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更新时间：2025-04-23 12:35:26　浏览次数： 848

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湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县)

广安市(岳池县、邻水县、前锋区、武胜县、华蓥市、广安区)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、郁南县、罗定市)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、柳城县、融水苗族自治县、鹿寨县、城中区、柳江区、鱼峰区、融安县、柳北区) 长沙市(浏阳市、天心区、雨花区、开福区、望城区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、岳麓区)

沧州市(河间市、运河区、青县、任丘市、孟村回族自治县、献县、黄骅市、东光县、泊头市、海兴县、南皮县、新华区、盐山县、沧县、吴桥县、肃宁县)

广元市(剑阁县、朝天区、利州区、苍溪县、昭化区、青川县、旺苍县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市)巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、南江县、通江县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、尉犁县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县) 哈尔滨市(双城区、尚志市、方正县、香坊区、平房区、道外区、巴彦县、道里区、阿城区、延寿县、通河县、宾县、依兰县、南岗区、松北区、呼兰区、木兰县、五常市)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县、玉树市、治多县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)梧州市(岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区、龙圩区、藤县、长洲区)

西宁市(城西区、湟源县、湟中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、城中区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市)

石家庄市(行唐县、桥西区、鹿泉区、裕华区、深泽县、赞皇县、藁城区、井陉县、栾城区、赵县、辛集市、灵寿县、新乐市、无极县、高邑县、平山县、正定县、长安区、井陉矿区、新华区、元氏县、晋州市)

吕梁市(临县、兴县、方山县、离石区、柳林县、交口县、汾阳市、文水县、岚县、石楼县、交城县、孝义市、中阳县)

香港特别行政区

宣城市(绩溪县、郎溪县、旌德县、宣州区、泾县、宁国市、广德市)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展

2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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