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抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区、顺城区、新抚区)

宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县、萧县)

洛阳市(洛龙区、汝阳县、新安县、孟津区、西工区、瀍河回族区、洛宁县、涧西区、偃师区、嵩县、伊川县、宜阳县、老城区、栾川县)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)  惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县、惠东县)

杭州市(临安区、滨江区、淳安县、西湖区、富阳区、上城区、余杭区、建德市、拱墅区、桐庐县、临平区、萧山区、钱塘区)

吕梁市(孝义市、离石区、兴县、柳林县、石楼县、中阳县、方山县、岚县、临县、交城县、汾阳市、交口县、文水县)

十堰市(竹山县、张湾区、茅箭区、竹溪县、房县、郧阳区、丹江口市、郧西县)宜宾市(叙州区、长宁县、屏山县、兴文县、高县、江安县、筠连县、珙县、翠屏区、南溪区)

宣城市(泾县、郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、宣州区、广德市)  石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

抚州市(金溪县、南城县、黎川县、资溪县、临川区、南丰县、崇仁县、东乡区、宜黄县、广昌县、乐安县)

新乡市(红旗区、辉县市、封丘县、卫滨区、凤泉区、长垣市、牧野区、获嘉县、原阳县、延津县、卫辉市、新乡县)

东莞市

石家庄市(正定县、裕华区、长安区、桥西区、灵寿县、井陉县、平山县、深泽县、行唐县、辛集市、元氏县、藁城区、井陉矿区、鹿泉区、赞皇县、无极县、新乐市、赵县、晋州市、栾城区、新华区、高邑县)

宝鸡市(陇县、太白县、扶风县、麟游县、凤县、岐山县、千阳县、眉县、金台区、渭滨区、凤翔区、陈仓区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗)

自贡市(沿滩区、贡井区、荣县、富顺县、自流井区、大安区)

襄阳市(南漳县、老河口市、樊城区、谷城县、枣阳市、襄城区、保康县、宜城市、襄州区)

乐山市(五通桥区、马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、市中区、犍为县、金口河区、夹江县、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县)

朔州市(山阴县、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区、朔城区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

沧州市(吴桥县、盐山县、黄骅市、南皮县、青县、新华区、海兴县、献县、任丘市、孟村回族自治县、泊头市、沧县、肃宁县、东光县、运河区、河间市)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、巴州区、恩阳区)

内蒙古自治区

连云港市(灌南县、赣榆区、灌云县、连云区、海州区、东海县)

遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、大英县、船山区)

绥化市(青冈县、北林区、海伦市、肇东市、望奎县、安达市、兰西县、绥棱县、庆安县、明水县)

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黄山市(休宁县、祁门县、黟县、歙县、黄山区、屯溪区、徽州区)

三沙市(西沙区、南沙区)

宜昌市(夷陵区、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、猇亭区、点军区、枝江市、远安县、西陵区、宜都市)

张家口市(蔚县、赤城县、崇礼区、沽源县、康保县、宣化区、桥西区、尚义县、桥东区、张北县、阳原县、怀来县、下花园区、怀安县、万全区、涿鹿县)  庆阳市(宁县、庆城县、合水县、正宁县、西峰区、环县、镇原县、华池县)

淄博市(张店区、沂源县、淄川区、周村区、博山区、桓台县、临淄区、高青县)

滨州市(滨城区、博兴县、惠民县、无棣县、邹平市、沾化区、阳信县)

达州市(万源市、渠县、达川区、通川区、开江县、宣汉县、大竹县)随州市(随县、广水市、曾都区)

新疆维吾尔自治区  双鸭山市(岭东区、尖山区、友谊县、宝山区、集贤县、四方台区、宝清县、饶河县)

阜阳市(颍上县、界首市、阜南县、颍东区、临泉县、颍州区、太和县、颍泉区)

镇江市(润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、扬中市)

榆林市(米脂县、靖边县、佳县、神木市、定边县、吴堡县、清涧县、府谷县、绥德县、横山区、子洲县、榆阳区)白城市(洮南市、大安市、洮北区、镇赉县、通榆县)

福州市(连江县、仓山区、福清市、长乐区、晋安区、闽清县、罗源县、台江区、永泰县、平潭县、马尾区、闽侯县、鼓楼区)

武汉市(江岸区、武昌区、江汉区、硚口区、东西湖区、汉南区、汉阳区、新洲区、洪山区、青山区、江夏区、黄陂区、蔡甸区)

荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县)

揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)

承德市(承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、隆化县、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)

伊春市(嘉荫县、友好区、伊美区、铁力市、丰林县、南岔县、金林区、乌翠区、汤旺县、大箐山县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、伊宁市、霍尔果斯市、新源县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、特克斯县、尼勒克县、伊宁县)

楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、武定县、元谋县、楚雄市、大姚县、禄丰市、牟定县、永仁县、双柏县)

嘉兴市(平湖市、南湖区、嘉善县、秀洲区、海盐县、海宁市、桐乡市)

运城市(新绛县、芮城县、垣曲县、稷山县、永济市、盐湖区、绛县、夏县、平陆县、闻喜县、临猗县、万荣县、河津市)

东营市(利津县、垦利区、广饶县、东营区、河口区)

成都市(简阳市、温江区、成华区、蒲江县、新都区、金牛区、龙泉驿区、邛崃市、大邑县、崇州市、都江堰市、双流区、金堂县、彭州市、郫都区、青白江区、锦江区、青羊区、新津区、武侯区)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、威远县、市中区)

吉林市(船营区、蛟河市、丰满区、桦甸市、永吉县、舒兰市、昌邑区、龙潭区、磐石市)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）