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临沂市(沂水县、罗庄区、兰陵县、临沭县、沂南县、郯城县、蒙阴县、莒南县、河东区、平邑县、兰山区、费县)

昆明市(嵩明县、官渡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、五华区、西山区、呈贡区、富民县、晋宁区、宜良县、石林彝族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

保定市(徐水区、安新县、莲池区、容城县、满城区、阜平县、雄县、顺平县、清苑区、定州市、易县、高碑店市、高阳县、定兴县、蠡县、曲阳县、安国市、望都县、唐县、竞秀区、博野县、涞水县、涞源县、涿州市)  汕头市(潮南区、南澳县、潮阳区、澄海区、龙湖区、濠江区、金平区)

邢台市(南和区、柏乡县、任泽区、沙河市、襄都区、南宫市、新河县、内丘县、临西县、广宗县、巨鹿县、临城县、清河县、信都区、隆尧县、宁晋县、威县、平乡县)

沈阳市(苏家屯区、康平县、沈河区、和平区、新民市、沈北新区、大东区、于洪区、皇姑区、法库县、浑南区、辽中区、铁西区)

长治市(沁源县、壶关县、襄垣县、长子县、沁县、黎城县、武乡县、平顺县、潞城区、潞州区、屯留区、上党区)漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区)

韶关市(乐昌市、仁化县、武江区、始兴县、乳源瑶族自治县、翁源县、曲江区、新丰县、浈江区、南雄市)  仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

怀化市(辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、洪江市、会同县、通道侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县)

南宁市(横州市、江南区、兴宁区、宾阳县、良庆区、隆安县、青秀区、马山县、上林县、邕宁区、西乡塘区、武鸣区)

忻州市(宁武县、原平市、偏关县、忻府区、定襄县、河曲县、繁峙县、静乐县、五台县、保德县、岢岚县、神池县、代县、五寨县)

成都市(新津区、青羊区、崇州市、双流区、郫都区、大邑县、简阳市、成华区、青白江区、邛崃市、新都区、蒲江县、武侯区、都江堰市、金堂县、金牛区、温江区、彭州市、锦江区、龙泉驿区)

河源市(龙川县、连平县、源城区、紫金县、东源县、和平县)

崇左市(宁明县、天等县、扶绥县、大新县、龙州县、凭祥市、江州区)

郑州市(金水区、中牟县、中原区、管城回族区、登封市、新密市、二七区、新郑市、巩义市、惠济区、荥阳市、上街区)

天津市(河西区、静海区、南开区、西青区、东丽区、宝坻区、河北区、北辰区、和平区、蓟州区、河东区、红桥区、滨海新区、武清区、津南区、宁河区)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)

台州市(椒江区、路桥区、温岭市、玉环市、临海市、天台县、仙居县、三门县、黄岩区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、武定县、禄丰市、南华县、大姚县、永仁县、楚雄市、牟定县、元谋县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

宁夏回族自治区

三沙市(西沙区、南沙区)

固原市(彭阳县、泾源县、原州区、西吉县、隆德县)

晋中市(平遥县、介休市、榆社县、太谷区、昔阳县、灵石县、寿阳县、和顺县、祁县、左权县、榆次区)

梧州市(龙圩区、藤县、苍梧县、岑溪市、万秀区、长洲区、蒙山县)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、广陵区、高邮市、仪征市)

乌兰察布市(丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、兴和县、化德县、察哈尔右翼前旗、商都县)

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萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、莲花县、湘东区)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区、元宝区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县、利通区)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、南山区、工农区、向阳区、东山区、萝北县、兴安区)  遵义市(凤冈县、余庆县、正安县、汇川区、习水县、湄潭县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、赤水市、仁怀市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县)

阿克苏地区(拜城县、库车市、阿克苏市、柯坪县、新和县、沙雅县、温宿县、阿瓦提县、乌什县)

新疆维吾尔自治区

衡水市(饶阳县、景县、枣强县、武强县、故城县、武邑县、深州市、安平县、冀州区、桃城区、阜城县)开封市(龙亭区、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、通许县、禹王台区、祥符区、杞县、尉氏县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)  遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、安居区、船山区)

定西市(岷县、安定区、通渭县、漳县、渭源县、临洮县、陇西县)

临汾市(曲沃县、吉县、隰县、尧都区、大宁县、浮山县、永和县、乡宁县、古县、襄汾县、霍州市、汾西县、安泽县、洪洞县、翼城县、侯马市、蒲县)

甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、临潭县、迭部县、舟曲县、夏河县、卓尼县、碌曲县)盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

常州市(天宁区、新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区)

赣州市(于都县、会昌县、石城县、南康区、定南县、兴国县、信丰县、寻乌县、章贡区、龙南市、上犹县、赣县区、宁都县、大余县、瑞金市、全南县、崇义县、安远县)

济源市

焦作市(博爱县、沁阳市、山阳区、温县、孟州市、解放区、马村区、修武县、中站区、武陟县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、平湖市、南湖区、秀洲区、海盐县、桐乡市)

长沙市(宁乡市、天心区、芙蓉区、开福区、浏阳市、望城区、长沙县、雨花区、岳麓区)

哈尔滨市(尚志市、通河县、松北区、道里区、宾县、依兰县、巴彦县、五常市、南岗区、阿城区、双城区、木兰县、呼兰区、道外区、香坊区、延寿县、方正县、平房区)

酒泉市(金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

毕节市(赫章县、黔西市、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、纳雍县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县、大安区)

林芝市(墨脱县、朗县、巴宜区、察隅县、工布江达县、米林市、波密县)

洛阳市(洛龙区、瀍河回族区、老城区、新安县、孟津区、洛宁县、宜阳县、栾川县、偃师区、西工区、伊川县、汝阳县、嵩县、涧西区)

永州市(祁阳市、江永县、道县、冷水滩区、蓝山县、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、东安县、新田县)

陇南市(成县、武都区、西和县、礼县、康县、宕昌县、两当县、文县、徽县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。