温州星巴克事件无马赛克 - 在国际市场上的竞争力探讨

豪悦护理（605009.SH）交出了一份喜忧参半的2024成绩单：营收29.29亿元，同比增长6.25%；归母净利润同比下滑11.65%至3.88亿元。

公司增收不增利背后，折射出行业竞争加剧与企业战略转型的双重困境。

营收增长：差异化新品与海外布局的“双引擎”

作为国内卫生护理领域的头部代工企业，豪悦护理业务涵盖婴儿护理、女性护理、成人失禁护理及家庭清洁四大板块。2024年，公司营收29.29亿元，同比增长6.25%。其中，婴儿护理仍为核心业务，收入20.6亿元，占总营收70.3%，同比增长4.27%；成人失禁用品收入5.52亿元，占总营收18.83%，同比微降0.5%；非吸收性卫生用及其他（湿厕纸、湿巾等）收入3.18亿元，占总营收10.84%，同比增长40%，成为增速最快板块。

豪悦护理长期依赖婴儿纸尿裤业务，但面对出生率下滑的压力，加速向女性护理、成人失禁等多元化赛道延伸。2024年，公司推出一系列差异化产品，如易更换经期裤、一次性内裤和羽绒服湿巾等。以“森之物语”女性护理系列和“答菲Dafi”湿巾为代表的自有品牌，销售额同比增长显著，成为拉动营收的重要增量。

出海东南亚与北美是豪悦护理另一增长引擎。2024年，公司境外收入4.72亿元，同比大增53.7%，主要来自东南亚及北美市场。2019年，豪悦护理在泰国罗勇设立生产基地，主要服务东南亚市场。目前，泰国公司的产能利用率逐步提升，产品已辐射至老挝、缅甸等周边国家。2024年，公司深化泰国全渠道布局，SunnyBaby品牌入驻当地商超及电商平台。线上方面，豪悦护理以Tiktok、Shopee等平台为核心，加大推广力度开拓新兴电商渠道。

2024年，豪悦护理设立墨西哥子公司，计划投资3亿元建设生产基地，剑指北美市场。墨西哥工厂的落成将缩短对北美、南美市场的供货周期，降低运输成本，同时深化与宝洁、金佰利等国际巨头的合作，提升全球市场份额。这一系列动作，试图通过“产能本地化+品牌本土化”打破代工依赖，但初期投入的高成本尚未转化为利润贡献。

净利润下滑：毛利率“虚火”与费用“黑洞”

尽管营收增长，豪悦护理的净利润却连年增长放缓，2024年已经出现下滑，凸显“增收不增利”的困境。

从表面数据看，豪悦护理毛利率同比提升0.97个百分点至27.91%，这一改善主要得益于原材料价格下降，尤其是高分子、无纺布、橡筋等关键原材料采购成本降低以及无纺布等核心材料自供比例提升。但细究发现，这一“虚火”背后存在结构性隐忧：从第三季度开始，公司单季毛利率同比、环比均出现下滑。且第四季度毛利率仅为26.96%，同比下滑2.08个百分点。这也反映出公司成本优化的效果受制于大宗商品价格波动。此外，核心原材料如石油衍生品价格对国际局势高度敏感，使得成本端的改善具有较强不确定性。

而且，豪悦护理的毛利率水平远低于同行。舒宝国际（2569.HK）从事童护理类用品的生产、销售，毛利率为30.94%；恒安国际（1044.HK）产品包括女性卫生用品、纸尿裤及家庭卫生用品，毛利率为32.31%。豪悦护理代工业务占比过高、自有品牌议价权不足的短板暴露无遗。

真正侵蚀利润的“黑洞”来自激增的销售费用。2024年豪悦护理销售费用同比上涨55.95%至2.14亿元，其中广告宣传费用激增80%至1.5亿元。这一飙升态势与行业“内卷化”竞争密切相关。随着大王制纸等外资品牌退出中国市场，本土新势力以低价策略加速抢占份额，迫使豪悦护理通过抖音、天猫等平台加大营销投入以维持市场地位。需要注意的是，公司销售费用增速（55.95%）远超营收增速（6.25%），投入产出效率显著失衡。

