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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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潍坊市(临朐县、寿光市、潍城区、寒亭区、青州市、昌乐县、安丘市、高密市、昌邑市、坊子区、奎文区、诸城市)
长治市(长子县、潞城区、屯留区、沁县、黎城县、壶关县、上党区、平顺县、武乡县、潞州区、襄垣县、沁源县)
大理白族自治州(弥渡县、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、剑川县、宾川县、祥云县、洱源县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市)
贵阳市(息烽县、观山湖区、白云区、云岩区、乌当区、清镇市、开阳县、修文县、花溪区、南明区)
濮阳市(濮阳县、南乐县、台前县、清丰县、华龙区、范县)
清远市(阳山县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、轮台县、博湖县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
厦门市(翔安区、同安区、海沧区、集美区、湖里区、思明区)
阳泉市(城区、郊区、矿区、盂县、平定县)
东营市(利津县、东营区、垦利区、广饶县、河口区)
韶关市(翁源县、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、南雄市、仁化县、浈江区、武江区)
内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)
肇庆市(四会市、鼎湖区、广宁县、怀集县、封开县、高要区、端州区、德庆县)
贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)
新乡市(卫滨区、红旗区、辉县市、获嘉县、封丘县、延津县、原阳县、凤泉区、长垣市、牧野区、新乡县、卫辉市)
乐山市(沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、井研县、五通桥区、市中区、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县)
济源市
佛山市(三水区、顺德区、高明区、禅城区、南海区)
无锡市(锡山区、惠山区、滨湖区、新吴区、江阴市、梁溪区、宜兴市)
营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、老边区)
海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区)
通化市(柳河县、东昌区、二道江区、集安市、通化县、梅河口市、辉南县)
辽阳市(宏伟区、文圣区、白塔区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区、太子河区)
南通市(如东县、海安市、如皋市、通州区、海门区、崇川区、启东市)
重庆市(南岸区、璧山区、长寿区、渝中区、江北区、巴南区、黔江区、永川区、忠县、潼南区、合川区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、大渡口区、开州区、綦江区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、奉节县、万州区、梁平区、石柱土家族自治县、巫山县、丰都县、垫江县、城口县、九龙坡区、大足区、南川区、北碚区、云阳县、江津区、荣昌区、涪陵区)
齐齐哈尔市(富裕县、铁锋区、克山县、依安县、甘南县、碾子山区、龙沙区、昂昂溪区、拜泉县、讷河市、建华区、富拉尔基区、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、泰来县)
南阳市(镇平县、南召县、唐河县、桐柏县、淅川县、宛城区、西峡县、卧龙区、新野县、邓州市、方城县、社旗县、内乡县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、细河区、海州区、清河门区、太平区)
昆明市(晋宁区、富民县、西山区、盘龙区、呈贡区、官渡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、五华区、安宁市)
红河哈尼族彝族自治州(元阳县、开远市、绿春县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、蒙自市、个旧市、建水县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县)
锦州市(黑山县、凌海市、义县、北镇市、太和区、凌河区、古塔区)
马鞍山市(含山县、和县、花山区、雨山区、博望区、当涂县)
台州市(椒江区、临海市、仙居县、三门县、天台县、路桥区、玉环市、黄岩区、温岭市)
周口市(商水县、沈丘县、太康县、项城市、扶沟县、西华县、川汇区、郸城县、鹿邑县、淮阳区)
七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)
楚雄彝族自治州(牟定县、楚雄市、姚安县、禄丰市、南华县、武定县、双柏县、大姚县、永仁县、元谋县)
遂宁市(安居区、大英县、射洪市、蓬溪县、船山区)
衢州市(衢江区、江山市、龙游县、开化县、常山县、柯城区)
海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)
张掖市(民乐县、高台县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县)
攀枝花市(西区、仁和区、盐边县、米易县、东区)
安康市(汉阴县、平利县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、白河县、宁陕县、石泉县)
云浮市(郁南县、云安区、罗定市、新兴县、云城区)
湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)
蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、五河县、淮上区、怀远县、固镇县、禹会区)
佳木斯市(桦川县、向阳区、汤原县、东风区、郊区、前进区、富锦市、桦南县、抚远市、同江市)
龙岩市(连城县、武平县、漳平市、永定区、上杭县、长汀县、新罗区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
武汉市(硚口区、新洲区、洪山区、汉阳区、青山区、东西湖区、江岸区、江汉区、汉南区、黄陂区、江夏区、蔡甸区、武昌区)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、古丈县、花垣县、凤凰县、保靖县、吉首市、永顺县)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、贞丰县、晴隆县、册亨县、安龙县、兴仁市、望谟县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
梧州市(藤县、龙圩区、岑溪市、蒙山县、长洲区、苍梧县、万秀区)
景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)
延安市(宜川县、洛川县、甘泉县、安塞区、吴起县、黄陵县、宝塔区、志丹县、延长县、富县、延川县、子长市、黄龙县)
青岛市(市北区、平度市、即墨区、黄岛区、莱西市、市南区、城阳区、李沧区、胶州市、崂山区)
福州市(闽侯县、马尾区、福清市、仓山区、晋安区、台江区、鼓楼区、闽清县、连江县、平潭县、长乐区、永泰县、罗源县)
揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)
徐州市(鼓楼区、铜山区、邳州市、云龙区、沛县、睢宁县、丰县、贾汪区、新沂市、泉山区)
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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、乌什县、新和县、阿克苏市、拜城县、库车市、温宿县、沙雅县)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)
金华市(武义县、兰溪市、东阳市、义乌市、浦江县、金东区、婺城区、磐安县、永康市)
烟台市(福山区、莱山区、海阳市、牟平区、栖霞市、龙口市、蓬莱区、芝罘区、莱州市、莱阳市、招远市)
本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、平山区)
抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、望花区、顺城区、东洲区、新抚区、新宾满族自治县)
泰州市(海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市、高港区、姜堰区)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、鹤峰县、利川市、来凤县、建始县、恩施市、咸丰县)
柳州市(柳南区、柳北区、柳城县、鱼峰区、城中区、柳江区、融水苗族自治县、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
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甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、临潭县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、合作市、迭部县)
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漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区)
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黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)
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2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
新闻结尾
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