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长沙市(宁乡市、岳麓区、天心区、雨花区、望城区、开福区、长沙县、浏阳市、芙蓉区)

沧州市(肃宁县、吴桥县、海兴县、东光县、黄骅市、南皮县、任丘市、河间市、沧县、孟村回族自治县、运河区、盐山县、泊头市、青县、献县、新华区)

保定市(涿州市、满城区、唐县、莲池区、阜平县、徐水区、安新县、高阳县、涞水县、定兴县、清苑区、高碑店市、定州市、安国市、易县、雄县、容城县、顺平县、博野县、涞源县、竞秀区、曲阳县、望都县、蠡县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)  遵义市(汇川区、余庆县、赤水市、桐梓县、习水县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、仁怀市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县)

鸡西市(恒山区、城子河区、鸡东县、虎林市、滴道区、鸡冠区、梨树区、密山市、麻山区)

上饶市(铅山县、广信区、德兴市、信州区、横峰县、余干县、婺源县、弋阳县、万年县、玉山县、广丰区、鄱阳县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)雅安市(天全县、名山区、荥经县、汉源县、宝兴县、石棉县、雨城区、芦山县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)  崇左市(江州区、大新县、龙州县、扶绥县、凭祥市、宁明县、天等县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

嘉兴市(平湖市、海盐县、桐乡市、秀洲区、海宁市、嘉善县、南湖区)

甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、炉霍县、雅江县、稻城县、色达县、石渠县、白玉县、巴塘县、新龙县、丹巴县、道孚县、乡城县、理塘县、得荣县、康定市、德格县、泸定县)

滁州市(来安县、全椒县、凤阳县、明光市、定远县、天长市、南谯区、琅琊区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

白山市(临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县)

新疆维吾尔自治区

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、麻栗坡县、砚山县、丘北县、文山市、马关县、富宁县)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

阿里地区(措勤县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、札达县、日土县)

金昌市(永昌县、金川区)

陇南市(西和县、宕昌县、文县、礼县、康县、徽县、成县、武都区、两当县)

宜昌市(夷陵区、远安县、长阳土家族自治县、西陵区、猇亭区、宜都市、兴山县、当阳市、枝江市、五峰土家族自治县、秭归县、伍家岗区、点军区)

贵阳市(花溪区、白云区、南明区、观山湖区、息烽县、修文县、乌当区、清镇市、云岩区、开阳县)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、南芬区)

延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、和龙市、龙井市、敦化市、汪清县、延吉市、珲春市)

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凉山彝族自治州(德昌县、会东县、盐源县、西昌市、木里藏族自治县、冕宁县、会理市、金阳县、昭觉县、甘洛县、宁南县、美姑县、布拖县、雷波县、普格县、越西县、喜德县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗)

玉溪市(华宁县、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区、江川区、澄江市)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区)  阳泉市(平定县、矿区、城区、郊区、盂县)

佳木斯市(抚远市、东风区、桦南县、向阳区、同江市、郊区、前进区、桦川县、富锦市、汤原县)

连云港市(海州区、灌云县、灌南县、连云区、赣榆区、东海县)

咸宁市(通山县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通城县、崇阳县)周口市(鹿邑县、扶沟县、川汇区、项城市、太康县、商水县、郸城县、西华县、淮阳区、沈丘县)

大连市(中山区、旅顺口区、沙河口区、长海县、西岗区、庄河市、甘井子区、金州区、普兰店区、瓦房店市)  营口市(盖州市、老边区、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市)

赣州市(兴国县、瑞金市、南康区、安远县、会昌县、龙南市、章贡区、信丰县、于都县、大余县、定南县、寻乌县、赣县区、宁都县、全南县、崇义县、上犹县、石城县)

广元市(剑阁县、朝天区、青川县、苍溪县、旺苍县、利州区、昭化区)

榆林市(吴堡县、府谷县、佳县、清涧县、横山区、靖边县、绥德县、神木市、榆阳区、定边县、米脂县、子洲县)西安市(新城区、灞桥区、阎良区、周至县、雁塔区、临潼区、鄠邑区、长安区、高陵区、莲湖区、未央区、碑林区、蓝田县)

肇庆市(怀集县、端州区、高要区、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县、四会市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

济源市

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、贵德县、共和县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、班玛县、久治县、玛多县、达日县)

百色市(那坡县、田阳区、靖西市、右江区、隆林各族自治县、西林县、田东县、乐业县、德保县、平果市、凌云县、田林县)

清远市(连州市、英德市、阳山县、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清新区)

丹东市(凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)

驻马店市(遂平县、泌阳县、新蔡县、平舆县、西平县、正阳县、汝南县、确山县、驿城区、上蔡县)

滨州市(邹平市、博兴县、沾化区、阳信县、无棣县、滨城区、惠民县)

韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市、浈江区、曲江区、新丰县、翁源县、武江区、仁化县、乐昌市)

茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

张家口市(宣化区、赤城县、涿鹿县、桥东区、怀安县、怀来县、崇礼区、万全区、沽源县、张北县、下花园区、尚义县、桥西区、阳原县、蔚县、康保县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。