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兰州市(红古区、永登县、皋兰县、西固区、七里河区、安宁区、榆中县、城关区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、保靖县、凤凰县、吉首市、泸溪县、永顺县、花垣县)

汉中市(佛坪县、城固县、镇巴县、宁强县、南郑区、洋县、略阳县、留坝县、西乡县、汉台区、勉县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  太原市(古交市、万柏林区、小店区、清徐县、迎泽区、阳曲县、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、晋源区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区)

黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、黄石港区、铁山区、大冶市)

吉安市(井冈山市、吉水县、万安县、峡江县、吉安县、遂川县、永丰县、泰和县、吉州区、安福县、新干县、永新县、青原区)

云浮市(罗定市、郁南县、新兴县、云安区、云城区)  岳阳市(湘阴县、平江县、岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、云溪区、临湘市、君山区、华容县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

衢州市(龙游县、柯城区、常山县、江山市、开化县、衢江区)

咸阳市(杨陵区、秦都区、渭城区、淳化县、兴平市、旬邑县、乾县、礼泉县、武功县、永寿县、泾阳县、彬州市、长武县、三原县)

齐齐哈尔市(泰来县、甘南县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、讷河市、拜泉县、龙江县、克东县、富裕县、依安县、克山县、龙沙区、昂昂溪区、建华区、富拉尔基区)

营口市(西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、站前区)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、马关县、麻栗坡县、丘北县、富宁县、文山市、砚山县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区)

扬州市(广陵区、仪征市、邗江区、江都区、高邮市、宝应县)

吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

毕节市(七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县、黔西市、赫章县、纳雍县)

绥化市(望奎县、安达市、兰西县、青冈县、庆安县、肇东市、北林区、绥棱县、明水县、海伦市)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、大安市、洮南市)

吕梁市(文水县、岚县、离石区、柳林县、孝义市、方山县、中阳县、石楼县、兴县、交口县、临县、汾阳市、交城县)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、蚌山区、五河县、淮上区、固镇县、禹会区)

和田地区(皮山县、和田市、民丰县、洛浦县、和田县、策勒县、墨玉县、于田县)

汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、南澳县、潮阳区、澄海区)

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衡水市(冀州区、饶阳县、故城县、阜城县、景县、武邑县、枣强县、深州市、武强县、桃城区、安平县)

阜新市(太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、海州区、细河区)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、久治县、班玛县、达日县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、南票区、连山区、龙港区、绥中县)  日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

深圳市(福田区、南山区、光明区、坪山区、宝安区、盐田区、龙华区、龙岗区、罗湖区)

武汉市(洪山区、东西湖区、武昌区、青山区、江夏区、新洲区、蔡甸区、汉南区、江岸区、硚口区、汉阳区、江汉区、黄陂区)普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

曲靖市(师宗县、马龙区、富源县、沾益区、宣威市、会泽县、麒麟区、陆良县、罗平县)  聊城市(冠县、阳谷县、东阿县、莘县、东昌府区、高唐县、临清市、茌平区)

山南市(曲松县、隆子县、错那市、贡嘎县、措美县、加查县、桑日县、乃东区、琼结县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

延安市(黄陵县、吴起县、延长县、宜川县、子长市、延川县、洛川县、安塞区、志丹县、黄龙县、宝塔区、甘泉县、富县)阜阳市(颍东区、颍上县、临泉县、阜南县、颍州区、界首市、太和县、颍泉区)

长治市(沁源县、壶关县、黎城县、潞州区、平顺县、上党区、潞城区、沁县、襄垣县、长子县、武乡县、屯留区)

郴州市(安仁县、临武县、宜章县、嘉禾县、永兴县、桂阳县、苏仙区、资兴市、北湖区、桂东县、汝城县)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、港北区、平南县)

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西藏自治区

益阳市(南县、安化县、资阳区、赫山区、沅江市、桃江县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、博湖县、轮台县、尉犁县)

泰州市(靖江市、泰兴市、兴化市、高港区、姜堰区、海陵区)

安庆市(桐城市、潜山市、望江县、太湖县、宜秀区、怀宁县、大观区、宿松县、岳西县、迎江区)

忻州市(偏关县、繁峙县、岢岚县、定襄县、神池县、代县、静乐县、五寨县、原平市、河曲县、忻府区、五台县、宁武县、保德县)

西安市(莲湖区、鄠邑区、周至县、碑林区、长安区、阎良区、灞桥区、临潼区、蓝田县、高陵区、雁塔区、未央区、新城区)

金昌市(永昌县、金川区)

澳门特别行政区

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、平远县、大埔县、五华县、梅江区、梅县区、丰顺县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。