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黑河市(逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区)

保定市(高碑店市、涿州市、安国市、容城县、易县、定兴县、莲池区、博野县、徐水区、定州市、竞秀区、涞源县、雄县、涞水县、高阳县、顺平县、蠡县、曲阳县、望都县、唐县、清苑区、满城区、安新县、阜平县)

宜昌市(枝江市、西陵区、兴山县、伍家岗区、当阳市、秭归县、猇亭区、长阳土家族自治县、点军区、远安县、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区)

崇左市(天等县、大新县、龙州县、扶绥县、江州区、宁明县、凭祥市)  宣城市(泾县、旌德县、宁国市、广德市、宣州区、绩溪县、郎溪县)

青岛市(平度市、市南区、城阳区、莱西市、即墨区、崂山区、胶州市、市北区、李沧区、黄岛区)

南阳市(方城县、新野县、内乡县、西峡县、卧龙区、邓州市、镇平县、桐柏县、宛城区、社旗县、南召县、淅川县、唐河县)

南平市(光泽县、浦城县、顺昌县、建阳区、武夷山市、延平区、邵武市、政和县、建瓯市、松溪县)上饶市(鄱阳县、信州区、横峰县、弋阳县、余干县、铅山县、万年县、德兴市、广丰区、玉山县、婺源县、广信区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

林芝市(朗县、波密县、墨脱县、巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县)

长治市(襄垣县、沁源县、黎城县、沁县、武乡县、潞城区、平顺县、壶关县、屯留区、长子县、潞州区、上党区)

盐城市(滨海县、亭湖区、射阳县、盐都区、大丰区、东台市、阜宁县、建湖县、响水县)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

安庆市(宿松县、大观区、怀宁县、望江县、宜秀区、迎江区、太湖县、岳西县、潜山市、桐城市)

运城市(垣曲县、新绛县、永济市、芮城县、夏县、万荣县、闻喜县、河津市、临猗县、绛县、平陆县、稷山县、盐湖区)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)

五指山市(屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、定安县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、琼海市、万宁市、白沙黎族自治县)

焦作市(沁阳市、温县、孟州市、中站区、博爱县、马村区、解放区、修武县、山阳区、武陟县)

衡阳市(祁东县、蒸湘区、南岳区、衡南县、衡山县、耒阳市、石鼓区、衡东县、常宁市、衡阳县、雁峰区、珠晖区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、海州区、彰武县、太平区、清河门区)

六安市(霍山县、霍邱县、金寨县、舒城县、金安区、裕安区、叶集区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市、连州市、阳山县、清新区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、新北区、钟楼区、天宁区)

新疆维吾尔自治区

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萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、安源区、上栗县)

开封市(鼓楼区、尉氏县、通许县、兰考县、顺河回族区、祥符区、龙亭区、杞县、禹王台区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

延安市(宝塔区、洛川县、黄龙县、甘泉县、富县、吴起县、安塞区、黄陵县、延长县、宜川县、子长市、延川县、志丹县)福州市(连江县、仓山区、平潭县、闽侯县、罗源县、长乐区、永泰县、福清市、闽清县、鼓楼区、马尾区、台江区、晋安区)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、临江市、江源区)  铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、德江县、石阡县)

澳门特别行政区

中山市

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)濮阳市(南乐县、濮阳县、范县、华龙区、清丰县、台前县)

菏泽市(成武县、牡丹区、鄄城县、东明县、郓城县、曹县、巨野县、单县、定陶区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、五原县)

哈尔滨市(木兰县、道里区、香坊区、巴彦县、呼兰区、南岗区、阿城区、宾县、道外区、尚志市、五常市、通河县、双城区、方正县、松北区、延寿县、依兰县、平房区)

绵阳市(三台县、江油市、安州区、北川羌族自治县、游仙区、梓潼县、平武县、盐亭县、涪城区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

宁波市(北仑区、宁海县、象山县、奉化区、慈溪市、鄞州区、江北区、余姚市、镇海区、海曙区)

成都市(大邑县、龙泉驿区、新都区、双流区、武侯区、成华区、青羊区、蒲江县、金堂县、温江区、邛崃市、青白江区、简阳市、金牛区、彭州市、都江堰市、锦江区、崇州市、郫都区、新津区)

牡丹江市(宁安市、东宁市、绥芬河市、爱民区、林口县、海林市、西安区、东安区、穆棱市、阳明区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

常德市(鼎城区、临澧县、武陵区、安乡县、津市市、石门县、澧县、汉寿县、桃源县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

吉林市(磐石市、昌邑区、龙潭区、蛟河市、船营区、永吉县、桦甸市、丰满区、舒兰市)

南通市(通州区、海门区、海安市、启东市、崇川区、如皋市、如东县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

南充市(南部县、蓬安县、顺庆区、营山县、阆中市、西充县、嘉陵区、高坪区、仪陇县)

南京市(鼓楼区、江宁区、秦淮区、栖霞区、玄武区、六合区、高淳区、建邺区、溧水区、雨花台区、浦口区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。