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威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)  朔州市(平鲁区、应县、右玉县、怀仁市、朔城区、山阴县)

吉林市(昌邑区、舒兰市、龙潭区、永吉县、船营区、桦甸市、丰满区、磐石市、蛟河市)

梅州市(梅江区、梅县区、蕉岭县、兴宁市、大埔县、平远县、五华县、丰顺县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

上海市(徐汇区、杨浦区、宝山区、黄浦区、普陀区、长宁区、浦东新区、虹口区、静安区、奉贤区、金山区、青浦区、松江区、闵行区、嘉定区、崇明区)  安阳市(内黄县、林州市、文峰区、殷都区、安阳县、龙安区、汤阴县、北关区、滑县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、鸠江区、繁昌区、无为市、弋江区、南陵县)

黄山市(歙县、祁门县、黄山区、黟县、屯溪区、徽州区、休宁县)

宜春市(上高县、铜鼓县、高安市、樟树市、袁州区、宜丰县、靖安县、奉新县、丰城市、万载县)

邢台市(威县、巨鹿县、内丘县、信都区、隆尧县、临城县、沙河市、广宗县、清河县、任泽区、临西县、南宫市、新河县、宁晋县、襄都区、柏乡县、南和区、平乡县)

益阳市(赫山区、沅江市、南县、资阳区、桃江县、安化县)

清远市(佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清新区)

三沙市(南沙区、西沙区)

阜新市(海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、新邱区、清河门区)

西宁市(城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城东区、湟源县、城中区)

徐州市(云龙区、沛县、泉山区、鼓楼区、贾汪区、邳州市、丰县、铜山区、新沂市、睢宁县)

济南市(平阴县、济阳区、钢城区、市中区、历城区、长清区、历下区、槐荫区、莱芜区、天桥区、章丘区、商河县)

厦门市(思明区、同安区、集美区、海沧区、湖里区、翔安区)

澳门特别行政区

沧州市(河间市、沧县、海兴县、孟村回族自治县、肃宁县、运河区、黄骅市、献县、盐山县、青县、东光县、新华区、南皮县、吴桥县、任丘市、泊头市)

淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、凤台县、寿县、田家庵区、大通区)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、牙克石市、扎兰屯市、海拉尔区)

攀枝花市(仁和区、东区、盐边县、西区、米易县)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、高州市、茂南区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

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眉山市(洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县、东坡区、丹棱县)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区)

日喀则市(白朗县、南木林县、聂拉木县、仁布县、吉隆县、昂仁县、萨嘎县、江孜县、亚东县、萨迦县、拉孜县、定日县、桑珠孜区、仲巴县、谢通门县、岗巴县、定结县、康马县)

长春市(九台区、榆树市、朝阳区、绿园区、公主岭市、南关区、德惠市、二道区、农安县、宽城区、双阳区)  忻州市(岢岚县、宁武县、静乐县、偏关县、保德县、五寨县、五台县、河曲县、代县、忻府区、原平市、定襄县、繁峙县、神池县)

江门市(鹤山市、开平市、新会区、江海区、恩平市、蓬江区、台山市)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、利川市、恩施市、建始县、宣恩县、咸丰县、巴东县)

鸡西市(密山市、麻山区、鸡东县、虎林市、恒山区、滴道区、鸡冠区、城子河区、梨树区)德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、什邡市、罗江区、旌阳区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)  本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、平山区、南芬区)

南通市(海门区、启东市、如皋市、如东县、海安市、崇川区、通州区)

楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、禄丰市、永仁县、南华县、姚安县、大姚县、牟定县、武定县、元谋县)

和田地区(墨玉县、皮山县、和田县、洛浦县、策勒县、和田市、于田县、民丰县)濮阳市(濮阳县、范县、清丰县、台前县、南乐县、华龙区)

黑河市(孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

晋城市(泽州县、陵川县、高平市、阳城县、城区、沁水县)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、泰来县、龙沙区、讷河市、龙江县、建华区、克山县、铁锋区、克东县、甘南县、碾子山区、依安县、昂昂溪区、富拉尔基区、富裕县、拜泉县)

泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、叙永县、泸县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、广河县、临夏县、永靖县)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)

衡水市(故城县、武强县、武邑县、枣强县、安平县、深州市、饶阳县、冀州区、阜城县、桃城区、景县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

通化市(通化县、二道江区、东昌区、辉南县、柳河县、梅河口市、集安市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

新疆维吾尔自治区

来宾市(忻城县、合山市、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。