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辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

汉中市(西乡县、勉县、南郑区、宁强县、城固县、佛坪县、洋县、镇巴县、汉台区、略阳县、留坝县)

湛江市(雷州市、霞山区、徐闻县、遂溪县、麻章区、坡头区、吴川市、廉江市、赤坎区)  马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、和县、雨山区、博望区)

喀什地区(叶城县、喀什市、疏勒县、泽普县、英吉沙县、疏附县、伽师县、岳普湖县、麦盖提县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县)

阿里地区(措勤县、普兰县、革吉县、日土县、札达县、改则县、噶尔县)

绥化市(明水县、肇东市、庆安县、兰西县、青冈县、绥棱县、望奎县、安达市、海伦市、北林区)

阜新市(海州区、彰武县、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区)  吉安市(峡江县、泰和县、青原区、安福县、万安县、井冈山市、新干县、吉安县、吉州区、遂川县、永丰县、吉水县、永新县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、玉门市、瓜州县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、玛沁县、玛多县、甘德县)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城北区、城中区、城西区)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

宝鸡市(眉县、凤县、陈仓区、渭滨区、太白县、麟游县、扶风县、凤翔区、岐山县、金台区、千阳县、陇县)

天水市(秦州区、武山县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、麦积区)

楚雄彝族自治州(双柏县、大姚县、永仁县、牟定县、姚安县、南华县、武定县、元谋县、楚雄市、禄丰市)

咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县、嘉鱼县)

大庆市(大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、龙凤区、肇州县、让胡路区、红岗区)

宁波市(慈溪市、奉化区、鄞州区、江北区、宁海县、海曙区、象山县、镇海区、北仑区、余姚市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

淮安市(清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县、洪泽区、淮安区、淮阴区)

自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、自流井区、大安区)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县、原州区)

大理白族自治州(云龙县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、永平县、洱源县、剑川县、大理市、宾川县、弥渡县)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、宜州区、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县)

泸州市(泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、合江县)

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咸阳市(旬邑县、渭城区、杨陵区、乾县、礼泉县、永寿县、彬州市、武功县、泾阳县、三原县、淳化县、长武县、兴平市、秦都区)

晋中市(太谷区、左权县、寿阳县、祁县、灵石县、昔阳县、榆社县、平遥县、榆次区、和顺县、介休市)

渭南市(临渭区、大荔县、合阳县、富平县、白水县、潼关县、华阴市、华州区、韩城市、澄城县、蒲城县)

淄博市(博山区、张店区、沂源县、桓台县、周村区、临淄区、淄川区、高青县)  娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、新化县、娄星区)

鞍山市(海城市、铁东区、铁西区、千山区、立山区、岫岩满族自治县、台安县)

宣城市(广德市、宣州区、宁国市、泾县、旌德县、郎溪县、绩溪县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)临汾市(霍州市、古县、蒲县、洪洞县、隰县、尧都区、襄汾县、浮山县、汾西县、侯马市、安泽县、永和县、乡宁县、吉县、曲沃县、翼城县、大宁县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)  深圳市(南山区、光明区、龙华区、盐田区、宝安区、罗湖区、龙岗区、福田区、坪山区)

南充市(南部县、仪陇县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、营山县、阆中市、蓬安县、西充县)

毕节市(纳雍县、织金县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县、黔西市)

黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区)齐齐哈尔市(龙江县、拜泉县、富拉尔基区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、克东县、昂昂溪区、克山县、甘南县、富裕县、碾子山区、龙沙区、建华区、依安县、铁锋区、泰来县)

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黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、晴隆县、兴仁市、册亨县、安龙县、望谟县、普安县)

长沙市(长沙县、岳麓区、宁乡市、雨花区、芙蓉区、开福区、望城区、浏阳市、天心区)

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新乡市(辉县市、原阳县、延津县、获嘉县、卫辉市、红旗区、新乡县、凤泉区、卫滨区、封丘县、牧野区、长垣市)

雅安市(宝兴县、石棉县、雨城区、荥经县、芦山县、名山区、天全县、汉源县)

岳阳市(湘阴县、临湘市、华容县、汨罗市、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、平江县、君山区)

商洛市(山阳县、丹凤县、商州区、商南县、镇安县、柞水县、洛南县)

临沂市(临沭县、费县、兰山区、沂南县、平邑县、蒙阴县、罗庄区、沂水县、兰陵县、莒南县、河东区、郯城县)

陇南市(成县、康县、武都区、宕昌县、西和县、两当县、徽县、礼县、文县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

松原市(乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

泉州市(德化县、金门县、鲤城区、惠安县、南安市、安溪县、永春县、晋江市、丰泽区、洛江区、泉港区、石狮市)

山南市(琼结县、扎囊县、乃东区、洛扎县、错那市、贡嘎县、加查县、措美县、桑日县、浪卡子县、曲松县、隆子县)

苏州市(相城区、吴中区、昆山市、吴江区、姑苏区、太仓市、虎丘区、张家港市、常熟市)

抚州市(南丰县、黎川县、临川区、资溪县、南城县、乐安县、崇仁县、金溪县、广昌县、宜黄县、东乡区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。