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吉安市(安福县、吉安县、吉水县、万安县、峡江县、青原区、泰和县、永丰县、吉州区、新干县、井冈山市、遂川县、永新县)
益阳市(沅江市、赫山区、南县、安化县、桃江县、资阳区)
安康市(白河县、镇坪县、宁陕县、汉阴县、平利县、旬阳市、石泉县、岚皋县、紫阳县、汉滨区)
厦门市(思明区、翔安区、湖里区、海沧区、集美区、同安区)
蚌埠市(淮上区、蚌山区、固镇县、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区)
镇江市(润州区、句容市、扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区)
杭州市(淳安县、滨江区、桐庐县、萧山区、临安区、钱塘区、临平区、建德市、上城区、拱墅区、西湖区、富阳区、余杭区)
咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区)
景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)
黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市)
咸阳市(秦都区、彬州市、旬邑县、礼泉县、乾县、三原县、淳化县、长武县、兴平市、武功县、渭城区、泾阳县、杨陵区、永寿县)
辽阳市(灯塔市、弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区、宏伟区、辽阳县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、都兰县、乌兰县、天峻县、格尔木市)
丹东市(振安区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)
呼和浩特市(新城区、回民区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、清水河县、武川县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)
阜阳市(临泉县、颍东区、颍泉区、太和县、阜南县、颍州区、界首市、颍上县)
三沙市(西沙区、南沙区)
铁岭市(清河区、开原市、昌图县、银州区、西丰县、调兵山市、铁岭县)
吉林市(舒兰市、磐石市、龙潭区、昌邑区、永吉县、桦甸市、船营区、丰满区、蛟河市)
遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)
惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县)
广元市(剑阁县、利州区、旺苍县、青川县、苍溪县、朝天区、昭化区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
营口市(盖州市、站前区、西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)
桂林市(象山区、阳朔县、永福县、灵川县、临桂区、恭城瑶族自治县、荔浦市、七星区、全州县、雁山区、平乐县、叠彩区、兴安县、灌阳县、资源县、龙胜各族自治县、秀峰区)
宜春市(铜鼓县、万载县、奉新县、宜丰县、袁州区、上高县、靖安县、高安市、樟树市、丰城市)
呼伦贝尔市(满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
襄阳市(宜城市、保康县、谷城县、老河口市、襄州区、樊城区、南漳县、枣阳市、襄城区)
齐齐哈尔市(昂昂溪区、碾子山区、依安县、泰来县、甘南县、讷河市、富裕县、克东县、建华区、铁锋区、克山县、龙沙区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、富拉尔基区)
平凉市(崆峒区、泾川县、静宁县、庄浪县、灵台县、崇信县、华亭市)
儋州市
湖州市(德清县、安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区)
衡阳市(蒸湘区、衡阳县、耒阳市、南岳区、衡东县、常宁市、珠晖区、衡南县、衡山县、雁峰区、石鼓区、祁东县)
扬州市(广陵区、仪征市、邗江区、宝应县、江都区、高邮市)
鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、东胜区、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、准格尔旗)
肇庆市(封开县、鼎湖区、德庆县、四会市、端州区、怀集县、高要区、广宁县)
自贡市(荣县、贡井区、富顺县、大安区、自流井区、沿滩区)
香港特别行政区
济宁市(曲阜市、梁山县、邹城市、汶上县、泗水县、金乡县、兖州区、嘉祥县、微山县、任城区、鱼台县)
玉林市(北流市、福绵区、玉州区、兴业县、陆川县、博白县、容县)
河池市(南丹县、天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、金城江区)
阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)
嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、平湖市、海宁市、桐乡市、秀洲区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)
商洛市(商州区、商南县、洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县)
株洲市(荷塘区、醴陵市、渌口区、攸县、芦淞区、石峰区、炎陵县、茶陵县、天元区)
普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县)
洛阳市(西工区、孟津区、涧西区、新安县、偃师区、栾川县、伊川县、洛龙区、老城区、宜阳县、汝阳县、洛宁县、瀍河回族区、嵩县)
北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)
塔城地区(乌苏市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、托里县)
泸州市(合江县、江阳区、泸县、龙马潭区、古蔺县、叙永县、纳溪区)
开封市(兰考县、杞县、禹王台区、鼓楼区、通许县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县)
平顶山市(舞钢市、石龙区、汝州市、郏县、鲁山县、宝丰县、新华区、叶县、湛河区、卫东区)
遵义市(凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、余庆县、播州区、正安县、红花岗区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、仁怀市、习水县、湄潭县)
曲靖市(陆良县、罗平县、宣威市、师宗县、富源县、沾益区、麒麟区、马龙区、会泽县)
莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区)
牡丹江市(海林市、爱民区、阳明区、穆棱市、东宁市、宁安市、西安区、绥芬河市、林口县、东安区)
永州市(蓝山县、江永县、新田县、道县、祁阳市、零陵区、宁远县、冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、东安县)
汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)
岳阳市(岳阳楼区、平江县、华容县、湘阴县、临湘市、云溪区、君山区、汨罗市、岳阳县)
贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)
赣州市(寻乌县、龙南市、大余县、上犹县、瑞金市、宁都县、兴国县、赣县区、石城县、崇义县、南康区、于都县、信丰县、全南县、章贡区、安远县、会昌县、定南县)
唐山市(古冶区、开平区、丰润区、迁西县、路北区、迁安市、曹妃甸区、滦州市、乐亭县、路南区、玉田县、滦南县、丰南区、遵化市)
宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)
中山市
延安市(宝塔区、子长市、宜川县、甘泉县、志丹县、洛川县、富县、安塞区、延长县、吴起县、黄陵县、延川县、黄龙县)
邢台市(任泽区、内丘县、巨鹿县、柏乡县、清河县、襄都区、南宫市、信都区、宁晋县、临城县、沙河市、临西县、隆尧县、威县、南和区、广宗县、新河县、平乡县)
酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)
通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
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合肥市(长丰县、瑶海区、蜀山区、肥西县、肥东县、巢湖市、庐江县、包河区、庐阳区)
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海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)
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亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
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韶关市(仁化县、武江区、浈江区、翁源县、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、始兴县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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