢县、虞城县、睢阳区、梁园区、柘城县、民权县、夏邑县)

塔城地区(托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、乌苏市、沙湾市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、文山市、马关县、富宁县、广南县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

新疆维吾尔自治区

滨州市(阳信县、沾化区、惠民县、邹平市、博兴县、滨城区、无棣县)

西宁市(湟源县、城东区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城中区)  宜宾市(屏山县、高县、长宁县、翠屏区、兴文县、珙县、江安县、叙州区、筠连县、南溪区)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、朝阳县、龙城区、建平县)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、辉南县、二道江区、柳河县、通化县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

鸡西市(虎林市、麻山区、梨树区、鸡东县、恒山区、城子河区、密山市、鸡冠区、滴道区)

漳州市(华安县、诏安县、平和县、芗城区、龙文区、云霄县、漳浦县、龙海区、长泰区、南靖县、东山县)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

株洲市(炎陵县、渌口区、攸县、醴陵市、荷塘区、茶陵县、天元区、石峰区、芦淞区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县、治多县)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、库车市、温宿县、阿克苏市、乌什县、拜城县)

三沙市(西沙区、南沙区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、曲水县、达孜区)

唐山市(玉田县、丰南区、古冶区、丰润区、乐亭县、迁西县、迁安市、曹妃甸区、开平区、滦南县、滦州市、遵化市、路北区、路南区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、临翔区、云县)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

邢台市(宁晋县、清河县、临城县、南宫市、广宗县、沙河市、任泽区、临西县、内丘县、隆尧县、信都区、巨鹿县、新河县、南和区、威县、襄都区、柏乡县、平乡县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

青岛市(平度市、即墨区、城阳区、市北区、市南区、胶州市、崂山区、黄岛区、李沧区、莱西市)

乐山市(峨眉山市、五通桥区、井研县、夹江县、市中区、金口河区、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县)

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百色市(田阳区、凌云县、平果市、隆林各族自治县、德保县、田林县、田东县、那坡县、右江区、乐业县、靖西市、西林县)

朔州市(朔城区、山阴县、平鲁区、右玉县、应县、怀仁市)

雅安市(汉源县、荥经县、天全县、名山区、宝兴县、芦山县、雨城区、石棉县)

毕节市(赫章县、织金县、七星关区、金沙县、纳雍县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市)  南平市(建瓯市、建阳区、武夷山市、政和县、松溪县、顺昌县、邵武市、延平区、浦城县、光泽县)

曲靖市(陆良县、会泽县、师宗县、麒麟区、富源县、马龙区、罗平县、沾益区、宣威市)

辽阳市(灯塔市、文圣区、弓长岭区、宏伟区、太子河区、辽阳县、白塔区)

邯郸市(复兴区、馆陶县、武安市、丛台区、永年区、成安县、临漳县、魏县、磁县、邯山区、广平县、邱县、鸡泽县、峰峰矿区、涉县、肥乡区、大名县、曲周县)海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)  铁岭市(清河区、调兵山市、铁岭县、银州区、西丰县、开原市、昌图县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

庆阳市(正宁县、华池县、镇原县、庆城县、宁县、合水县、环县、西峰区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、昌邑区、永吉县、舒兰市、船营区、磐石市、丰满区、龙潭区)秦皇岛市(北戴河区、山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县)

广元市(青川县、昭化区、苍溪县、利州区、旺苍县、剑阁县、朝天区)

张掖市(山丹县、甘州区、高台县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县)

汕头市(澄海区、濠江区、南澳县、潮南区、龙湖区、金平区、潮阳区)

宜春市(铜鼓县、丰城市、靖安县、高安市、樟树市、万载县、宜丰县、袁州区、上高县、奉新县)

儋州市

衡阳市(衡阳县、衡山县、衡南县、蒸湘区、石鼓区、耒阳市、珠晖区、祁东县、常宁市、南岳区、雁峰区、衡东县)

忻州市(河曲县、定襄县、五台县、原平市、五寨县、繁峙县、岢岚县、保德县、偏关县、忻府区、神池县、静乐县、代县、宁武县)

福州市(马尾区、罗源县、永泰县、鼓楼区、长乐区、连江县、闽清县、台江区、福清市、平潭县、闽侯县、晋安区、仓山区)

龙岩市(连城县、武平县、永定区、新罗区、上杭县、漳平市、长汀县)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

东莞市

抚州市(金溪县、崇仁县、南丰县、广昌县、资溪县、东乡区、南城县、黎川县、临川区、宜黄县、乐安县)

滁州市(来安县、凤阳县、全椒县、定远县、琅琊区、明光市、天长市、南谯区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区、滕州市、市中区)

桂林市(平乐县、灵川县、龙胜各族自治县、兴安县、七星区、雁山区、临桂区、象山区、秀峰区、叠彩区、灌阳县、荔浦市、永福县、全州县、阳朔县、恭城瑶族自治县、资源县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：