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上饶市(广丰区、婺源县、弋阳县、玉山县、余干县、横峰县、信州区、铅山县、广信区、万年县、鄱阳县、德兴市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)
扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、江都区、宝应县、邗江区)
达州市(通川区、大竹县、渠县、宣汉县、万源市、达川区、开江县)
开封市(兰考县、尉氏县、龙亭区、禹王台区、祥符区、鼓楼区、顺河回族区、通许县、杞县)
三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区)
邵阳市(城步苗族自治县、邵阳县、隆回县、武冈市、洞口县、邵东市、北塔区、新宁县、双清区、绥宁县、新邵县、大祥区)
桂林市(恭城瑶族自治县、兴安县、资源县、临桂区、雁山区、灵川县、象山区、龙胜各族自治县、七星区、秀峰区、平乐县、荔浦市、灌阳县、阳朔县、叠彩区、永福县、全州县)
大庆市(肇州县、让胡路区、龙凤区、肇源县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、林甸县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
齐齐哈尔市(克山县、昂昂溪区、建华区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、依安县、龙江县、富裕县、铁锋区、龙沙区、富拉尔基区、甘南县、讷河市、泰来县、克东县)
漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县)
晋城市(陵川县、高平市、城区、阳城县、沁水县、泽州县)
大同市(天镇县、阳高县、云州区、灵丘县、新荣区、浑源县、云冈区、广灵县、平城区、左云县)
六安市(金安区、舒城县、霍山县、叶集区、金寨县、裕安区、霍邱县)
宿州市(泗县、萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县)
信阳市(罗山县、平桥区、光山县、固始县、商城县、新县、息县、潢川县、浉河区、淮滨县)
肇庆市(端州区、高要区、德庆县、广宁县、怀集县、封开县、鼎湖区、四会市)
东莞市
南充市(西充县、高坪区、南部县、营山县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、阆中市、仪陇县)
聊城市(临清市、茌平区、高唐县、东阿县、阳谷县、冠县、东昌府区、莘县)
香港特别行政区
广元市(青川县、旺苍县、苍溪县、昭化区、剑阁县、朝天区、利州区)
滨州市(邹平市、博兴县、沾化区、阳信县、无棣县、惠民县、滨城区)
无锡市(宜兴市、惠山区、梁溪区、新吴区、锡山区、江阴市、滨湖区)
保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)
新乡市(原阳县、延津县、牧野区、红旗区、凤泉区、新乡县、卫滨区、获嘉县、封丘县、长垣市、卫辉市、辉县市)
拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、林周县、城关区、尼木县、曲水县)
乌兰察布市(丰镇市、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、集宁区)
朔州市(应县、平鲁区、朔城区、右玉县、山阴县、怀仁市)
池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)
四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)
北京市(西城区、门头沟区、东城区、密云区、丰台区、平谷区、顺义区、朝阳区、房山区、延庆区、海淀区、石景山区、昌平区、通州区、大兴区、怀柔区)
临沂市(罗庄区、莒南县、费县、临沭县、兰陵县、平邑县、沂水县、河东区、郯城县、兰山区、沂南县、蒙阴县)
莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区)
赤峰市(林西县、宁城县、红山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、松山区)
塔城地区(裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、托里县、额敏县)
郑州市(二七区、上街区、新郑市、管城回族区、荥阳市、巩义市、中原区、金水区、新密市、中牟县、登封市、惠济区)
泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区、泰兴市)
厦门市(同安区、湖里区、海沧区、集美区、翔安区、思明区)
天津市(蓟州区、武清区、南开区、宝坻区、滨海新区、和平区、东丽区、河东区、静海区、河北区、北辰区、河西区、津南区、红桥区、宁河区、西青区)
沧州市(献县、运河区、肃宁县、盐山县、孟村回族自治县、沧县、东光县、泊头市、吴桥县、青县、海兴县、南皮县、新华区、黄骅市、任丘市、河间市)
张掖市(高台县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
黄冈市(武穴市、团风县、浠水县、英山县、麻城市、罗田县、黄梅县、红安县、黄州区、蕲春县)
五指山市(乐东黎族自治县、东方市、澄迈县、屯昌县、陵水黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、定安县、临高县、万宁市)
汕头市(潮南区、金平区、澄海区、龙湖区、濠江区、南澳县、潮阳区)
成都市(简阳市、郫都区、蒲江县、温江区、崇州市、彭州市、金堂县、金牛区、龙泉驿区、新津区、双流区、都江堰市、青羊区、武侯区、邛崃市、青白江区、新都区、成华区、锦江区、大邑县)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、三穗县、岑巩县、雷山县、从江县、施秉县、榕江县、黎平县、剑河县、凯里市、麻江县、天柱县、镇远县、锦屏县、台江县、黄平县)
铁岭市(西丰县、铁岭县、昌图县、开原市、银州区、清河区、调兵山市)
兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)
吉林市(桦甸市、船营区、舒兰市、磐石市、龙潭区、昌邑区、丰满区、蛟河市、永吉县)
黄石市(黄石港区、下陆区、大冶市、阳新县、铁山区、西塞山区)
汉中市(留坝县、汉台区、南郑区、略阳县、洋县、宁强县、勉县、西乡县、佛坪县、镇巴县、城固县)
中山市
佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)
驻马店市(确山县、泌阳县、新蔡县、汝南县、驿城区、遂平县、上蔡县、正阳县、西平县、平舆县)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、恩施市、鹤峰县、巴东县、来凤县、利川市、宣恩县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)
梅州市(梅江区、兴宁市、大埔县、平远县、丰顺县、梅县区、蕉岭县、五华县)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
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邯郸市(广平县、邯山区、峰峰矿区、邱县、肥乡区、涉县、馆陶县、永年区、鸡泽县、武安市、复兴区、丛台区、曲周县、磁县、临漳县、大名县、魏县、成安县)
眉山市(彭山区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县)
揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)
自贡市(贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区)
绵阳市(涪城区、平武县、盐亭县、江油市、梓潼县、安州区、游仙区、三台县、北川羌族自治县)
巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区)
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宜宾市(珙县、南溪区、长宁县、筠连县、江安县、叙州区、屏山县、高县、翠屏区、兴文县)
天水市(张家川回族自治县、清水县、麦积区、秦安县、甘谷县、秦州区、武山县)
常州市(金坛区、天宁区、武进区、新北区、钟楼区、溧阳市)
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陇南市(徽县、礼县、康县、两当县、成县、武都区、文县、宕昌县、西和县)
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鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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