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玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、称多县、杂多县、囊谦县、玉树市)

长沙市(望城区、天心区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、雨花区、开福区、长沙县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

江门市(江海区、鹤山市、恩平市、新会区、开平市、蓬江区、台山市)  武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

宜宾市(珙县、筠连县、叙州区、兴文县、屏山县、江安县、高县、南溪区、长宁县、翠屏区)

滨州市(无棣县、阳信县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市、博兴县)

商丘市(永城市、民权县、虞城县、宁陵县、睢阳区、梁园区、夏邑县、睢县、柘城县)双鸭山市(饶河县、友谊县、四方台区、宝清县、岭东区、尖山区、宝山区、集贤县)

盐城市(阜宁县、东台市、建湖县、盐都区、大丰区、滨海县、亭湖区、射阳县、响水县)  榆林市(清涧县、府谷县、绥德县、佳县、靖边县、横山区、子洲县、神木市、定边县、榆阳区、吴堡县、米脂县)

和田地区(皮山县、策勒县、民丰县、洛浦县、和田县、于田县、和田市、墨玉县)

定西市(临洮县、陇西县、漳县、安定区、岷县、渭源县、通渭县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

晋城市(高平市、沁水县、阳城县、泽州县、陵川县、城区)

庆阳市(正宁县、西峰区、华池县、宁县、环县、镇原县、合水县、庆城县)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、山阴县、朔城区、应县)

广州市(白云区、天河区、南沙区、越秀区、番禺区、从化区、荔湾区、增城区、海珠区、黄埔区、花都区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区)

石家庄市(井陉县、晋州市、无极县、新华区、鹿泉区、新乐市、桥西区、正定县、灵寿县、裕华区、赵县、辛集市、井陉矿区、栾城区、长安区、藁城区、高邑县、元氏县、赞皇县、行唐县、平山县、深泽县)

柳州市(城中区、柳北区、柳江区、融安县、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、迭部县、临潭县、夏河县、碌曲县、玛曲县)

广西壮族自治区

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、金沙县、赫章县、织金县、黔西市、纳雍县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、固镇县、淮上区、禹会区、怀远县、蚌山区)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、河口区、利津县)

德阳市(罗江区、广汉市、绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区)

深圳市(龙华区、南山区、罗湖区、宝安区、坪山区、龙岗区、福田区、盐田区、光明区)

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黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、惠水县、福泉市、平塘县、贵定县、独山县、龙里县、都匀市、瓮安县、罗甸县、长顺县)

泉州市(晋江市、金门县、德化县、安溪县、丰泽区、泉港区、石狮市、永春县、洛江区、南安市、鲤城区、惠安县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、裕民县、额敏县、乌苏市、沙湾市)

九江市(湖口县、共青城市、德安县、濂溪区、修水县、庐山市、都昌县、浔阳区、永修县、柴桑区、武宁县、瑞昌市、彭泽县)  徐州市(新沂市、睢宁县、铜山区、鼓楼区、丰县、云龙区、贾汪区、泉山区、邳州市、沛县)

淄博市(临淄区、高青县、桓台县、张店区、沂源县、周村区、淄川区、博山区)

渭南市(富平县、韩城市、澄城县、华阴市、合阳县、白水县、大荔县、临渭区、蒲城县、潼关县、华州区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区)  福州市(长乐区、闽清县、闽侯县、永泰县、福清市、平潭县、仓山区、晋安区、鼓楼区、罗源县、马尾区、台江区、连江县)

沈阳市(浑南区、康平县、新民市、铁西区、苏家屯区、法库县、和平区、皇姑区、沈河区、大东区、沈北新区、辽中区、于洪区)

西宁市(城中区、城东区、城西区、城北区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)金昌市(金川区、永昌县)

淮南市(潘集区、寿县、田家庵区、八公山区、谢家集区、凤台县、大通区)

安庆市(宿松县、怀宁县、大观区、岳西县、桐城市、潜山市、宜秀区、太湖县、迎江区、望江县)

杭州市(临平区、余杭区、萧山区、西湖区、滨江区、拱墅区、富阳区、钱塘区、建德市、淳安县、上城区、桐庐县、临安区)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、格尔木市、茫崖市、德令哈市)

鸡西市(鸡东县、恒山区、梨树区、滴道区、密山市、鸡冠区、城子河区、麻山区、虎林市)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

牡丹江市(海林市、穆棱市、东宁市、宁安市、东安区、绥芬河市、阳明区、爱民区、西安区、林口县)

阜阳市(颍州区、颍泉区、阜南县、颍东区、界首市、临泉县、太和县、颍上县)

衡水市(故城县、桃城区、景县、安平县、冀州区、武强县、深州市、武邑县、饶阳县、枣强县、阜城县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区)

贵阳市(白云区、观山湖区、花溪区、修文县、清镇市、息烽县、乌当区、南明区、开阳县、云岩区)

焦作市(马村区、修武县、山阳区、武陟县、博爱县、沁阳市、中站区、解放区、孟州市、温县)

自贡市(沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区、大安区、荣县)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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