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香港特别行政区

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

咸阳市(杨陵区、彬州市、渭城区、兴平市、永寿县、旬邑县、长武县、秦都区、三原县、乾县、武功县、泾阳县、礼泉县、淳化县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)  泸州市(江阳区、叙永县、纳溪区、泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区)

柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、柳江区、柳北区、融安县、柳南区、柳城县)

桂林市(永福县、恭城瑶族自治县、灵川县、龙胜各族自治县、七星区、兴安县、全州县、荔浦市、资源县、临桂区、阳朔县、灌阳县、叠彩区、雁山区、平乐县、象山区、秀峰区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县)

双鸭山市(饶河县、尖山区、友谊县、宝清县、岭东区、宝山区、四方台区、集贤县)  喀什地区(疏附县、喀什市、叶城县、莎车县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、伽师县)

广州市(黄埔区、白云区、南沙区、番禺区、花都区、增城区、天河区、越秀区、荔湾区、从化区、海珠区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、建始县、利川市、来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市)

晋城市(泽州县、阳城县、高平市、陵川县、城区、沁水县)

甘孜藏族自治州(德格县、道孚县、巴塘县、丹巴县、稻城县、雅江县、理塘县、九龙县、色达县、白玉县、甘孜县、炉霍县、泸定县、得荣县、康定市、新龙县、石渠县、乡城县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、红塔区、通海县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区)

武汉市(汉南区、洪山区、硚口区、新洲区、青山区、武昌区、江岸区、黄陂区、汉阳区、东西湖区、江夏区、江汉区、蔡甸区)

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、牟定县、姚安县、元谋县、楚雄市、大姚县、双柏县、永仁县、南华县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

日喀则市(拉孜县、亚东县、桑珠孜区、吉隆县、白朗县、定日县、萨嘎县、昂仁县、谢通门县、定结县、仲巴县、岗巴县、仁布县、萨迦县、南木林县、聂拉木县、江孜县、康马县)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、平泉市、双滦区、鹰手营子矿区、双桥区、滦平县、隆化县)

雅安市(宝兴县、荥经县、雨城区、天全县、芦山县、名山区、石棉县、汉源县)

苏州市(相城区、姑苏区、吴中区、昆山市、张家港市、吴江区、太仓市、虎丘区、常熟市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

绵阳市(梓潼县、安州区、平武县、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、游仙区、三台县、江油市)

毕节市(织金县、七星关区、金沙县、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市)

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眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、云城区、新兴县)

长沙市(岳麓区、开福区、望城区、芙蓉区、宁乡市、雨花区、天心区、浏阳市、长沙县)

曲靖市(麒麟区、师宗县、富源县、马龙区、沾益区、陆良县、宣威市、会泽县、罗平县)  营口市(老边区、站前区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市)

九江市(武宁县、湖口县、彭泽县、柴桑区、共青城市、永修县、庐山市、修水县、德安县、瑞昌市、浔阳区、濂溪区、都昌县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)铜仁市(思南县、碧江区、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县)

吉林市(昌邑区、蛟河市、龙潭区、舒兰市、永吉县、磐石市、船营区、丰满区、桦甸市)  衡水市(武邑县、深州市、冀州区、枣强县、阜城县、安平县、武强县、故城县、桃城区、景县、饶阳县)

信阳市(淮滨县、罗山县、光山县、潢川县、商城县、息县、平桥区、新县、固始县、浉河区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县、泗县)大庆市(大同区、肇州县、林甸县、红岗区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区)

绥化市(肇东市、海伦市、望奎县、青冈县、北林区、安达市、兰西县、庆安县、绥棱县、明水县)

郴州市(桂阳县、汝城县、嘉禾县、临武县、北湖区、永兴县、安仁县、宜章县、资兴市、苏仙区、桂东县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、范县、濮阳县、华龙区)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区)

烟台市(莱阳市、莱州市、海阳市、牟平区、龙口市、芝罘区、福山区、莱山区、招远市、蓬莱区、栖霞市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

金华市(金东区、义乌市、浦江县、磐安县、武义县、兰溪市、永康市、婺城区、东阳市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

邯郸市(丛台区、成安县、曲周县、大名县、邯山区、邱县、鸡泽县、馆陶县、磁县、涉县、永年区、临漳县、复兴区、肥乡区、武安市、魏县、峰峰矿区、广平县)

拉萨市(城关区、当雄县、达孜区、林周县、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、卓尼县、合作市、玛曲县、临潭县、舟曲县、夏河县)

忻州市(原平市、宁武县、五台县、河曲县、代县、定襄县、偏关县、忻府区、保德县、岢岚县、静乐县、神池县、五寨县、繁峙县)

南昌市(新建区、南昌县、西湖区、青山湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、青云谱区、东湖区)

遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、大英县、安居区)

盐城市(滨海县、射阳县、盐都区、大丰区、建湖县、东台市、响水县、阜宁县、亭湖区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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