此外，低生育率导致的婴儿护理市场萎缩进一步加剧竞争。观研报告网显示，2023年我国婴儿卫生用品市场规模从2017年的583亿元下降至402亿元，企业不得不通过价格战争夺存量市场。为应对行业压力，豪悦护理转向自有品牌建设，但“森之物语”等品牌短期尚未形成规模效应，反而推高销售费用。这种“高投入、低转化”的困境，正是行业恶性竞争下企业被迫“流血扩张”的缩影。

外延并购：激进扩张的“赌局”

为打破增长瓶颈，豪悦护理2024年开启“买买买”模式：耗资3.6亿元收购丝宝护理100%股权；2.66亿元收购大王制纸南通工厂，并接手合肥花王资产。

这一策略虽带来短期想象空间，却也埋下多重风险。

豪悦护理近年频繁收购工厂资产，但产能消化能力引发市场担忧。2024年5月，公司以2.35亿元收购合肥花王工厂的婴儿纸尿裤生产线。2025年3月，公司再以2.66亿元收购日本大王制纸南通工厂的11条婴儿纸尿裤生产线，尽管公司声称此举将“优化长三角供应链”，但投资者质疑其产能过剩风险将进一步放大——若按当前婴儿护理市场需求计算，南通工厂的年产能预计达10亿片，但按照国内婴儿纸尿裤市场规模萎缩的趋势，叠加豪悦护理自有品牌渗透率不足，新增产能或许会拉低现有产能利用率。

2024年11月11日，豪悦护理以3.6亿元现金收购湖北丝宝护理用品有限公司100%股权。丝宝护理旗下拥有“洁婷”“全因爱”等知名品牌，覆盖全国超6万家商超门店，累计用户达4亿人次，2024年上半年营收3.2亿元，净利润1144.53万元。此次交易中，丝宝护理净资产评估值较账面价值溢价179.56%，意在获得私宝护理旗下品牌与渠道价值。

然而，丝宝护理旗下“洁婷”品牌与豪悦护理自有品牌“森之物语”“答菲”形成直接竞争。洁婷作为传统卫生巾品牌，主打线下商超渠道；“森之物语”通过抖音、天猫等线上渠道主攻年轻消费者，两者目标客群虽略有差异，但产品定位（中端女性护理）高度重叠。此外，豪悦护理在收购后保留了洁婷原有运营团队，这导致内部资源分配矛盾。例如，在广告投入渠道可能会造成营销费用重复投入。

尽管外延并购与品牌扩张为短期营收注入增量，但长期看，在市场竞争加剧、婴儿护理市场规模萎缩的背景下，若无法解决内部品牌定位冲突、优化渠道协同效率，豪悦护理的突围路径恐将越走越窄。

　　周四，道琼斯指数成为最新一个出现“死亡交叉”的美国主要股指。道琼斯市场数据显示，这是道指自2023年11月以来首次在价格图表上出现这一不祥信号。道指收盘下跌527.16点，跌幅1.3%，报39142.23点。

　　道指出现“死亡交叉”的几天前，标普500指数和纳斯达克综合指数也发出了类似信号。今年3月，罗素2000指数也出现了这种情形。

　　技术分析师将“死亡交叉”视为不祥信号。当某项资产或指数的50天移动平均线跌破200天移动平均线时，就会出现死亡交叉。这通常被认为是回调可能演变成更猛烈下跌趋势的迹象。

　　不过，从历史数据来看，投资者没有太多理由感到担忧。过去，在出现死亡交叉之后，标普500指数和纳斯达克指数的表现有升有降。平均而言，接下来一个月会出现更大规模下跌，但到六个月时，回报率又恢复正值。就道指而言，出现死亡交叉后的表现一直为上涨，即使在短期内也是如此。

　　道琼斯的数据追踪了自1950年以来每次出现死亡交叉后的表现，结果显示，一周后道指略有上涨，之后涨幅甚至更大。在过去20次出现死亡交叉之后，平均而言道指的表现甚至更为强劲。

　　eToro的美国投资和期权分析师布雷特-肯韦尔（BretKenwell）表示：“技术性死亡交叉并非看起来的那样是决定性的致命一击。”

