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常德市(安乡县、临澧县、鼎城区、桃源县、武陵区、石门县、澧县、津市市、汉寿县)

南充市(西充县、南部县、顺庆区、仪陇县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、阆中市、营山县)

营口市(盖州市、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、西市区)

新乡市(获嘉县、凤泉区、卫辉市、封丘县、卫滨区、延津县、辉县市、长垣市、新乡县、牧野区、红旗区、原阳县)  延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、敦化市、和龙市、龙井市、珲春市、安图县、延吉市)

驻马店市(西平县、遂平县、平舆县、驿城区、泌阳县、确山县、汝南县、正阳县、新蔡县、上蔡县)

新疆维吾尔自治区

吕梁市(离石区、柳林县、方山县、交城县、中阳县、临县、汾阳市、交口县、岚县、石楼县、文水县、孝义市、兴县)

曲靖市(马龙区、宣威市、富源县、师宗县、沾益区、陆良县、会泽县、罗平县、麒麟区)  克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

咸阳市(彬州市、泾阳县、淳化县、杨陵区、秦都区、旬邑县、长武县、永寿县、礼泉县、渭城区、乾县、兴平市、三原县、武功县)

东营市(广饶县、东营区、河口区、垦利区、利津县)

滨州市(阳信县、滨城区、邹平市、惠民县、无棣县、博兴县、沾化区)

昌都市(卡若区、江达县、察雅县、芒康县、洛隆县、左贡县、丁青县、贡觉县、边坝县、八宿县、类乌齐县)

承德市(隆化县、宽城满族自治县、承德县、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、平泉市、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、泗县、灵璧县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

信阳市(浉河区、罗山县、光山县、息县、固始县、潢川县、新县、平桥区、淮滨县、商城县)

柳州市(柳城县、融水苗族自治县、柳南区、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、柳北区、融安县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)

延安市(黄陵县、甘泉县、宜川县、洛川县、黄龙县、延川县、子长市、安塞区、延长县、宝塔区、吴起县、富县、志丹县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、大冶市、铁山区、下陆区、阳新县)

襄阳市(南漳县、襄城区、襄州区、老河口市、枣阳市、谷城县、宜城市、樊城区、保康县)

菏泽市(成武县、牡丹区、郓城县、巨野县、鄄城县、曹县、东明县、定陶区、单县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、石阡县、碧江区、万山区)

淮南市(谢家集区、八公山区、凤台县、寿县、潘集区、田家庵区、大通区)

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德州市(宁津县、平原县、陵城区、德城区、庆云县、齐河县、夏津县、乐陵市、武城县、临邑县、禹城市)

马鞍山市(和县、博望区、含山县、雨山区、当涂县、花山区)

贵阳市(白云区、云岩区、乌当区、南明区、开阳县、息烽县、花溪区、清镇市、观山湖区、修文县)

鹤岗市(东山区、兴山区、兴安区、绥滨县、工农区、南山区、萝北县、向阳区)  河源市(和平县、源城区、连平县、东源县、紫金县、龙川县)

榆林市(清涧县、定边县、佳县、米脂县、吴堡县、绥德县、府谷县、子洲县、横山区、神木市、榆阳区、靖边县)

淄博市(周村区、张店区、沂源县、高青县、淄川区、博山区、桓台县、临淄区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、来凤县、宣恩县、鹤峰县、建始县、咸丰县、利川市)鞍山市(铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、海城市、立山区、千山区)

天津市(西青区、和平区、宝坻区、静海区、宁河区、武清区、河西区、红桥区、滨海新区、东丽区、津南区、蓟州区、河东区、河北区、北辰区、南开区)  枣庄市(峄城区、台儿庄区、山亭区、滕州市、薛城区、市中区)

十堰市(张湾区、郧阳区、郧西县、竹溪县、茅箭区、丹江口市、竹山县、房县)

邵阳市(邵东市、双清区、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、新宁县、新邵县、邵阳县、北塔区、大祥区、武冈市)

崇左市(天等县、扶绥县、大新县、凭祥市、宁明县、江州区、龙州县)辽阳市(辽阳县、弓长岭区、灯塔市、文圣区、宏伟区、白塔区、太子河区)

玉林市(玉州区、北流市、博白县、陆川县、福绵区、容县、兴业县)

荆州市(沙市区、江陵县、洪湖市、松滋市、石首市、监利市、荆州区、公安县)

阜阳市(颍州区、界首市、太和县、颍东区、阜南县、临泉县、颍上县、颍泉区)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

黑河市(北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县、逊克县、五大连池市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、普安县、安龙县、册亨县、兴义市、望谟县、兴仁市)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

自贡市(沿滩区、荣县、富顺县、自流井区、大安区、贡井区)

张家口市(万全区、桥西区、桥东区、怀来县、赤城县、沽源县、怀安县、下花园区、宣化区、尚义县、涿鹿县、张北县、康保县、蔚县、阳原县、崇礼区)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、罗定市、云城区)

日喀则市(亚东县、定日县、桑珠孜区、康马县、江孜县、仲巴县、萨嘎县、仁布县、南木林县、聂拉木县、定结县、岗巴县、白朗县、拉孜县、萨迦县、吉隆县、谢通门县、昂仁县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

滁州市(来安县、全椒县、天长市、凤阳县、明光市、定远县、琅琊区、南谯区)

新余市(分宜县、渝水区)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。