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宜昌市(秭归县、兴山县、当阳市、西陵区、伍家岗区、夷陵区、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、远安县)

崇左市(凭祥市、宁明县、大新县、扶绥县、天等县、龙州县、江州区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

吕梁市(交城县、离石区、孝义市、岚县、兴县、石楼县、汾阳市、临县、文水县、中阳县、方山县、柳林县、交口县)

晋中市(和顺县、榆次区、祁县、昔阳县、寿阳县、平遥县、介休市、榆社县、太谷区、灵石县、左权县)

汉中市(西乡县、佛坪县、南郑区、城固县、汉台区、宁强县、洋县、镇巴县、略阳县、勉县、留坝县)泸州市(古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县、合江县、纳溪区)

青岛市(胶州市、城阳区、崂山区、李沧区、黄岛区、市南区、市北区、即墨区、平度市、莱西市)  三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

平顶山市(湛河区、新华区、卫东区、郏县、汝州市、叶县、舞钢市、宝丰县、石龙区、鲁山县)

日喀则市(仲巴县、江孜县、南木林县、定结县、萨嘎县、康马县、昂仁县、仁布县、吉隆县、定日县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、萨迦县、桑珠孜区、谢通门县、亚东县、白朗县)

阿里地区(普兰县、革吉县、噶尔县、措勤县、札达县、日土县、改则县)

连云港市(赣榆区、东海县、灌云县、连云区、海州区、灌南县)

合肥市(瑶海区、包河区、庐江县、庐阳区、长丰县、巢湖市、肥东县、肥西县、蜀山区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港南区、港北区)

黄冈市(红安县、武穴市、黄梅县、浠水县、罗田县、蕲春县、英山县、团风县、麻城市、黄州区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

绵阳市(北川羌族自治县、梓潼县、安州区、涪城区、三台县、盐亭县、平武县、游仙区、江油市)

巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、凤山县、天峨县、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)

南京市(溧水区、高淳区、六合区、雨花台区、浦口区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、江宁区、鼓楼区)

大理白族自治州(大理市、永平县、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、弥渡县、鹤庆县、祥云县、洱源县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、施秉县、从江县、镇远县、黄平县、台江县、凯里市、雷山县、黎平县、麻江县、锦屏县、三穗县、丹寨县、榕江县、剑河县、天柱县)

肇庆市(四会市、端州区、鼎湖区、高要区、怀集县、封开县、广宁县、德庆县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

运城市(芮城县、绛县、万荣县、临猗县、夏县、稷山县、平陆县、河津市、闻喜县、永济市、盐湖区、垣曲县、新绛县)

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开封市(禹王台区、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、杞县、兰考县、通许县、祥符区)

伊春市(金林区、南岔县、铁力市、伊美区、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、丰林县、友好区、乌翠区)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县)

齐齐哈尔市(拜泉县、铁锋区、泰来县、碾子山区、富拉尔基区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、龙江县、甘南县、克东县、富裕县、龙沙区、建华区、克山县、依安县)  绥化市(庆安县、绥棱县、北林区、海伦市、兰西县、望奎县、安达市、明水县、肇东市、青冈县)

新疆维吾尔自治区

黔南布依族苗族自治州(长顺县、龙里县、罗甸县、福泉市、都匀市、独山县、平塘县、贵定县、三都水族自治县、惠水县、荔波县、瓮安县)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、米易县、盐边县)眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、东坡区、洪雅县、丹棱县)

延安市(延长县、志丹县、延川县、吴起县、子长市、宜川县、洛川县、安塞区、黄龙县、宝塔区、富县、甘泉县、黄陵县)  韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、乐昌市、武江区、新丰县、浈江区、始兴县、曲江区、南雄市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、托克托县、武川县、新城区、土默特左旗、玉泉区、回民区、清水河县)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、福海县)承德市(双桥区、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、承德县、滦平县、隆化县)

定西市(漳县、陇西县、渭源县、安定区、临洮县、通渭县、岷县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

襄阳市(保康县、谷城县、老河口市、襄州区、襄城区、南漳县、樊城区、宜城市、枣阳市)

成都市(郫都区、崇州市、大邑县、青羊区、都江堰市、蒲江县、简阳市、彭州市、金堂县、金牛区、青白江区、温江区、双流区、新津区、新都区、邛崃市、成华区、武侯区、锦江区、龙泉驿区)

吉安市(遂川县、新干县、永新县、安福县、吉安县、吉州区、永丰县、峡江县、泰和县、吉水县、井冈山市、万安县、青原区)

昌都市(芒康县、江达县、洛隆县、八宿县、丁青县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、左贡县、边坝县、卡若区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

朝阳市(凌源市、建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、疏勒县、巴楚县、喀什市、麦盖提县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县、叶城县、泽普县、莎车县)

六安市(霍邱县、金安区、裕安区、霍山县、金寨县、舒城县、叶集区)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

湛江市(遂溪县、雷州市、坡头区、徐闻县、吴川市、霞山区、廉江市、赤坎区、麻章区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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