　　2025年4月18日，皇氏集团（维权）股份有限公司发布《关于公司及相关当事人收到<行政处罚事先告知书>的公告》，证监会对皇氏集团的信披违规行为，拟作出行政处罚。

　　证监会认定：2019年11月11日，皇氏集团全资子公司皇氏数智有限公司（以下简称皇氏数智）与泰安市东岳财富股权投资基金有限公司（以下简称东岳财富）签订了《泰安市东岳数智股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议之补充协议》（以下简称《补充协议》）。

　　《补充协议》主要内容包括：一是差额补足事项，即皇氏数智确保东岳财富在持有基金份额期间，每年能从基金取得投资本金6.5%的投资收益，如实际投资收益金额小于6.5%的约定收益金额，皇氏数智应支付差额部分；二是远期回购事项，即基金未达到在2025年度实现净利润不低于4亿元，皇氏数智应收购东岳财富持有的3.1亿元基金份额。

　　上述《补充协议》属于《证券法》和《上市公司信息披露管理办法》规定的重要合同。根据相关规定，皇氏集团应当在相关定期报告中披露上述重大合同及其履行情况。对于上述事项，皇氏集团未在2019年年度报告、2020年年度报告、2021年年度报告、2022年年度报告中予以披露，存在重大遗漏。

　　鉴于皇氏集团的上述信息披露违法行为，证监会依据相关法律规定拟决定对皇氏集团处以责令改正、警告及400万元的罚款，同时对相关责任人员给予警告和50万元至250万元不等的罚款。

　　索赔相关：

　　按照法律规定，上市公司证券虚假陈述给投资人造成损失的，应当负赔偿责任。

　　陈宇霞律师在此提醒，凡在2020-4-15到2023-11-21之间买入皇氏集团股票，且在2023-11-22收盘时卖出或仍持有的投资人，均有权向皇氏集团索赔投资损失。

　　以上索赔条件仅代表陈宇霞律师的观点，不作为任何投资决策和买卖建议，最终以法院认定的索赔条件为准。

　　参加股票索赔的股民需准备以下材料：

　　1、股票交易对账单（如对账单上未显示完整的身份证号码，需另外打印股东信息表；对账期间从第一次买入至完全卖出（或打印对账单之日）

　　2、身份证复印件

　　律师代理费

　　如委托律师代理，该类案件一般为风险代理，前期不收取任何费用，胜诉后按赔偿款的一定比例支付律师费，未获赔偿无需支付律师费。

　　（本文由北京盈科（杭州）律师事务所陈宇霞律师供稿，不代表新浪财经的观点。陈宇霞律师，北京盈科（杭州）律师事务所律师，已成功代理股民诉超华科技、圣莱达、三房巷、亿晶光电、天翔环境、祥源文化、中兵红箭、獐子岛、长园集团、索菱股份、中润资源、延安必康、大东南、联建光电等数十家上市公司的证券虚假陈述责任纠纷案件。）

　　4月18日金融一线消息，华夏银行今日召开2024年度业绩说明会。对于市值管理问题，华夏银行行长瞿纲回应称，上市公司的市值和股价表现由多种因素综合决定，华夏银行近年来主动服务和融入新发展格局，坚持以服务实体经济发展为主线，推进实施促转型、调结构、增效益、防风险工作主线，全力推进全行高质量发展。截至2024年末，全行资产总额达43764.91亿元，较上年末增长2.86%；2024年度实现归属于上市公司股东的净利润276.76亿元，较上年增长4.98%；不良贷款余额及不良贷款率实现“双降”，连续3年荣膺全球银行50强，各项工作取得新成效，经营成果平稳向好。2024年华夏银行股价复权后涨幅超50%，涨幅高于大盘和上市股份行平均水平。

　　瞿纲进一步指出，华夏银行近期也制定了市值管理制度，披露了估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案，将通过提升经营效率和盈利能力、持续现金分红、提升公司治理能力、开展投资者关系管理、优化信息披露、主要股东稳定持股、董监高自愿增持等举措，促进自身高质量发展，提升投资价值。